心脉医疗(688016)公司深度：创新驱动，心向未来

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 医药生物 ｜ 医疗器械 创新驱动，心向未来 2023 年 12 月 26 日 评级 买入 评级变动 首次 交 易数据 当前价格（元） 183.53 52 周价格区间（元） 152.60-222.60 总市值（百万） 15182.75 流通市值（百万） 13210.15 总股本（万股） 8272.70 流通股（万股） 7197.90 涨 跌幅比较 % 1M 3M 12M 心脉医疗 -6.36 -1.86 0.02 医疗器械 -3.27 1.92 -11.07 龙 靖宁 分 析师 执业证书编号:S0530523120001 longjingning@hnchasing.com 预 测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万元) 684.63 896.50 1,196.75 1,580.67 2,044.78 归 母 净 利 润 (百 万元) 315.86 356.88 472.40 615.09 787.75 每股收益（元） 3.82 4.31 5.71 7.44 9.52 每股净资产（元） 18.06 20.78 23.79 27.73 32.76 P/E 48.07 42.54 32.14 24.68 19.27 P/B 10.16 8.83 7.71 6.62 5.60 资料来源：iFinD，财信证券 投资要点：  实力强劲的国内血管介入龙头企业。公司自 2012 年成立以来，专注于主动脉及外周血管介入领域，拥有 13 款已上市产品，包括 5 款创新器械产品，多款产品获批海外上市；公司盈利能力较强，2017 年至今毛利率、净利率基本维持在 75-80%、38-46%区间水平，整体期间费用率呈现逐年下降趋势；已完成营销管理层变更，未来将加大海外产品销售推广力度，进一步提升海外市占率。  主动脉介入：产品创新迭代，性能优异。公司主动脉介入布局较早，产品丰富，2002 年推出国内首个分支型腹主动脉支架 Aegis 支架，随后相继推出 Hercules 支架、Hercules Low Profile 支架等产品；产品力全球 领先，竞 争力较强， 2017 年 推出 全球首个 分支型主动 脉支架Castor，首次将 TEVAR 适应症拓展到 LSA 区，2019 年上市国内最细外径支架 Minos，新品上市后快速放量贡献收入。  外周介入：外企主导的百亿市场，多款在研产品打开增长空间。预计到 2030 年，国内外周介入器械市场规模将达到 162.7 亿元，进口厂商份额超 90%，国产替代空间广阔；外周业务量价齐升，营收占比快速提升，2019 年至 2023H1，外周业务营收从 434.8 万元增至 6123.9 万元，营收占比增长 8.6pcts 至 9.9%。公司坚持创新驱动，逐步完善外周血管介入产品线布局，在行业内保持技术领先，目前已有多款产品在研，在研产品市场空间超数十亿元。  盈利预测：公司为国内血管介入器械龙头，自主创新产品竞争力强，多款在研项目进展顺利，国际市场拓展迅速，海外销售亮眼，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为 4.7、6.2、7.9 亿元,同比增长 32.4%、30.2%、28.1%， EPS 分别为 5.7、7.4、9.5 元，当前股价对应 PE 分别为 32.1、24.7、19.3 倍，参考可比公司先健科技、波士顿科学估值水平，给予公司 2024 年 30-35 倍 PE，予以“买入”评级。  风险提示： 新品研发进度不及预期，集采影响超预期，行业竞争加-18%-8%2%12%22%2022-122023-032023-062023-092023-12心脉医疗医疗器械公司深度 心脉医疗(688016.SH) 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 剧 等。 此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 内容目录 1 国产血管介入龙头：专注血管，深研介入................................................................. 5 1.1 深耕血管介入领域，管理层专业经验丰富 .................................................................................... 5 1.2 盈利水平稳定，营收持续高增 .......................................................................................................... 7 1.3 研发实力强劲，管线布局完善 .......................................................................................................... 9 1.4 国内营销渠道完善，海外业务拓展迅速 ...................................................................................... 11 2 主动脉介入业务：产品不断创新迭代，竞争优势明显 ............................................. 12 2.1 主动脉疾病：起病急，介入治疗为主........................................................................................... 12 2.2 主动脉支架：市场规模持续增长，国产替代仍有空间............................................................ 15 2.3 公司：产品性能优异，创新引领行业........................................................................................... 17 3 外周介入业务：老龄化下的百亿市场，已成第二大业绩增长点 ............................... 19 3.1 外周血管疾病