教育行业2024年投资策略：经营拐点初显，商业模式迭代进行时

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2024年1月3日教育行业2024年投资策略经营拐点初显，商业模式迭代进行时社会服务 · 教育行业投资评级：超配（维持评级）证券分析师：曾光证券分析师：钟潇证券分析师：张鲁0755-821508090755-82132098010-88005377zengguang@guosen.com.cnzhongxiao@guosen.com.cnzhanglu5@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003S0980521120002证券研究报告 | 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容报告摘要n 板块回顾复盘：K12教培&职业技能培训赛道收入利润仍未恢复至双减前，但K12教培赛道股价领涨板块VS2020年同期，收入方面，民办高教（+138%）>K12教培（-47%）>职业技能培训（-56%），民办高教收入增速稳健，而职业技能培训/K12教培仍未恢复双减前状态；利润方面，民办高教（+80%）>K12教培（-39%）>职业技能培训（-64%），民办高教增速依旧稳健，K12教培利润恢复优于收入系经营效率提升带动、职业技能培训赛道承压。2023年，板块涨幅居前为学大教育（180%）、新东方-S（110%）、好未来（79%）、思考乐教育（77%）、卓越教育集团（67%）；跌幅居前为粉笔、中国科培、中国东方教育、希望教育、中教控股。n 政策回顾：K12学科培训&K9学历学校龙头被迫转型，民办高教&职业培训赛道未受到监管影响结合民促法实施条例、双减政策相关规定：1）K9（小学+初中）学科培训：不再审批新牌照、切断上市&并购等资本化路径、大面积取消营利性牌照。不再审批新的普通高中学生的学科类校外培训机构，高中学科类培训机构参照本意见有关规定执行。由于政策的强监管，K12教培机构被迫走上转型之路。2）K9学历学校类：限制相关公司的兼并收购&协议控制，上市公司相关业务需剥离或退市。3）学历类高中&高教：无明确政策限制，但政策后行业并购、学校选营等进展确实较为缓慢。4）职业技能培训：未受到明确监管影响。n 子赛道分析与展望：K9素养培训风起，职业培训赛道景气度分化，K9学校转型良好、而民办高教选营仍在推进1）K12教培：政策带来供给侧的出清、素养培训转型卓有成效以及监管态度清晰，是赛道的三大变化。展望未来，我们分析赛道需求旺盛、而优质内容供给的缺位现状预计仍将维持，头部玩家预计将持续受益；2）职业技能培训：公考招录赛道迎来“景气度仍较高、内部竞争格局切换、竞争策略回归理性”三大变化，看好赛道向头部集中的趋势；而技能培训如IT、烹饪等由于下游招聘意愿较低，短期景气度较差；企业家培训展现出一定逆周期属性；3）学历教育：K9学校尝试非学科的配套服务转型，高中民办选营进展领先；民办高教关注转营&并购进展。n 投资建议：行业最差时间已过，三条主线掘金2024年维持板块“超配”评级。监管边界趋于清晰，行业供给出清而需求旺盛，优质供给缺位下头部机构预计将持续受益于本轮行业复苏，我们建议从三条主线布局教育板块机会：1）高景气保障业绩确定性：重点推荐学大教育、新东方-S、行动教育、中公教育、粉笔，建议关注华图山鼎；2）基于赛道中线逻辑，重点推荐新东方-S、学大教育、天立国际控股，建议关注好未来；3）事件催化基本面改善，若经济预期转暖，顺周期就业标的传智教育、中国东方教育预计受益；若选营/并购落地等有实质性推进，高教板块中教控股/新高教集团/中国科培/希望教育估值有望回归；AI技术应用带来经营效率提升，建议关注新东方-S、好未来。n 风险提示：政策趋严、股东减持、核心人才流失、宏观经济承压、招生人数低于预期、学费提升受阻等。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容目录板块政策回顾02子板块分析与展望03板块回顾复盘01投资建议04——K12教培——职业培训——学历教育请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容教育板块经营回顾n 收入概览Ø K12教培：除盛通股份（主业含印刷业务）、新东方（孵化电商新业务）外，各家公司收入均未恢复至双减前状态。Ø 职业培训：除中公教育因自身战略调整收入规模下滑外，传智、行动教育收入均超过2020年水平。Ø 学历教育：最新期财报收入均超出双减前状态。表1：教育板块最新财报季收入恢复情况（单位：A/H为亿元；美股为亿美元）所在赛道公司名称股票代码2018201920202021202220232024VS2020年K12课外培训学大教育000526.SZ23.4424.3319.3521.5214.6717.93-7.34%盛通股份002599.SZ13.6814.0114.5318.3216.9317.9823.74%高途集团GOTU.N0.311.677.228.152.633.06-57.54%新东方EDU.N6.618.6010.729.8613.097.4511.002.64%好未来TAL.N7.7812.5016.3920.1428.295.186.87-58.07%职业技能培训中公教育002607.SZ43.6761.5974.3963.0138.9426.66-64.16%传智教育003032.SZ--4.414.906.234.461.13%行动教育605098.SH--2.263.563.414.61103.91%学历教育天立国际控股1773.HK6.449.2413.053.558.8923.1577.46%中教控股0839.HK9.7020.2227.5838.2949.5158.44111.89%中国科培1890.HK5.927.319.676.8815.2116.3669.15%希望教育1765.HK11.0113.919.1124.4931.5836.99306.06%新高教集团2001.HK7.0712.227.5817.1622.0424.23219.62%资料来源：wind，国信证券经济研究所整理注：A股公司数据均为“前三季度”口径、H股公司均为全年收入口径（8/31为年报披露期）、美股新东方为Q1数据、好未来为H1数据、高途为前三季度数据请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容教育板块经营回顾n 利润概览Ø K12教培：与双减前相比，个股利润表现分化，学大教育、高途利润表现亮眼，而新东方、好未来较前期高点仍有距离。Ø 职业培训：除中公教育因自身战略调整利润下滑外，传智、行动教育收入均超过2020年水平。Ø 学历教育：除去天立教育外，民办高教板块利润增速稳健。表2：教育板块最新财报季利润恢复情况（单位：A/H为亿元；美股为亿美元）所在赛道公司名称股票代码2018201920202021202220232024VS2020年K12课外培训学大教育000526.SZ0.680.640.300.450.081.17284.71%盛通股份002599.SZ0.720.790.240.700.01-0.22-194.33%高途集团GOTU.N-0.050.04-1.12-5.23-0.080.16113.91%新东方EDU.N1.581.232.091.750.610.661.65-