光伏2024年策略报告:底部静待出清,龙头穿越周期
证券研究报告:电力设备|深度报告 2023 年 12 月 30 日 市场有风险,投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级 强于大市|维持 行业基本情况 收盘点位 6900.21 52 周最高 10556.22 52 周最低 6312.65 行业相对指数表现(相对值) 资料来源:聚源,中邮证券研究所 研究所 分析师:王磊 SAC 登记编号:S1340523010001 Email:wanglei03@cnpsec.com 分析师:贾佳宇 SAC 登记编号:S1340523070002 Email:jiajiayu@cnpsec.com 近期研究报告 《逆变器出口复苏,蔚来 150kwh 半固态电池实现 1000 公里续航》 - 2023.12.24 光伏 2024 年策略报告:底部静待出清,龙头穿越周期 ⚫ 投资要点 ⚫ 需求: 国内:23 年光伏装机翻倍以上增长,24 年集中电站以及分布式装机将逐步面临消纳问题,增速或将趋缓,但考虑到全年组件定标超280GW,24 年集中式装机有望进一步放量,同时组件价格快速跌破 1元/w 后,大部分省份分布式装机经济性模型均已跑通,新市场的开拓仍将带动装机增长,24 年预期国内需求增速在 15-20%。 美国:光伏补贴细则已经落地,24 年在降息预期下装机需求有望进一步提升,此外在关税豁免期结束前美国业主或将集中拉货,带动24H1 美国组件需求的高景气。全年维度来看,乐观估计美国 24 年装机需求将同比增长 40%~50%。 海外其他市场:23 年下半年以来,欧洲市场经历了明显的组件去库过程,当前需求相对平稳。考虑到欧洲能源转型需求迫切,叠加近期区域性的争端加剧化石能源供应运输安全问题,24 年组件需求端预期仍将有约 20%增长;其余海外市场,尤其是中东、东南亚、南美等区域,受益于组件价格大幅下跌带来的经济性提升,集中式电站有望贡献明显的需求弹性。 ⚫ 供给: 23 年年中以来,光伏产业供给端全面转向宽松,伴随价格回落,各环节盈利持续收缩,按照现货价格推算,一体化(除硅料)基本陷入亏损状态,市场各主体参与者对产能过剩已达成共识。截止 23 年底各环节名义产能均达到 TW 级别,对应 24 年约 600GW 组件需求过剩明显,但光伏向 N 型转型的过程中也将加速落后产能出清,如硅料端低致密料占比、高成本产能,电池端老旧 PERC 产能,拉晶端小尺寸炉台。伴随低效产能出清,产业链各环节竞争格局有望迎来优化,盈利端有望触底回升。 在全球持续推动能源转型的同时,属地化制造要求也在不断提升,包括美国、印度、欧洲等区域均通过各种补贴、限制政策,来鼓励发展光伏本土化产能,未来全球化布局将成为针对中国光伏企业的新一轮考验,龙头厂商有望凭借资金、管理、渠道优势实现加速扩张。 ⚫ 新技术: TOPCon:2023 年效率及产能提升进度超预期,23 年以来 LP 双插(仅针对 LPCVD 路线)、激光 SE、激光辅助烧结、细线化、多晶硅层优化等革新技术陆续导入 TOPCon 量产产线,电池端测试效率超过25.8%,带动 TOPCon 渗透率的快速提升,年底能源央企集采招标中TOPCon 占比已提升至 70%以上,加速对 PERC 的替代; -32%-27%-22%-17%-12%-7%-2%3%8%13%2022-122023-032023-052023-082023-102023-12电力设备沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 HJT:23 年以来,包括双面微晶、银包铜、0BB 等异质结降本增效手段陆续导入量产,带来非硅成本的明显下降,约为 0.23-0.24 元/w,相关厂商也陆续实现运营端的盈利,异质结迎来经济性拐点,考虑到异质结路线仍然有着更高的效率以及发电能力,同时在碳足迹领域有着更优的表现,预期 24 年龙头厂商将陆续扩产 GW 级产线,作为对未来的技术储备。 钙钛矿:23 年钙钛矿大面积组件效率大幅提升,年底多家厂商公布效率陆续突破 18%,若后续可以实现稳定量产,则意味着钙钛矿将正式具备发电经济性。在叠层方面,协鑫四端叠层组件在 2048cm²面积下实现 26.34%的测试效率,预期 24 年将在尺寸面积上有进一步突破,实现钙钛矿与晶硅的完美结合。23 年行业三条 GW 级产线陆续开工,预期 24-25 年相继落地,量产技术路线有望定型,行业也将迎来招标催化。 ⚫ 投资建议: 建议关注竞争格局稳固、龙头成本优势突出的辅材环节,胶膜福斯特、玻璃福莱特;去库接近尾声、订单逐步修复的逆变器环节,德业股份、阳光电源、固德威、锦浪科技、禾迈股份、昱能科技;掌握下游渠道、成本优势突出、全球化布局能力领先的组件龙头,晶科能源、晶澳科技、隆基绿能、天合光能、阿特斯、东方日升;成本领先、品质领先的硅料龙头通威股份、协鑫科技、大全能源;硅片龙头 TCL中环、双良节能;新技术方向,关注钙钛矿技术路线定型+设备招标的催化,钙钛矿厂商协鑫科技,设备曼恩斯特、奥来德、捷佳伟创、京山轻机、杰普特、德龙激光,TCO 玻璃金晶科技。 ⚫ 风险提示: 各国政策变化;下游需求不及预期;新技术发展不及预期;产业链材料价格波动风险;行业竞争加剧风险。 重点公司盈利预测与投资评级 代码 简称 投资评级 收盘价 (元) 总市值 (亿元) EPS(元) PE(倍) 2023E 2024E 2023E 2024E 600438.SH 通威股份 增持 25.0 1126.8 3.7 3.1 6.9 8.1 601012.SH 隆基绿能 增持 22.9 1735.4 2.4 2.7 9.5 8.4 603806.SH 福斯特 增持 24.3 452.4 1.4 1.9 18.0 12.6 688223.SH 晶科能源 增持 8.9 886.5 0.7 0.9 12.3 9.7 601865.SH 福莱特 增持 26.7 561.4 1.2 1.6 23.0 16.5 002459.SZ 晶澳科技 增持 20.7 687.1 2.8 3.5 7.4 5.9 资料来源:iFinD,中邮证券研究所(注:未评级公司盈利预测来自 iFinD 机构的一致预测) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 需求:国内需求超预期,海外库存逐步去化 ................................................... 6 1.1 国内:装机规模超预期,未来需求结构性分化 ............................................. 6 1.2 海外:库存逐步消化,组件出口迎来修复 ................................................ 11 2 供给:产能持续释放,价格&盈利承压 ....................................................... 18 2.1
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