贵州茅台(600519)2023年生产经营情况及2024年市场工作会点评：成果斐然，美无止境

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 白酒 2024 年 01 月 02 日 贵州茅台（600519）2023 年生产经营情况及 2024 年市场工作会点评 强推 （维持） 成果斐然，美无止境 目标价：2600 元 当前价：1726.00 元 事项：  1、公司公告 2023 年生产经营情况，预计实现总营收/归母净利润 1495/735 亿元，同增 17.2%/ 17.2%；测算单 Q4 实现总营收/归母净利润 441.8/206.2 亿元，同增 17.0%/12.6%。2、公司近日在三亚召开各项重磅会议（年度市场工作会、国际化市场会、营销数字化一盘棋研讨会以及主题展），集团统筹、体系出击，并推出散花飞天和巽风酒等两款文化新品。我们前往参会，反馈如下： 评论：  全年任务超额完成顺利收官，Q4 控制节奏，利润环比略降速。公司 23 年收入/利润分别同增约 17.2%，超额完成年初 15%的增长目标顺利收官。节奏上 Q4收入/利润同增 17.0%/12.6%，利润端环比略降速，判断主要系系列酒高增长、以及年底加码营销等短期税费扰动影响，但对比公司历史报表和生产经营情况看，预计最终年报略高于此次预告数据。具体分产品看，Q4 茅台酒同增 15.2%，判断主要由精品、生肖等非标继续放量、飞天出厂价提升等贡献。系列酒全年首破 200 亿元大关，Q4 同增 41.4%环比加速，判断主要由茅台 1935 放量冲刺百亿目标贡献（去年前期完成进度较快，Q4 主动蓄力、基数较低），渠道端预计 i 茅台及线下直营店继续贡献核心增量。  不谋一域，而谋全局：“大集团一盘棋”成效斐然。23 年为构建大集团一盘棋的生态体系元年，公司各项市场化改革加速切实落地，成果斐然。1）23 年集团酒类板块营收/利润预计均超千亿，同增 18%/16%，其中文旅板块增长 200%，股份亦超额完成年初目标；2）产品端持续完善产品矩阵，成功打造 24 节气文化产品，主品飞天提价 20%，茅台 1935 全年销售突破 110 亿；3）营销端渠道覆盖更宽广，业态更丰富，茅台酒新增企业建档客户/经销商 8000 家/12 家，i 茅台/巽风建立至今交易额分别约达 443/40+亿，注册人次超 5300/530 万人，酱香酒体验中心/茅台老酒品藏馆达到 33/45 家，服务营销全面完成三代店更新，产业协同展开联名营销，实现品牌高端化、年轻化，动销转化效果较优。  24 年重点规划：终端为王，数字赋能，美无止境。会上公司着重强调终端建设，除产品（核心是品质）、渠道（核心是生态，寻求各类渠道数据的最佳平衡）、品牌（核心是文化）等方面外，公司提出集中所有“炮火弹药”建好终端，一是形态上对终端全面实施数字化改造，力争消除文化馆、体验中心空白省。二是业态上畅通三流，物流/资金流加强集团业务融合，数字流将 i 茅台打造为一站式系统。三是生态上围绕元旦春节、清明端午、中秋国庆打造三大双节 IP，增进与消费者间情感联结。对便利店、酱香酒体验中心、三代专卖店、茅台文化馆、茅台老酒的品藏馆等全面扩编扩容，同时全面部署国际化市场。  投资建议：体系化能力全面彰显，动力充足且路径清晰，维持“强推”评级。公司当前品牌及格局优势凸显，经营及报表均高质超额兑现，24 年提价保障下经营从容，报表有望继续保持 15%+高质增长。同时公司不断进行自我突破，短期动力充足，长期路径清晰，且引领行业突破。我们维持 23-25 年 EPS 预测为 59.83/70.82/82.63 元。考虑公司经营及业绩较强的确定性，加上近 3%的股息率，当前股价对应 24 年 24 倍 PE，维持目标价 2600 元和“强推”评级。  风险提示：消费复苏不及预期、批价下行、部分改革措施不及预期等。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 127,554 150,189 176,532 204,300 同比增速(%) 16.5% 17.7% 17.5% 15.7% 归母净利润(百万) 62,716 75,163 88,961 103,794 同比增速(%) 19.6% 19.8% 18.4% 16.7% 每股盈利(元) 49.93 59.83 70.82 82.63 市盈率(倍) 35 29 24 21 市净率(倍) 11.0 9.0 7.5 6.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2023 年 12 月 29 日收盘价 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：沈昊 邮箱：shenhao@hcyjs.com 执业编号：S0360521050001 证券分析师：田晨曦 邮箱：tianchenxi@hcyjs.com 执业编号：S0360522090005 证券分析师：刘旭德 邮箱：liuxude@hcyjs.com 执业编号：S0360523080010 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 公司基本数据 总股本(万股) 125,619.78 已上市流通股(万股) 125,619.78 总市值(亿元) 21,681.97 流通市值(亿元) 21,681.97 资产负债率(%) 14.14 每股净资产(元) 173.39 12 个月内最高/最低价 1,912.90/1,628.90 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《贵州茅台（600519）重大事项点评：再次特别分红，提振市场信心》 2023-11-21 《贵州茅台（600519）重大事项点评：关键一步，柳暗花明》 2023-11-01 《贵州茅台（600519）2023 年三季报点评：报表坚挺，底牌仍足》 2023-10-22 -15%-6%2%11%23/0123/0323/0523/0823/1023/122023-01-03~2023-12-29贵州茅台沪深300华创证券研究所 贵州茅台（600519）2023 年生产经营情况及 2024 年市场工作会点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 图表 1 茅台集团 2024 年度市场工作会会议现场 图表 2 茅台集团党委书记、董事长丁雄军讲话 资料来源：贵州茅台公众号 资料来源：贵州茅台公众号 图表 3 茅台集团“大集团一盘棋，产业链一条心” 图表 4 茅台集团美无止境，与世界共“MEI”” 资料来源：酒业家 资料来源：酒业家 图表 5 飞天文化系列的首支产品散花飞天上市 图表 6 贵州茅台酒（巽風）在巽风数字世界发售 资料来源：贵州茅台公众号 资料来源：贵州茅台公众号 贵州茅台（600519）2023 年生产经营情况及 2