华辰装备(300809)投资价值分析报告：数控轧辊磨床翘楚，立足精密磨削，定位高端装备国产替代

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2024 年 1 月 2 日 公司研究 数控轧辊磨床翘楚，立足精密磨削，定位高端装备国产替代 ——华辰装备（300809.SZ）投资价值分析报告 增持（首次） 国内数控轧辊磨床细分领域领军企业，23 年业绩显著改善。公司在数控轧辊磨床的多个细分领域率先实现国产替代，是国家级专精特新“小巨人”、国家级制造业单项冠军企业。客户覆盖宝武集团、首钢集团、鞍钢集团等国内知名企业，产品亦出口到泰国、印度、乌兹别克斯坦等国家。23 年前三季度，公司营收/归母净利润分别为 3.49/0.96 亿元，同比提升 44.79%/337.17%。22 年、23H1 公司存货均为 4.1 亿元，其中发出商品分别为 2.3、2.1 亿元，伴随后续客户验收、收入逐步确认，公司业绩有望持续增长。 数控轧辊磨床：工业母机核心分支，国产化进行时。数控轧辊磨床通过影响轧辊加工精度进而影响下游产品质量及产业发展。近年下游钢铁等行业产业升级，拉动了磨床高端化需求。当前国产数控轧辊磨床的数控系统、核心部件仍依赖进口。竞争格局方面，行业第一梯队为德国 HERKULES、意大利 POMINI、美国 CAPCO等外企，国产轧辊磨床企业正由中高端向高端领域渗透。 丝杠导轨：国产化进行时，精密磨床价值凸显。高精度的丝杠导轨在航空、制造、机器人等行业具备广阔应用前景，如：汽车领域，滚珠丝杠广泛应用于新能源汽车转向系统、制动系统、驻车系统和悬架系统等；机器人领域，马斯克曾在 2022特斯拉 AI DAY 上预估 Optimus 机器人产量将达到数百万台量级，而行星滚柱丝杠为其线性执行器核心部件。当前高精度的丝杠及直线导轨生产用磨床仍主要由海外品牌供应，国内华辰装备、日发精机等厂商国产化进行中。 公司：立足精密磨削技术，推出内外圆复合磨床新品；合作贝斯特，进入丝杠导轨磨领域。公司基于精密磨削技术底蕴，扩大产品矩阵。2017 年起公司与德国Wieland 公司联合研发数控内外圆复合磨床，搭载公司自主研发的华辰HCK2000 数控系统。该产品各项精度指标比肩国外同类产品领先水平，23 年已正式推向市场，24 年有望逐步放量。此外，23 年 10 月份，公司战略合作贝斯特，计划于 1 年内向其提供对标国际行业龙头企业领先水平的精密数控直线导轨磨床产品，该产品为目前全球磨削长度最长、技术难度及磨削效率最高的产品。产能方面，23 年底全自动数控轧辊磨床产能有望扩大至 100 台/年，24 年 6 月有望建成高精密数控万能外圆磨床 60 台/年、数控连续轨迹坐标磨床 20 台/年的新产能。此外，公司还基于超硬磨料砂轮技术，拓展半导体划片刀等领域产品。 盈利预测、估值与评级：预测 23-25 年归母净利润为 1.23/1.51/1.95 亿元，对应 EPS 为 0.49/0.60/0.77 元。华辰装备为高端数控轧辊磨床领域龙头，数控系统实现自主研发；基于精密磨削技术，推出数控内外圆复合磨床，切入精密数控直线导轨磨等新领域，定位高端磨削设备国产替代，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，应收账款回收风险，募投项目推进不及预期风险。公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 409 336 502 643 783 营业收入增长率 77.53% -17.86% 49.28% 28.17% 21.61% 净利润（百万元） 77 47 123 151 195 净利润增长率 128.29% -38.35% 159.53% 23.10% 29.19% EPS（元） 0.49 0.19 0.49 0.60 0.77 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.30% 3.22% 7.83% 9.10% 10.95% P/E 63 164 63 51 40 P/B 3.3 5.3 4.9 4.7 4.3 注：公司 21-25 年股本分别为 1.57、2.52、2.52、2.52、2.52 亿股，其中 24-25 年股本为预测值。 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2024-1-2 当前价：30.65 元 作者 分析师：贺根 执业证书编号：S0930518040002 021-52523863 hegen@ebscn.com 联系人：汲萌 021-52523859 jimeng@ebscn.com 联系人：黄筱茜 021-52523813 huangxiaoqian@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 2.52 总市值(亿元)： 77.29 一年最低/最高(元)： 18.44/33.68 近 3 月换手率： 233.08% 股价相对走势 -15%4%24%43%62%01/2304/2307/2310/23华辰装备沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 18.19 19.92 70.73 绝对 16.05 11.82 58.61 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 华辰装备（300809.SZ） 投资聚焦 关键假设 华辰装备主营业务可分为：全自动数控磨床、维修改造业务、备件产品： 1、全自动数控磨床：该业务为公司当前营收中占比最高的业务，2022 年及以前产品为全自动数控轧辊磨床。该业务近年受疫情及国际局势影响较大。2023年，考虑到国内外形势趋于稳定，相关设备的交付、安装、调试及验收等工作逐渐趋于正常，我们预测该项业务收入同比增长 50%；公司采取各项措施减轻关键进口零部件缺货带来的影响，且最新推向市场的国产化高端新品内外圆复合磨床，有望带动毛利率水平的提升，预测该项业务毛利率提升至 35%。2024-2025 年，预计公司 IPO 募投新产能逐步释放，公司的国产化高端新品内外圆复合磨床有望逐步放量，与贝斯特合作的精密数控直线导轨磨新品亦有望供货并贡献业绩，预测该项业务收入分别同比提升 30%、22%。公司具备数控系统等关键部件国产化能力，且高端数控磨床产品的投放市场与逐步上量，也有望推高毛利率。我们预测 2024、2025 年该项业务毛利率分别为 40%、42%。 2、维修改造业务、备件产品：该两项业务为围绕全自动数控轧辊磨床业务开展的服务及零部件业务，当前在总营收中占比不高，该两项业务同样受益于疫情对供应链影响减退、公司国产化优势逐步显现等因素。因此，对于维修改造业务，我们预测 2023-2025 年收入增速分别为 50%、20%、20%，假设毛利率维持 35.6%；对于备件产品，我们假设 2023-2025 年收入增速分别为 45%、20%、20%，毛利率维持 36%。 我们区别于市场的观点 市场当前认为公司处于传统装备制造细分领域，市场空间及成长前景有限。我们认为，公司拥有数控系统、关键零部件的国