供给侧出清，高中教培品牌力强，职业教育有望成为第二增长曲线

证券研究报告·公司深度研究·教育 东吴证券研究所 1 / 22 请务必阅读正文之后的免责声明部分 学大教育（000526） 供给侧出清，高中教培品牌力强，职业教育有望成为第二增长曲线 2024 年 01 月 03 日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 谭志千 执业证书：S0600522120001 tanzhq@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 49.90 一年最低/最高价 15.87/57.00 市净率(倍) 10.82 流通 A 股市值(百万元) 5,876.36 总市值(百万元) 6,094.02 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.61 资产负债率(%,LF) 83.52 总股本(百万股) 122.12 流通 A 股(百万股) 117.76 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 1,798 2,257 2,718 3,274 同比 -29% 26% 20% 20% 归属母公司净利润（百万元） 11 151 226 307 同比 102% 1285% 50% 36% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.09 1.23 1.85 2.52 P/E（现价&最新股本摊薄） 559.65 40.41 26.96 19.83 [Table_Tag] 关键词：#困境反转 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 个性化教育龙头，双减后业绩恢复亮眼：公司是传统个性化教育龙头，成立于 2001 年，在 K12 一对一及一对多教培领域深耕多年，已经形成了较好的行业口碑和品牌认知，双减后公司剥离 K9 阶段教培，聚焦高中阶段个性化教育，同时发展职业教育、文化服务、教育数字化等新业务。转型后公司业绩恢复亮眼，2023 年前三季度收入/归母净利润分别为 17.93/1.17 亿元，同比增长 22.25%/1365.08%。 ◼ 政策趋于稳定，双减后机构转型出清改善竞争格局，高中教培需求稳定：1）政策稳定：双减后政策环境趋于稳定，公司 K9 业务关停，高中教培收政策打压较小。2）行业竞争格局大幅改善：双减下中小教培机构大幅出清，现有高中阶段已经发放新的牌照，现存持牌培训机构资源稀缺，行业竞争格局改善。高中教培需求刚性。截至 2023 年 6 月末，公司拥有个性化学习中心近 270 所， 2023 年以来招生增长迅速，截至 2023Q3公司合同负债为 8.3 亿元，同比增长 13.6%，教培业务增长拉动公司业绩恢复。 ◼ 中等职业教育前景广阔，未来或有望成为公司第二增长曲线：公司积极布局职业教育赛道，业务涵盖中等职业教育、高等职业教育、产教融合、职业技能培训四个版块。K12 学校板块每年可给公司贡献稳定的收入利润，全日制培训基地同样需求旺盛，收入增速较快，中职层面公司已收购和托管 4 所中职院校，与近 20 所中等职业学校达成合作，虽然现阶段在阶段贡献不高，但未来增长空间较大，公司现在储备项目较多，未来收并购如果按期落地，则有望为成为公司第二增长曲线。 ◼ 盈利预测与投资评级：学大教育是我国 A 股现存为数不多的教培机构，在双减过后政策趋势区域稳定，行业供给大幅出清，高中教培需求刚性的大背景下，具备一定标的稀缺性，未来业绩有望保持稳定的增长，职业教育板块也有望获得突破，成为第二增长曲线，我们预计公司 2023-2025年 归 母 净 利 润 分 别 为1.5/2.3/3.1亿 元 ， 同 比 增 速 为1285%/50%/36%。最新收盘价对应 2023-2025 年 PE 为 40/27/20 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：政策风险，竞争加剧风险，新业务风险，招生不及预期风险等。 -15%7%29%51%73%95%117%139%161%183%205%2023/1/32023/5/42023/9/22024/1/1学大教育沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 22 内容目录 1. 个性化教育龙头，双减后业绩恢复迅速 .......................................................................................... 4 1.1. 公司发展历程............................................................................................................................. 4 1.2. 创始人回归，引领公司前进..................................................................................................... 5 1.3. 双减后积极转型，业绩恢复迅速............................................................................................. 6 2. 行业概况：双减后政策稳定，机构转型出清，竞争格局改善，高中教培需求刚性 .................. 9 2.1. 双减后政策环境趋于稳定，原有教培机构积极转型中......................................................... 9 2.2. 中小教培机构出清，头部企业积极转型，行业竞争格局改善........................................... 10 2.3. 高中教培需求刚性，素质教育与职业教育前景良好........................................................... 12 2.3.1. 高中教培业务需求刚性................................................................................................. 12 2.3.2. 教育理念转变+政策环境宽松，素质教育市场广阔 .................................................. 12 2.3.3. 职教行业成为新赛道，政策鼓励下前景较好............................................................. 13 3. 公司看点：个性化高中教培为主，职业教育或为第二增长曲线 ................................................ 14 3.1. 个性化教育聚焦高中教培，有一定稀缺性.........