天岳先进(688234)800V SiC密集上车，产能完成调整业绩现拐点

天岳先进(688234) / 半导体 / 公司深度研究报告 / 2024.01.03 请阅读最后一页的重要声明！ 800V SiC 密集上车，产能完成调整业绩现拐点 证券研究报告 投资评级:增持(首次) 核心观点 基本数据 2024-01-02 收盘价(元) 65.73 流通股本(亿股) 2.62 每股净资产(元) 12.05 总股本(亿股) 4.30 最近 12 月市场表现 分析师 张益敏 SAC 证书编号：S0160522070002 zhangym02@ctsec.com 分析师 吴姣晨 SAC 证书编号：S0160522090001 wujc01@ctsec.com 相关报告 ❖ 国产碳化硅衬底佼佼者。公司成立于 2010 年，最初以 4 英寸半绝缘型衬底产品为主。经过十余年的技术发展，实现了 6 英寸导电型碳化硅衬底批量销售，并自主扩径完成高品质 8 英寸导电型碳化硅衬底制备。 ❖ 800V SiC 密集上车，前景乐观。半绝缘型和导电型碳化硅衬底分别在新能源汽车/光伏/储能以及 5G/雷达/国防等领域广泛应用。自 2018 年特斯拉率先在 Model 3 上搭载 SiC 开始，蔚来/比亚迪/吉利/上汽/小鹏等车企纷纷跟进。据GaN 世界报告不完全统计，截至 2023H1，全球已有近 40 款 SiC 车型进入量产交付，可查到交付数据的 SiC车型上半年累计 118.7万辆，结合 CleanTechnica统计数据（1-5 月 SiC 车型超 100 万辆）以及 6 月主力车型销量，测算上半年全球 SiC 车型销量超过 120 万辆，高压碳化硅车型正密集上量。 ❖ 产能调整完成，公司业绩现拐点。伴随终端市场需求的快速增长，公司导电型衬底产品打入英飞凌、博世等主要企业，在手订单充沛。公司一方面加快上海临港导电型衬底产能的建设，另一方面将济南工厂半绝缘型衬底产能积极调整为导电型衬底产能。虽然公司 2022 年营业收入、盈利能力因产线、设备调整等导致临时性下滑，随着公司临港产线的顺利爬坡，导电型产品交付能力得以提升，公司销量已实现连续五个季度的持续增长，2023 前三季度实现8.25 亿元创历史新高；归母净利润 2023Q3 单季度实现 380 万元扭亏。 ❖ 投资建议：公司是国产碳化硅衬底龙头，产品具有较高技术壁垒。目前公司正处于技术突破和产能快速爬升阶段，叠加下游需求刺激公司与行业领先企业签订合作订单，市场份额正逐步扩大。我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 12.48/21.50/36.92 亿元。由于公司 2023-2025 营收有望快速增长、利润正扭亏为盈，因此对应 PS 为 22.63/13.14/7.65 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 ❖ 风险提示：下游行业需求不及预期；产能扩张不及预期；技术研发不及预期。 盈利预测： [Table_FinchinaSimple] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 494 417 1248 2150 3692 收入增长率(%) 16.25 -15.56 199.24 72.26 71.75 归母净利润(百万元) 90 -175 -13 190 435 净利润增长率(%) 114.02 -294.80 92.81 1609.55 129.10 EPS(元/股) 0.23 -0.41 -0.03 0.44 1.01 PE 0.00 — — 148.60 64.86 ROE(%) 4.05 -3.34 -0.24 3.50 7.43 PB 0.00 6.38 5.40 5.21 4.82 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -39%-27%-15%-2%10%22%天岳先进沪深300半导体 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 天岳先进：国产碳化硅衬底佼佼者 ....................................................................................................... 5 1.1 深耕碳化硅衬底，转型布局导电型产品 ........................................................................................... 5 1.2 业绩迎来拐点，盈利能力不断增强 ................................................................................................... 6 1.3 股权结构稳定，激励措施有效 ........................................................................................................... 9 2 多应用场景拉动衬底需求快速增长 ..................................................................................................... 10 2.1 导电型 SiC 衬底应用前景广阔......................................................................................................... 11 2.1.1 新能源汽车或成 SiC 功率器件最大驱动力................................................................................. 12 2.1.2 SiC 赋能光伏发电，渗透率进一步提升...................................................................................... 16 2.1.3 轨道交通节能需求助力 SiC 增长................................................................................................. 18 2.2 5G 基站、国防、卫星通信拉动半绝缘型衬底需求 ....................................................................... 19 2.2.1 基站部署升级推动氮化镓射频器件稳定增长 ............................................................................. 20 2.2.2 卫星通信兴起，氮化镓射频器件市场广阔 ................