中集集团：集装箱周期反弹，海工回暖周期共振

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 中集集团(000039.SZ) 2024 年 01 月 03 日 买入（首次） 所属行业：机械设备/通用设备 当前价格(元)：7.83 证券分析师 俞能飞 资格编号：S0120522120003 邮箱：yunf＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 1.69 17.74 10.28 相对涨幅(%) 4.46 22.92 18.50 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 中集集团：集装箱周期反弹，海工回暖周期共振 投资要点  中集集团：多元业务发展的全球集装箱龙头，业绩筑底有望回升。公司是全球集装箱产业龙头，产业集群涵盖物流装备、能源装备及服务，能源化工、海洋工程、空港物流新业务板块多元发展，打造多项冠军产品，全球竞争力不断提高。公司2018-2022 年营收 CAGR 为 10.92%；2023Q1-Q3 营收为 951.24 亿元，同比-12.84%。公司 2018-2022 年归母净利润 CAGR 为-1.21%。2023Q1-Q3 归母净利润为人民币 4.96 亿元，同比-84.10%，受全球集装箱市场周期性调整影响，2023年公司业绩筑底，预计未来集装箱行业周期反弹，公司业绩有望筑底回升。  商品库存磨底，集装箱需求反弹在即。2023 年商品贸易增速承压，WTO 预测 24年贸易回暖。据 WTO，2023 年世界货物贸易量预计将增长 0.8%，该增长率预计2024 年将达到 3.3%。贸易回暖+补库存周期有望带动集装箱需求增长，美国去库存周期已持续一年以上，2023 年 9 月美国制造商、零售商库分别同比提升 0.1%、5.47%，库存总额同比+1.25%，若按照 3 年完整库存周期来看，预计 2023 年底去库存进入尾声，2024 年有望进入补库存周期。此外，中美产成品库存领先指标PPI 从 7 月开始同比降幅持续收窄，2023 年 9 月集装箱量价齐升，未来集装箱产量有望波动上行。按照集装箱行业历史规律，集装箱产量低点之后的一年都会出现反弹。截至 2023 年 6 月底，全球集装箱产量为 85 万 TEU，为近十年较低位，2024 年更新+新增需求使得新箱销量有望朝常态恢复。  海工业务困境反转，公司转型非油气业务成功平滑油气波动。2023 年 3 季度，天然气、原油价格均呈现回升，在全球能源清洁及各国保障能源安全的共同作用下，油气下游需求量在下半年实现回暖。2023 年来看，各类海工装备订单均出现不同程度回暖，浮式生产装备订单接近历史高峰。截至 9 月底，公司累计持有在手订单价值 52 亿美元，同比+38%。2023 年以来海工装备租赁市场也十分活跃。克拉克森海工市场指数已经超过了 2014 年高峰时期的水平，其中浮式钻井平台平均日租金达到了 31.16 万美元/天，环比上涨 1.5%，同比上涨 19.9%。截至 2023 年 9月底，公司现有 16 个海工资产中，10 座平台已获得租约，其中包括 6 座自升式钻井平台和 4 座半潜平台。除了油气海工装备，公司也进入海上风电、特种船舶等领域。前三季度公司在手订单中，油气与非油气业务占比约为 4：6，有效平抑油气周期波动。  投资建议：公司作为集装箱制造龙头公司，将深度受益于集装箱行业周期反弹；此外，海工市场复苏，公司在手订单饱满，海工平台租金上涨，海工平台租赁也具有较大弹性。预计 2023-2025 年归母净利润为 6.85、24.8、34.9 亿元，同比-78.7%、+262.1%、+40.8%，对应 PE 62、17、12 倍，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：经济周期波动的风险，金融市场波动与汇率风险，原材料价格波动风险 -17%-11%-6%0%6%11%17%23%2023-012023-052023-09中集集团沪深300 公司首次覆盖 中集集团（000039.SZ） 2 / 33 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 5,392.52 流通 A 股(百万股)： 2,301.41 52 周内股价区间(元)： 6.33-7.94 总市值(百万元)： 42,223.43 总资产(百万元)： 156,591.03 每股净资产(元)： 8.86 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 163,696 141,537 132,668 147,421 162,225 (+/-)YOY(%) 73.9% -13.5% -6.3% 11.1% 10.0% 净利润(百万元) 6,665 3,219 685 2,480 3,492 (+/-)YOY(%) 24.6% -51.7% -78.7% 262.1% 40.8% 全面摊薄 EPS(元) 1.24 0.60 0.13 0.46 0.65 毛利率(%) 18.0% 15.3% 13.9% 14.5% 15.1% 净资产收益率(%) 14.8% 6.6% 1.4% 4.9% 6.5% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司首次覆盖 中集集团（000039.SZ） 2 / 33 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 中集集团：全球集装箱龙头企业，多项业务世界冠军 ................................................. 6 1.1. 公司历史悠久，全球实力强劲 ........................................................................... 6 1.2. 战略目标明确，业务多元发展 ........................................................................... 7 1.2.1. 集装箱业务——中集集装箱 .................................................................... 8 1.2.2. 道路运输车辆业务——中集车辆 ................................