隆达股份(688231)高温合金新进有力竞争者，成长性方向布局铸引擎

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 隆达股份（688231） 证券研究报告 2024 年 01 月 02 日 投资评级 行业 有色金属/金属与材料 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 22.01 元 目标价格 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 246.86 流通 A 股股本(百万股) 122.75 A 股总市值(百万元) 5,433.33 流通 A 股市值(百万元) 2,701.64 每股净资产(元) 11.33 资产负债率(%) 17.90 一年内最高/最低(元) 39.88/20.60 作者 王泽宇 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523070002 wangzeyu@tfzq.com 刘奕町 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523050001 liuyiting@tfzq.com 杨英杰 分析师 SAC 执业证书编号：S1110523090001 yangyingjie@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 高温合金新进有力竞争者，成长性方向布局铸引擎 公司专注于合金材料研发、生产和销售，业务由合金管材（铜基合金）向镍基耐蚀合金、高温合金逐步拓展，自 2015 年开始加大对高温合金业务的战略投资，先后建成铸造高温合金生产线和变形高温合金生产线。公司核心技术处于国内领先水平。作为公司主要资源投入的战略重点业务，高温合金业务预期将持续增长。 ⚫ 生产组织不断优化，盈利能力有望实现触底反弹 公司 2020-2022 年总营收 CAGR32.78%，归母净利润 CAGR63.88%， 2023 年 Q1-Q3 营业总收入 9.00 亿元，同比增加 25.6%，归母净利润 0.80 亿元，同比增加 11.15%。公司2023Q1-Q3 净利率 8.87%，同比下降 1.05pcts，毛利率 16.22%，同比下降 2.08pcts。2023 年初变形高温合金产线投产，产能提升明显但公司产品仍处于型号认证期，产能利用率短暂下滑，同时伴随原材料及能源压力，公司盈利能力阶段性下行。我们认为，随着公司产品型号认证的推进，高温合金产能有望逐步释放，或持续提升销售毛利率。 ⚫ 镍价高涨导致成本压力大增，公司盈利能力历经考验 2022 年现货镍全年均价同比约涨 43.83%，对处于中游的高温合金生产厂商造成较大原材料成本压力。公司 2022 年营收同比增长 31.11%，归母净利润同比增长 34.52%，业绩维持较稳定增长。我们认为，2023 年原材料价格有望回归合理区间，公司材料成本压力或将逐步减弱，公司营运能力和盈利能力或逐渐修复。 ⚫ 持续投入高温合金产线，扩充产能保障产品供应 公司预计 2028 年达到产能高温合金 18000 吨，其中变形高温合金 13000 吨，铸造高温合金 5000 吨。我们认为，募投扩产项目将进一步打造公司产能端的优势，待多型号验证流程落地后，公司在高温合金领域的业务发展可期。公司营业收入规模提高的同时，基于产业特性形成规模效应降低生产成本，优化公司财务指标，提高整体盈利能力和市场占有率。 铸造高温合金和变形高温合金在航空发动机、燃气轮机多个批产和科研型号上进行了导入和验证，多个牌号已完成或正在进行发动机的长试考核。公司高温合金业务包括军品业务继续保持快速增长，经营业绩显著提升。我们认为，先进工艺优势有助于企业形成独特竞争力，或将为进一步打入高温合金供应链提供技术支撑，为公司业务增长筑下坚实增长点。 ⚫ 多种牌照高温合金批量供应，积累各领域客户铺垫高速发展期 军品高温合金型号认证逐步推进，增长空间较大；民品方面航发新型号研制转批产加速叠加国际民航市场回暖，高景气度通过产业链传导至上游材料供应商。公司目前已有多种高温合金型号通过军方验证，部分牌号批量供货覆盖国内国际民航市场及燃机、油气化工等多类领域，且已进入各知名公司供应商名录。我们认为，公司作为军品市场新入角色存有较大发展空间，目前正处在高速发展期。待更多牌号通过下游客户导入验证后，高温合金产能释放或将成为公司未来业绩的核心推动力。 盈利预测与评级：我们认为军品方面随着公司产品在多型号认证落地，未来 3 年产能有望快速释放；同时随着油气化工、燃气轮机等领域的快速成长，下游高温合金多领域齐开花，公司高温合金业务有望持续增长。在此假设下，预测 2023-2025 年公司归母净利润分别为 1.23 亿元、1.89 亿元、2.49 亿元，对应 EPS 分别为 0.50 元/股、0.77元/股、1.01 元/股。对应目前 PE 为 44.31、28.76、21.83 倍，给予 23 年 PE60-65x，对应目标价格区间 30.0-32.5 元/股。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：公司军品业务波动风险、长期协议被终止或无法持续取得的风险、关键原材料供给短缺和价格上涨的风险、产品导入验证进展和结果不确定的风险、行业风险。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 725.78 951.60 1,235.43 1,579.12 1,934.25 增长率(%) 34.49 31.11 29.83 27.82 22.49 EBITDA(百万元) 125.13 145.22 148.68 230.63 298.98 归属母公司净利润(百万元) 70.21 94.44 122.61 188.90 248.93 增长率(%) 102.09 34.52 29.83 54.06 31.78 EPS(元/股) 0.28 0.38 0.50 0.77 1.01 市盈率(P/E) 77.39 57.53 44.31 28.76 21.83 市净率(P/B) 10.79 1.94 1.86 1.75 1.62 市销率(P/S) 7.49 5.71 4.40 3.44 2.81 EV/EBITDA 0.00 50.91 23.09 18.02 11.66 资料来源：wind，天风证券研究所 -44%-37%-30%-23%-16%-9%-2%5%2023-012023-052023-09隆达股份沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 扎根合金材料领域，高温合金行业有力竞争者 ....................................................................... 4 1.1. 行业新进有力竞争者，深耕技术领域产品全方位覆盖 ..................................................... 4 1.2. 深耕高温合金领域，产品全方位覆盖 ...................................................................................... 5 2. 业绩指标稳中向好，盈利能力未来可期 .........