城投随笔系列：哪些城投发债偿还子公司债务？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 城投随笔系列 哪些城投发债偿还子公司债务？ 2023 年 12 月 24 日 近期市场较为关注名单内外以及城投发债审核相关问题，毕竟城投债发行滚续及其募集资金用途的范围直接影响主体现金流转，而在此背景下，市场会关注哪些城投债用于还子公司或者说是其他兄弟公司债务。 故而，本文聚焦：梳理哪些城投债发行用于偿还子公司债务，以供市场参考。 本文仅选取 2023 年以来新发的城投债，在此范围内筛选用来偿还子公司债务的城投债，由于部分城投债募集资金用途仅说明用于偿还发行人及子公司债务，没有披露具体的分配情况，因此，偿还子公司债务的规模则算作发行规模的一半。 ➢ 各品种城投债偿还子公司债务如何？ 尽管定向工具大部分未披露募集资金用途，但是，协会城投债偿还子公司债务的规模最大，偿还子公司债务的占比也最高，交易所次之，发改委最少。 交易商协会城投债，短融相对于中票来说，表现更为明显，用于偿还子公司债务规模数量和金额相对较高，用于偿还子公司债务的城投债规模和数量分别占比 7%、12%，中票是 5%、8%。 交易所一般公司债和私募债偿还子公司债务规模达到 345 亿元，一般公司债偿还子公司债务占比 3%，私募债占比 1%。 发改委企业债 AAA 平台的偿还子公司债务占比最高，达 2%，其次是 AA，为 1%，AA+平台仅有 2 亿元用于偿还子公司债务。仅有区县级偿还子公司的债务比例在 2%左右，省级、国家级园区、地级市、直辖市等平台债券的募集资金均没有用于偿还子公司债务。 ➢ 各区域城投债偿还子公司债务如何？ 12 个重点省份偿还子公司债务中，天津、重庆等表现尤其明显。而辽宁、贵州、甘肃、青海、内蒙古城投债均没有用于偿还子公司债务的。 非重点省份中，江苏用于偿还子公司债务的规模最高，有 759 亿，而山西城投债募集资金用于偿还子公司债务的比例最高，为 11%。另外，江苏、浙江、山东、湖南、江西、偿还子公司债务比例均在 5%左右。 ➢ 各主体发债偿还子公司债务如何？ 根据募集资金用途统计，共 315 家主体今年发债用途有用于偿还子公司债务，其中偿还子公司债务规模在 15 亿以上的共有 27 家，江苏交控、山东高速、津城建、浙江交投用于偿还子公司债务的规模都在 100 亿以上。 另外，淳安国投今年发行的城投债全部用于偿还子公司债务，另外，青岛开投、北京大兴发展、江苏开晟等偿还子公司债务比例都高于 50%。 综上而言，在压降平台、尤其是发债平台数量的背景下，发债偿还子公司债务更成为了资金管控运转当中一种常见的情形，一定程度上使得集团口径下资金运转的灵活度和效率更高，也能体现出管控的形式和底线，而这当中，可博弈子公司相关寻券机会。 风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的统计偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 [Table_Author] 分析师 谭逸鸣 执业证书： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com 研究助理 韩晨晨 执业证书： S0100123070055 电话： 18800328350 邮箱： hanchenchen@mszq.com 相关研究 1.高频数据跟踪周报 20231223：本周 30 城商品房成交面积上升-2023/12/23 2.利率债周度跟踪 20231223：本周国债净融资额走高-2023/12/23 3.流动性跟踪周报 20231223：DR007 下行至 1.78%-2023/12/23 4.可转债打新系列：豪鹏转债：一站式电源供应商-2023/12/22 5.城投随笔系列：银团贷款如何发起？-2023/12/21 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 各品种城投债偿还子公司债务如何？ ........................................................................................................................ 3 2 各区域城投债偿还子公司债务如何？ ........................................................................................................................ 7 3 各主体发债偿还子公司债务如何？ ........................................................................................................................... 9 4 小结 ..................................................................................................................................................................... 10 5 风险提示 .............................................................................................................................................................. 12 插图目录 .................................................................................................................................................................. 13 固收专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 近期市场较为关注名单内外以及城投发债审核相关问题，毕竟城投债发行滚续及其募集资金用途的范围直接影响主体现金流转，而在此背景下，市场会关注哪些城投债用于还子公司或者说是其他兄弟公司债务。 故而，本文聚焦：梳理哪些城投债发行用于偿还子公司债务，以供市场参考。 注：本文仅选取 2023 年以来新发的城投债，在此范围内筛选用来偿还子公司债务的城投债，由于部分城投债募集资金用途仅说明用于偿还发行人及子公司债务，没有披露具体的分配情况，因此，在数据处理时偿还子公司债务的规模则算作发行规模的一半。 1 各品种城投债偿还子公司债务如何？ 首先，我们从各品种用途的角度出发： 总体上看，协会城投债偿还子公司债务的规模最大，偿还子公司债务的占比也最高，交易所次之，发改委最少。 图1：城投发债偿还子公司债务：分品种（亿元，%）