PSL的前世今生、作用机制和本轮重启的影响

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 证券研究报告 [Table_Date] 发布时间：2024-01-03 [Table_Invest] 相关数据 [Table_Report] 相关报告 《【东北宏观】欧洲的先声：经济前景与货币政策走向》 --20240102 《【东北宏观】供需回落，周期动能仍需巩固》 --20240101 《【东北宏观】工业利润增速提升：基数效应还是质的改善？》 --20231228 《【东北宏观】存款利率再次调整，政策空间打开》 --20231225 《【东北宏观】印度经济分析及前景展望》 --20231223 [Table_Author] 证券分析师：张陈 执业证书编号：S0550522110002 13683268105 zhangchen2@nesc.cn 研究助理：罗琦 执业证书编号：S0550122080028 15650712018 luoqi@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 /宏观数据 PSL 的前世今生、作用机制和本轮重启的影响 报告摘要： [Table_Summary] 2024 年 1 月 2 日，根据人民银行货币政策司公布的消息，2023 年 12 月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款（PSL）3500 亿元，期末抵押补充贷款余额为 32522 亿元。这也是自2022 年 11 月净新增抵押补充贷款 3675 亿元后，央行时隔一年再度大规模重启 PSL。 PSL 是央行于 2014 年 4 月推出的一项新型货币政策工具。人民银行通过收取了政策性银行的优质抵押品，如高等级债券资产和优质信贷资产，向其提供低于市场利率的贷款，并引导贷款定向流向国家需要的重点领域。 PSL 的推出主要有供需两方面因素。一方面是货币供给侧原因，2008 年后出口增速下降外汇占款减少，央行需要新的货币工具弥补基础货币缺口。另一方面是需求侧原因，2014 年开始的棚户区改造急需资金，PSL可为货币化安置提供资金支持。 央行自创立 PSL 以来，主要服务于棚户区改造和流动性补充。2014-2018年棚改阶段 PSL 金额快速扩张，2019-2022 年期间基本没有新增，2022年 9 月短暂重启 PSL，2023 年 12 月再次大规模重启 PSL。 PSL 的核心运作方式为央行通过国开行向地方政府平台发放专项贷款，而地方政府通过回收土地获得卖地收入偿还贷款。PSL 具有利率低、贷款期限较长的特点。 历史上，PSL 曾有效拉动地产需求，推进了地产去库存进程。住宅销售面积累计同比由 2015 年 2 月的-17.8%提升至 2016 年 3 月的 34.2%。地产开发增速提速，2015 年房地产开发投资增速仅有 1%，而 2016 年、2017 年房地产开发投资的增速分别增至 6.90%和 7.00%，提升了近 6 个百分点。PSL 本身作为投放基础货币的渠道，历史上它的投放会导致基础货币增速出现一定的提升，并且通过货币创造带动 M1、M2 增速的上升。例如，2015-2017 三年棚改计划中，M1 的增速上升比较显著，而 2022年底 PSL 的重启对 M1、M2 的提振作用相对较小，与当时信贷需求较低有关。 本轮 PSL 重启具有宽货币和类财政的效果。预计这些资金将投向保障性住房建设、“平急两用”公共基础设施建设、城中村改造等房地产新发展模式方面。如果参考 2022 年 PSL 重启的规模，假设此轮 PSL 最终增加6000 亿，那么这一体量的资金将直接提振固定资产投资 1 个百分点，提振房地产开发投资 5 个百分点，能够对房地产市场起到托举作用，改善信心和预期，提振经济增长。同时 PSL 将等量增加基础货币的投放，按照当前约 8 倍的货币乘数计算，将创造 4.8 万亿的 M2，占当前 M2 的比例约为 1.65%。 风险提示：政策作用力度不及预期。 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 12 [Table_PageTop] 宏观研究报告--宏观数据 目 录 1. 事件 ....................................................................................................................... 3 2. PSL 的前世今生 .................................................................................................. 3 2.1. PSL 的含义 ............................................................................................................................... 3 2.2. PSL 的推出背景 ....................................................................................................................... 3 3. PSL 的脉络、机制、特点 .................................................................................. 5 3.1. PSL 的发展历程 ....................................................................................................................... 5 3.2. PSL 的运行机制 ....................................................................................................................... 6 3.3. PSL 的特点 ............................................................................................................................... 7 4. PSL 的影响 .......................................................................................................... 8 4.1. PSL 历史上的影响 ...........................