大业股份(603278)轮胎骨架材料龙头，加速进击，终成大业

证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 01 月 03 日 增持（首次） 轮胎骨架材料龙头，加速进击，终成大业 中游制造/汽车 目标估值：NA 当前股价：12.7 元 公司为全球胎圈钢丝龙头，收购胜通补强钢帘线业务，进入米其林、普利司通等国际胎企供应链。看好产能释放+产品升级+绿电降本的三重增长动能，海外市场打造新增长点。首次覆盖给予“增持”评级。 ❑ 全球橡胶骨架材料领军者。公司是全球橡胶骨架材料巨头，其中胎圈钢丝在国内排名第一，全球第二（国内/全球市场份额 36%/20%）；通过在 2021 年收购胜通，公司钢帘线规模扩大，排名国内第二，全球第三（国内/全球市场份额 14%/8%）；公司持续扩张产能，剑指全球龙头。2022 年公司收入 52亿元，净利润亏损 2.55 亿元，系胜通产能利用率不足+能源价格上涨导致；随着胜通整合+能源成本下降，公司 2023 年扭亏，预计全年净利润超 1 亿元。 ❑ 产能利用率改善+产品升级+自制能源降本。1）胜通受破产影响，产能利用率不足导致亏损，经过两年整合及恢复，胜通 2023 年预计实现盈利。2）公司在 2022 年底推出缆型胎圈钢丝，质量轻，强度高，适配高性能轮胎；按根计价，价值量和毛利率数倍于普通胎圈钢丝。3）公司推进能源自制降本，且利于 ESG 建设，推动出口。风电：申请投建 300MW 风电机组，实际规模待审批；若审批顺利，公司规划 2024 年底投入使用，2025 年大幅降低用电成本。光伏：已建设 77MW 光伏发电，每年可节约电费约 3000 万元。蒸汽：投入运行两台蒸汽锅炉，自产蒸汽每年节省成本约 2000 万元。 ❑ 加大海外市场开拓，是未来重要增长点。公司承接胜通优质客户资源，海外业务增长显著，截至 23Q3 海外收入占比约 25%。2022 年主要国际客户销量占比由 68%增长到 74%，并新增 16 家新客户。公司进入米其林、普利司通等国际轮胎龙头供应链，世界轮胎前十强已全部成为公司客户。公司向米其林供应的胎圈钢丝从 2020 年的 470 吨提升至 2022 年的 1.25 万吨，目标 2023年达 1.7 万吨。海外大客户对供应商考察严格，毛利率更高，同时带动公司产品力和技术升级，预计未来海外市场及国际客户是重要增长点，海外客户收入保持每年 30%左右增速。 ❑ 首次覆盖给予“增持”评级。公司龙头地位稳中有进，整合胜通的阵痛期已过，将迎来加速发展的全新阶段。未来看好公司产能释放+产品升级+能源降本共振，同时海外市场和国际客户突破打开发展空间。预计 2023-2025E 净利润分别为 1.1 亿/2.1 亿/4.0 亿元，同比扭亏/+93.3%/+86.8%，对应38.8x/20.1x/10.7x 2023-25E P/E。首次覆盖给予“增持”评级。 ❑ 风险提示：下游需求波动、原材料价格波动、产能消化不及预期 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 5087 5213 5723 6501 7184 同比增长 65.5% 2.5% 9.8% 13.6% 10.5% 营业利润(百万元) 68 (313) 89 225 445 同比增长 -41.0% -561.6% n.a 154.1% 97.7% 归母净利润(百万元) 211 (255) 110 213 398 同比增长 105.7% -221.0% n.a 93.3% 86.8% 每股收益(元) 0.63 -0.76 0.33 0.63 1.18 PE 20.3 -16.8 38.8 20.1 10.7 PB 2.2 2.5 1.9 1.7 1.5 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 337 已上市流通股（百万股） 337 总市值（十亿元） 4.3 流通市值（十亿元） 4.3 每股净资产（MRQ） 5.6 ROE（TTM） 1.0 资产负债率 68.3% 主要股东 窦勇 主要股东持股比例 37.68% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -5 16 87 相对表现 -3 28 100 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 汪刘胜 S1090511040037 wangls@cmschina.com.cn 杨岱东 S1090523040002 yangdaidong1@cmschina.com.cn -50050100150Jan/23Apr/23Aug/23Dec/23(%)大业股份沪深300大业股份（603278.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、 全球橡胶骨架材料领军者 .......................................................................... 4 二、 行业需求修复，集中度提升，原材料价格下行 ........................................ 10 三、 增长动能：产能释放+产品升级+能源自制 .............................................. 12 1、 胜通产能利用率改善 .................................................................................. 12 2、 产品升级 .................................................................................................... 13 3、 自制新能源降本 ......................................................................................... 14 四、 盈利预测 .................................................................................................. 15 风险提示 ........................................................................................................... 17 图表目录 图 1：大业股份发展历程 .................................................................................... 4 图 2：大业股份股权结构 .................................................................................... 5 图 3：子午线轮胎骨架结构图示 ..............................