12月PMI数据解读：供需延续季节性回落

证券研究报告 宏观经济点评 2024 年 01 月 02 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 12 月 PMI 数据解读：供需延续季节性回落 [Table_Author] 左景冉 分析师 Email:zuojingran@lczq.com 证书:S1320523020001 投资要点： 回顾全年，在全球主要经济体高利率环境下，整体制造业处在低迷状态，尤其是欧洲制造业 PMI 创疫情以来次低。9 月以来，随着美联储、欧央行等陆续释放加息暂停的信号，欧洲低景气度小幅缓解，但中美日韩需求仍受制于高利率，制造业在荣枯线下震荡。 海外制造业方面，需求端受制欧美“黑五”消费备货季节性放缓，以及红海局势紧张等因素，供给端因圣诞、元旦双节假期，12 月主要经济体制造业 PMI 短期走弱。受欧美“黑五”消费备货季节性放缓，以及红海局势紧张等因素影响，海外需求进一步走弱，拖累进出口景气度走低。12 月国内制造业 PMI 进出口指数因需求不足，续创年内新低，连续 7 个月处在临界点以下。 国内制造业方面，12 月制造业 PMI 录得 49.0，较前值降 0.4pct。其中生产、新订单、原材料库存均低于季节性，供需从 9 月以来持续回落，部分印证我们 11 月 PMI 解读报告的判断“当前需求侧若无重大改善，加上部分制造业进入传统淡季，春节前供需双弱局面或将持续”。价格方面，12月价格指数延续 11 月份原材料价格扩张、产成品价格收缩的局面，利润空间进一步压缩。 国内非制造业方面，12 月服务业 PMI 录得 49.3，与前值一致，保持年内最低；建筑业 PMI 录得 56.9，较前值升 1.9pct。服务业 PMI 方面，12 月各构成项持平往年，仅业务活动预期小幅下滑，或与 2024 年春节假期相对较晚有关。建筑业 PMI 方面，12 月受益部分企业在春节假期前加快施工进度，活动预期较前月大幅扩张，但高景气持续性有待进一步观察。 建议关注韩国汇率和整体半导体产业投资机会。韩国出口与半导体周期波动高度一致，受益全球半导体周期筑底，2023 年韩国制造业景气度持续修复，12 月制造业 PMI 录得 49.9，已接近荣枯线位置，后续继续上行的概率较高。韩国是典型出口导向型经济，出口占 GDP 约 50%，出口提振有望改善韩元汇率，建议关注韩元兑美元汇率和半导体投资机会。 风险提示：制造业需求恢复不及预期、服务业需求继续走弱、地缘政治风险、红海局势升级风险、海外经济出现超预期衰退、海外二次通胀风险等 相关报告 11 月财政数据解读：收支持续改善，财政继续发力 2023.12.25 11 月金融数据点评：财政继续发力，货币政策或将配合加码 2023.12.18 11 月美国非农点评：罢工潮退，就业暂时走强 2023.12.15 宏观经济点评 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目录 1. 全球制造业：海外假日效应制造业 PMI 短期走弱 ......................................................... 3 2. 国内制造业：12 月延续四季度季节性供需双弱 ............................................................ 4 3. 国内非制造业：服务业续创年内新低，建筑活动预期高 ............................................... 6 4. 总结 ............................................................................................................................... 8 5. 风险提示 ....................................................................................................................... 8 图表目录 图 1 全球主要国家制造业 PMI 对比 ............................................................................... 3 图 2 韩国出口金额同比与半导体周期波动高度一致 ....................................................... 3 图 3 美元兑韩元汇率与半导体周期强负相关 .................................................................. 4 图 4 2009 年后欧元兑韩元汇率与半导体周期负相关 ...................................................... 4 图 5 12 月生产、新订单、库存低于季节性 ..................................................................... 5 图 6 12 月生产、新订单、库存延续降势 ......................................................................... 5 图 7 12 月延续四季度季节性供需双弱 ............................................................................ 5 图 8 12 月进出口指数续创年内新低 ................................................................................ 5 图 9 12 月进出口、原材料和成品价格仍是滞后季节性最大项 ........................................ 6 图 10 12 月原材料价格扩张、产成品价格收缩局面逆转 ................................................. 6 图 11 12 月延续原材料价格扩张、产成品价格收缩局面.................................................. 6 图 12 12 月服务业 PMI 续创年内新低，建筑业 PMI 继续在扩张区间波动 ...................... 7 图 13 12 月服务业 PMI 基本持平季节性 ......................................................................... 7 图 14 12 月服务业 PMI 从业人员继续下行，其他项收缩放缓 .....................................