地方债发行回落再融资债占比近七成，城投债提前兑付增多净融资由正转负

www.ccxi.com.cn 地方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 监测月报 2023 年 1 1 月 1 日—11 月 30 日 2023 年第 8 期 作者： 中诚信国际 研究院 梁蕴兮 yxliang@ccxi.com.cn 闫彦明 ymyan01@ccxi.com.cn 汪苑晖 yhwang@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院 执行院长 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 【2023 年 10 月地方政府与城投行业运行分析】超万亿特殊再融资债落地，各省城投债信用利差收窄 【城投行业前三季度回顾及四季度展望之市场运行篇】“一揽子化债”下净融资延续回暖，城投基本面实质性改善仍待观察 【2023年8月地方政府与城投行业运行分析】地方债发行与净融资量达年内高点，城投债认购倍数陡升利差继续压缩 【2023年7月地方政府与城投行业运行分析】地方债城投债发行与净融资规模双降，城投债利差收窄继续保持票息策略 【2023 年城投行业上半年回顾与下半年展望之市场运行篇】净融资回暖、借新还旧压力加大债务脆弱性，信用利差或继续压缩建议持短久期票息策略 地方债发行回落再融资债占比近七成 城投债提前兑付增多净融资由正转负 ——2023 年 11 月地方债与城投行业运行分析 主要观点  城投债策略  经济修复仍承压以及政策面扰动等多重因素作用下，后续利率债收益率或呈区间波动走势；在化债持续推进、城投债发行缩量下，城投债信用利差或仍将维持低位，化债政策相继落地下城投安全性短期内边际提高，可结合地方化债进展短久期谨慎下沉，在风险相对可控的前提下赚取超额收益。还可关注化债支持力度较大、特殊再融资债发行规模较高区域债券的提前兑付参与机会。  政策及热点事件  稳增长方面，《关于规范实施政府和社会资本合作新机制的指导意见》发布，明确符合条件的存量 PPP 项目可申请专项债。  防风险方面，强化金融支持地方政府债务风险化解，央行首次明确提出对债务负担相对较重地区提供应急流动性贷款支持，国有大行提出积极支持地方政府债务风险化解。  促改革方面，财政部对中央财政县级基本财力保障机制奖补资金的管理职责、分配、监督管理等内容进行修订。  地方债：再融资债占比近七成，交易规模同环比均升  一级市场：地方债发行规模环比下降 52.22%至 6672.09 亿元，同比上升170.24%，净融资额环比下降 55.31%至 5374.72 亿元；再融资债占地方债发行规模的 68.39%，其中 19 省发行 3530.36 亿元用于偿还存量债务，贵州、安徽发行规模较大。地方债发行利率、利差环比均上行，吉林发行利率最高、天津发行利差最高。  二级市场：地方债现券交易规模达 1.65 万亿元，环比上升 43.24%，同比上升104.32%。各期限地方债收益率大多下行，平均下行 3.33BP。  到期情况：12 月有 973.30 亿元地方债到期，其中有 11 省存在到期地方债，北京、辽宁到期规模较大、超 200 亿元。  城投债：发行缩量净融资由正转负，各等地信用利差普遍压缩  一级市场：发行环比下降 9.65%、净融资额由正转负，净流出 319.16亿元。交易所发审进一步趋紧，通过审核占比环比下降 15.10%至 62.13%。发行延续短期化，发行主体评级中枢上移，AAA 级主体占比提升，借新还旧比例略有下降但仍超过 90%；城投债加权平均发行利率 3.77%、发行利差 136.49BP，环同比均降，18 省发行成本环比下降。  二级市场：城投债现券交易规模 1.65 万亿元，环比上升 0.43%，同比上升104.20%。各期限等级信用利差均收窄；各省信用利差均收窄、云贵压缩幅度最大。  信用分析：11 月未发生城投信用事件，2 家主体评级上调；204 家城投主体的359 只债券发生 1062 次异常交易，主体、数量、规模均环比上升，仍集中于弱资质主体。  提前兑付及到期回售情况：根据实际兑付信息，11 月共 134 家城投企业提前兑付债券本息，规模共计 293.47 亿元，环比增加 145.23 亿元；若带有回售条款的债券按 2022 年 38%的真实回售比例行权，年内共有 3728.87 亿元城投债面临到期或回售。 www.ccxi.com.cn 地方债与城投行业研究 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 1 11 地方债与城投行业运行分析 地方债发行回落再融资债占比近七成，城投债提前兑付增多净融资由正转负 www.ccxi.com.cn 11 月，地方债发行及净融资规模均下降，再融资债占比近七成，19 省发行超三千亿特殊再融资债。城投债方面，受部分融资约束政策影响，交易所城投债审核进一步趋严，城投债发行缩量，净流出超 300 亿元；借新还旧比例维持高位，10 省借新还旧比例达到 100%。各省份信用利差全面收缩，涉及特殊再融资债发行的省份压缩显著。从配置策略看，经济修复仍承压以及政策面扰动等多重因素作用下，后续利率债收益率或呈区间波动走势；在“一揽子化债方案”持续推进、城投债发行缩量下，城投债信用利差或仍将维持低位，配置策略上，化债政策相继落地下城投安全性短期内边际提高，可结合地方化债进展短久期谨慎下沉，在风险相对可控的前提下赚取超额收益。此外，随着化债工作持续推进，城投债提前兑付持续增多，可关注化债支持力度较大、特殊再融资债发行规模较高区域债券的提前兑付参与机会。 一、 地方债：再融资债占比近七成，交易规模同环比均升 （一）一级市场：发行及净融资规模回落，再融资债占比近七成 地方债发行及净融资规模均下降，再融资债占比近七成，19 省发行超三千亿特殊再融资债。11 月地方债发行有所回落，共发行 102 只，发行规模环比下降 52.22%至 6672.09 亿元，同比上升 170.24%；净融资额环比下降 55.31%至 5374.72 亿元，与去年同期相比净融资额由负转正。截至 11 月 30 日，存量地方债规模达 40.44 万亿元；据中诚信国际估算 1，1-11 月地方债付息规模约 11068 亿元、同比上升约 6.27%，其中 11 月付息规模为 535 亿元、同比下降约39.82%。从发行结构看，新增债发行规模环比下降 6.98%至 2108 亿元，同比增长超 3 倍，其中新增专项债发行规模环比下降 15.23%至 1851.69 亿元，同比增长达 3 倍；再融资债发行规模环比下降 60.98%至 4563.25 亿元，同比增长 130.7%，占地方债发行规模的 68.39%，其中3530.36 亿元用于偿还存量债务、占再融资债的 77.37%，其余 1032.89 亿元用于偿还到期债券。剔除中小银行专项债后，年初以来新增债共发行 43659.59亿元，完成全年限额（45200亿元）的 96.59%，其中新增一般债 6831.0