A股趋势与风格定量观察：情绪反弹，市场整体上涨

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 金融工程 2024 年 01 月 01 日 定期报告 ——A 股趋势与风格定量观察 20240101 1. 当前市场观察 ❑ 本周 A 股市场普涨，成长风格涨幅较大，情绪整体回暖。具体来看，本周沪深 300 上涨约 2.82%，成长风格指数上涨约 3.37%。情绪面上看，本周趋势信号（万得全 A 的 MA5/MA60 分位数）、涨停占比信号（20 日均涨停占比分位数）、融资买入信号（融资买入占成交额占比分位数）、北向流入信号（20 日均北向净流入分位数）、成交量 PCR（50ETF 期权）均止跌反弹，前期权益市场超跌后，当前情绪端已出现一定反弹信号。基本面上看，本月量化经济中周期状态与上月基本维持一致，即大部分核心经济周期均处于上行周期中。而较为明显的变化是景气度周期已进入上升中期，上行趋势一定程度上已经得到确立。总的来看，当前经济中周期整体趋势向好托底 A 股市场，后续若有边际上的超预期变化，则权益市场或存在更大的上行空间。 2. 市场最新观点 ❑ 对于中长期投资者，本周 A 股整体估值中位数处于历史 28.91%的分位数，权益资产未来三年的复合预期收益中位数处于年化 10%附近。当前从长期视角来看市场整体估值处于偏低水平，权益具有较高的配置性价比。 ❑ 对于灵活投资者，本周灵活择时模型对市场评分维持中性，基本面评分与上周持平，流动性和风险偏好评分小幅回调。建议短期投资者暂时标配权益，未来将继续动态跟踪市场盈利预期、流动性和风险偏好的变化。 ❑ 风格择时：中期维度，从估值差角度来看，价值和成长风格、大小盘估值差均已回归中性水平，或应转向成长价值风格和大小盘的均衡配置。短期维度，结合各轮动模型的观察建议大小盘风格超配大盘，成长价值风格均衡配置。 风险提示：择时模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。 任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn 王武蕾 S1090519080001 wangwulei@cmschina.com.cn 情绪反弹，市场整体上涨 敬请阅读末页的重要说明 2 金融工程 一、A 股趋势观察 本周 A 股市场普涨，成长风格涨幅较大，情绪整体回暖。具体来看，本周沪深 300 上涨约 2.82%，成长风格指数上涨约 3.37%。情绪面上看，本周趋势信号（万得全 A 的 MA5/MA60 分位数）、涨停占比信号（20 日均涨停占比分位数）、融资买入信号（融资买入占成交额占比分位数）、北向流入信号（20 日均北向净流入分位数）、成交量 PCR（50ETF 期权）均止跌反弹，前期权益市场超跌后，当前情绪端已出现一定反弹信号。基本面上看，本月量化经济中周期状态与上月基本维持一致，即大部分核心经济周期均处于上行周期中，较为明显的变化是景气度周期已进入上行中期，上升趋势一定程度上已经得到确立。整体趋势变化向好托底 A 股市场，后续若有边际超预期变化，则权益市场或存在更大的上行空间。 图表 1. 本周市场整体上涨 图表 2. 本周成长指数上涨幅度较大 资料来源：招商证券, Wind 资讯 资料来源：招商证券, Wind 资讯 图表 3. 本周趋势上呈触底反弹信号 图表 4. 本周涨停占比信号明显反弹 资料来源：招商证券, Wind 资讯 资料来源：招商证券, Wind 资讯 图表 5. 本周融资买入占比信号显著转好 图表 6. 本周北向资金净流入信号走强 资料来源：招商证券, Wind 资讯 资料来源：招商证券, Wind 资讯 2.62% 2.82% 2.67%3.32%1.88%2.80%3.59%1.03%0%1%2%3%4%本周各指数收益率1.52%2.34%2.63%3.37%1.15%0%1%2%3%4%本周各风格收益率0%20%40%60%80%100%4,0004,5005,0005,5006,000万得全AMA5/MA60分位数（滚动242日），右轴0%20%40%60%80%100%4,0004,5005,0005,5006,000万得全A20日均涨停占比分位数（滚动100日），右轴0%20%40%60%80%100%4,0004,5005,0005,5006,000万得全A融资买入占比分位数（滚动100日），右轴0%20%40%60%80%100%4,0004,5005,0005,5006,000万得全A20日均北向净流入分位数（滚动100日），右轴 敬请阅读末页的重要说明 3 金融工程 图表 7.本周 持仓量 PCR 信号尚未进入极值区间 图表 8. 本周成交量 PCR 信号显著走强 资料来源：招商证券, Wind 资讯 资料来源：招商证券, Wind 资讯 图表 9. 大部分经济数据的量化中周期将处于上行周期，对 A 股中长期走势形成支撑 资料来源：招商证券、Wind 资讯 从结构层面来看，价值和成长风格估值差均已回归中性水平。对于价值板块，虽然当前价值成长风格的估值差分位数已回归至 45%的中性位置，价值板块的估值优势已相对较小，但是在当前经济增长斜率相对较低的情况下，仍具有一定配置价值。对于成长板块，一方面国内宽货币仍有较强的必要性，且中美利差持续收窄；另一方面，工业企业利润总额累计同比增速已经连续多月上行，且大概率0%20%40%60%80%100%4,0004,5005,0005,5006,000万得全A50ETF持仓量PCR分位数（滚动100日），右轴0%20%40%60%80%100%4,0004,5005,0005,5006,000万得全A50ETF成交量PCR分位数（滚动100日），右轴 敬请阅读末页的重要说明 4 金融工程 于 2024 年回归至正向增速。因此，从无风险利率和盈利增速的角度来看，成长风格后续也具有一定配置价值。综合来看，中长期建议成长价值风格均衡配置。 回归 A 股市场的定期模型跟踪，从市场中期视角观察，盈利增速将整体修复，但短期仍有一定压力。考虑到 2023 年三季报 A 股和三季度工业企业净利润同比增速同步改善，且本文模型给出的年底盈利预期增速较前期预测明显上行，再结合对工业企业利润总额累计同比增速的量化周期拆解，2024 年工业企业利润总额累计同比增速或将维持整体修复的趋势。不过，从最新的对 2024 年 A 股市场净利润同比增速的预测来看，虽然整体呈上行趋势，但一季度或仍将面临一定压力。 市场估值层面，当前市场 PB 中位数处于历史 28.91%的分位数，虽然较前期已有所回升，但仍为历史较低水平。另外，针对盈利增速较为稳定的价值股板块，本周 ERP 指数分位数持续维持 96%的极高水平，一方面体现了稳定板块的配置优势与价值，另外一方面反映了当前利率债估值处于相对偏贵的水平。当前中期择时模型 2023 年的收益为-2.98%，对应区间内基准收益-5.17%。 中长期来看当前权益资产未来三年的复合预期收益中位数在 10%附近，当前市场的估值相对历史中位