【每周经济观察】海外周报第34期：从就业市场结构看日本的“涨薪难”

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 每周经济观察 2024 年 01 月 02 日 【每周经济观察】 从就业市场结构看日本的“涨薪难”——海 外周报第 34 期  核心观点：从就业市场结构看日本 3 个“涨薪难”：涨薪难 1、从职位供给端看，多数人就职于小企业，而小企业加薪能力偏弱。涨薪难 2、从就业模式结构看，工资水平偏低的兼职工占比中枢或上移。涨薪难 3、从就业年龄结构看，劳动参与率中枢或将下滑，使潜在增速承压。 前言：工资能否可持续上涨是决定日本通胀目标能否达成的关键因素之一，此前我们在报告中曾强调关注 2024 财年“春斗”谈判。除了劳资谈判外，就业市场自身的结构也是工资的重要影响因素。本期海外周报尝试聚焦日本的就业市场，浅析可能带来涨薪不确定性的三个结构性问题。  （一）涨薪难 1：从职位供给端看，多数人就职于小企业，而小企业加薪能力偏弱 ①与工资的关系：小企业由于盈利能力偏低，涨薪能力通常偏弱，但往往大部分员工都供职于中小企业，因此小企业才是决定涨薪中枢和下限的关键。 ②当下情况：员工数最多的小企业利润改善慢，涨薪能力偏弱。近 6 成员工供职于小企业。而目前从雇员薪水增速来看，小企业有下行趋势，由 23Q1 的 5%降至 3.1%。 ③往后看，根据日本财务省商业前景调查，未来半年小企业营业状况景气扩散指数走势偏平，且读数小于 0，意味着预计营业状况恶化的小企业比预计状况改善的小企业更多，可能指向小企业盈利改善放缓甚至下行，其涨薪能力和幅度有待观察。  （二）涨薪难 2：从就业模式结构看，工资水平偏低的兼职工占比中枢或上移 ①与工资的关系：按照就业模式，可将员工分为正式的全职工和非正式的兼职工人两类，其中非正式工人的工资水平远低于正式工，前者不到后者的 1/4。从这个角度出发，如果就业市场兼职工人比例增加，整体工资水平倾向降低。 ②当下情况：兼职员工比例边际抬升，至疫情前中枢附近。 ③往后看，日本兼职员工占比中枢可能抬升，从而压低工资中枢。近年来日本在劳动年龄人口（15 岁及以上）增长停滞的情况下，就业人数依然能有所改善，主要是由于女性劳动参与率的提升。往后看，考虑到除了学生（15-24 岁）和老年人（65+），男性员工各年龄段劳动参与率基本达到 90%以上高位，再提升空间恐有限，而女性员工劳动参与率在 70%-85%区间（图 9），可能还有一定提升空间，驱动女性员工占比提升，进而或带来兼职员工占比提高，压低工资中枢。  （三）涨薪难 3：从就业年龄结构看，劳动参与率中枢或将下滑，潜在增速承压 结合联合国对未来日本各年龄段人口预测，我们对各年龄段人口劳动参与率做不同假设，即可测算日本未来整体的劳动参与率。可以发现，由于当下日本各年龄段劳动参与率已经处在极高位置，进一步提升空间有限，而老龄人口劳动参与率低于中青年，因此伴随人口老龄化，日本不仅劳动年龄人口趋于下降，劳动参与率恐也将面临下行压力。 ①假设 1：保守假设，各年龄段劳动参与率维持 2023 年 11 月的水平不变，测算得日本整体劳动参与率将持续下降，未来会降至历史最低水平 2012 年的59.1%以下。 ②假设 2：与男性相比，日本女性 25 岁及以上各年龄段劳动参与率还有大概10 个点的提升空间，因此全性别 25 岁及以上各年龄段劳动参与率或可提升 5个点左右，我们假设未来 5 年每年涨 1%。测算可得，未来日本劳动参与率先升后降，最终会低于 2022 年的 62.5%。  风险提示：日本老龄人口劳动参与率提升超预期，小企业涨薪能力超预期 证券分析师：张瑜 电话：010-66500887 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 联系人：夏雪 邮箱：xiaxue@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】保障性住房：步入新阶段——每周经济观察第 50 期》 2023-12-25 《【华创宏观】红海危机或难以通过运价上涨对通胀有显著影响——海外周报第 33 期》 2023-12-24 《【华创宏观】2024 年美国总统大选时点指南——海外周报第 32 期》 2023-12-18 《 【华创宏观】京沪房地产市场的特殊之处——每周经济观察第 49 期》 2023-12-18 《【华创宏观】市场预期欧央行比美联储更早、更快降息——海外周报第 31 期》 2023-12-11 华创证券研究所 每周经济观察 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、从就业市场结构看日本的“涨薪难” ................................................................................. 4 （一）涨薪难 1：从职位供给端看，多数人就职于小企业，而小企业加薪能力偏弱 ............................................................................................................................................. 4 （二）涨薪难 2：从就业模式结构看，工资水平偏低的兼职工占比中枢或上移 ....... 5 （三）涨薪难 3：从就业年龄结构看，劳动参与率中枢或将下滑，潜在增速承压 ... 6 二、海外高频数据及事件跟踪 ................................................................................................. 8 （一）上周重要事件和数据回顾 ..................................................................................... 8 （二）未来一周重要经济数据及事件 ............................................................................. 9 （三）周度经济活动指数 ............................................................................................... 10 （四）需求 ....................................................................................................................... 10 1、消费：美国零售销售同比震荡回升 ..................................................................... 10 2、出行：美国航班数量回升，欧洲航