北新建材(000786)股权激励目标长远,拟收购嘉宝莉扩大涂料业务版图

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 01 月 02 日 强烈推荐(维持) 股权激励目标长远,拟收购嘉宝莉扩大涂料业务版图 中游制造/建材 目标估值:NA 当前股价:24.7 元 1)公司发布 2023 年限制性股票激励计划(草案),本次激励计划的激励对象不超过 347 人,拟授予的限制性股票总量不超过 1290 万股,约占公告日股本总额的 0.764%,授予价格 13.96 元/股。2)公司正式签署《关于嘉宝莉化工集团股份有限公司的股份转让协议》,拟以现金支付40.74亿元收购嘉宝莉78.34%的股份。 ❑ 制定大范围限制性股票激励计划,彰显公司发展信心。1)公司本次股权激励计划的激励对象不超过 347 人,包括:公司董事、高级管理人员、核心骨干人员,授予价格为 13.96 元/股,拟授予的限制性股票总量不超过 1290 万股,约占本激励计划草案公告时公司股本总额 16.90 亿股的 0.764%。2)本次股权激励计划首次及预留授予限制性股票解除限售的业绩考核目标包括:24-26 年相较于 22 年扣非净利润复合增长率分别不低于 27.7%/ 33.08%/ 25.43%,且均高于对标企业 75 分位值或同行业平均水平;24-26 年扣非净资产收益率分别不低于 17%/18%/19%,且均高于对标企业(见表 1)75 分位值或同行业平均水平;三年经济增加值改善值均△EVA>0。经测算,2024-2026 年北新建材扣非归母净利润分别不低于 42.65 亿元/61.64 亿元/64.73 亿元,其中 2025 年/2026年同比增速分别为 45%/5%。 ❑ 拟收购嘉宝莉,有助于涂料产能快速提升。公司拟以现金支付 40.74 亿元收购全球知名度的涂料企业嘉宝莉,转让完成后公司持有嘉宝莉 78.34%股份。嘉宝莉成为公司的控股子公司。目前公司涂料业务板块年产能 10.3 万吨,规模较小。嘉宝莉经过多年经营,已形成良好的品牌效应,建立了顺畅的销售渠道及体系,拥有丰富的管理经验,年产能达到 138.65 万吨。此次收购完成后,公司有望在涂料板块实现突破,将产能跃升至将近 150 万吨,为实现公司“一体两翼、全球布局”发展战略提供强大助力。业绩方面,原始股东承诺,嘉宝莉集团在会计年度 2024 年、2024-2025 年、 2024-2026 年的税后净利润不得低于 4.13 亿元、8.75 亿元、13.94 亿元;并且在 2023 年 8-12 月扣非税后净利润不低于 1.15 亿元。承诺期间如嘉宝莉集团未实现承诺业绩,由原始股东向嘉宝莉集团进行业绩补偿,有效降低了公司对嘉宝莉的收购风险。 ❑ 本次收购补强公司涂料板块,实现“一体两翼”持续推进。公司此次收购标的嘉宝莉为国内涂料行业头部企业,截至 2022 年底,嘉宝莉在零售端实现全国3000 余县镇市场的覆盖,门店数量超过 2000 家,经销商数目超过 2000 家,在在广东、上海、安徽、四川、河北等地有九大生产基地。嘉宝莉优质的盈利能力、完善的营销网络以及强大的产能有助于公司实现涂料业务的快速增长,实现“两翼齐飞”,公司已于 23 年上半年收购了灯塔涂料作为涂料板块的补强,未来北新的涂料业务有望进入行业头部阵营。 ❑ 核心主业石膏板稳健经营,两翼业务实现快速扩张。1)石膏板:公司为石膏板龙头企业,旗下拥有“龙牌”和“泰山”等多个知名品牌,产品广泛应用于国家重点工程及家装领域,产能规模及市场占有率持续巩固全球领先地位。“一体两翼”中,主体石膏板竞争优势稳固。2)两翼业务:防水方面,得益于行业出清以及自身已有强大资源优势实现防水业务的快速发展;涂料方面,公司 23年上半年收购灯塔涂料,23 年末尾在嘉宝莉的收购上取得重大突破。考虑到公司“一体两翼”布局持续推进,核心主业石膏板业务龙头地位稳固,两翼业务通过持续收购优质标的实现快速发展。由于嘉宝莉收购事件尚在进行中,我们维持盈利预测,预计公司 2024-2025 年 EPS 分别为 2.63 元、3.05 元,对应PE 分别为 9.4x、8.1x,维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示:房地产和基建投资增速下滑、原材料价格大幅上涨、防水和涂料新业务发展不及预期。 基础数据 总股本(百万股) 1690 已上市流通股(百万股) 1632 总市值(十亿元) 41.7 流通市值(十亿元) 40.3 每股净资产(MRQ) 13.4 ROE(TTM) 15.7 资产负债率 23.9% 主要股东 中国建材股份有限公司 主要股东持股比例 37.83% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -1 -7 -11 相对表现 1 4 -0 资料来源:公司数据、招商证券 相关报告 1、《北新建材(000786)—23Q3 业绩稳增,收购股权强化两翼布局》2023-10-29 2、《北新建材(000786)—盈利显著改善,两翼发展向好》2023-08-22 3、《北新建材(000786)—23Q1 业绩稳健,收购资产加速布局涂料翼》2023-05-01 郑晓刚 S1090517070008 zhengxiaogang@cmschina.com.cn 袁定云 S1090523070010 yuandingyun@cmschina.com.cn -20-100102030Jan/23Apr/23Aug/23Dec/23(%)北新建材沪深300北新建材(000786.SZ) 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 21091 19934 22909 25734 28760 同比增长 25% -5% 15% 12% 12% 营业利润(百万元) 3771 3311 4051 4686 5419 同比增长 14% -12% 22% 16% 16% 归母净利润(百万元) 3513 3136 3843 4449 5148 同比增长 23% -11% 23% 16% 16% 每股收益(元) 2.08 1.86 2.27 2.63 3.05 PE 11.9 13.3 10.9 9.4 8.1 PB 2.2 2.0 1.8 1.5 1.4 资料来源:公司数据、招商证券 图 1:北新建材历史 PE Band 图 2:北新建材历史 PB Band 资料来源:公司数据、招商证券 资料来源:公司数据、招商证券 表 1:北新建材 2023 年限制性股票激励计划解除限售考核对标企业名单 证券代码 证券简称 证券代码 证券简称 600585.SH 海螺水泥 605006.SH 山东玻纤 600176.SH 中国巨石 000055.SZ 方大集团 002080.SZ 中材科技 600724.SH 宁波富达 000012.SZ 南玻 A 002225.SZ 濮耐股份 002271.SZ 东方雨虹 003012.SZ 东鹏控股 603737.SH 三棵树 605158.SH 华达新材 300737.SZ 科顺股份 002457.SZ 青龙管业 0

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