策略一周回顾展望：春季行情如何把握？

策略研究 策略研究 证券研究报告 权威报告解读 2024 年 1 月 1 日 春季行情如何把握？ ——申万宏源策略一周回顾展望(23/12/25-24/01/01) 相关研究 《设定 A 股再有机会的条件-申万宏源策略一周回顾展望(23/12/18-23/12/23)》——2023/12/23 《超过半数投资者看好春季行情-申万宏源策略市场预期问卷调查结果汇总20231228》——2023/12/28 证券分析师 傅静涛 A0230516110001 fujt@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持 黄子函 A0230520110001 huangzh2@swsresearch.com 联系人 程翔 (8621)23297818× chengxiang@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 一、春季行情三种经典模式：1. 不可证伪的经济乐观预期驱动(典型是 2013 年之前)，2. 改革预期驱动(典型是 2014 年、2015 年)，3. 外资(典型是 2017-18年)和公募(典型是 2020-21 年)年初增量博弈驱动。2013 年之前，周期是春季行情的主战场。2014 年之后，除非有明确的复苏预期(2016 年、2023 年)，周期难领涨，但仍是重要的轮动环节。春季行情结构“完整轮动”是常态。 ⚫ 2014 年后，除非有实际有效复苏的证据(2016 年回头看是复苏，但当时复苏预期并不明确，供给侧改革预期推动周期占优；2023 年疫后恢复支撑复苏预期，驱动了系统性的板块轮动“高切低”)，否则周期很难成为领涨风格，但依然是春季行情板块轮动不可或缺的环节。 ⚫ 春季行情的通常会有完整的结构轮动，赚钱效应有效扩散，各类风格结构普涨(主题线索，事件驱动的估值修复，都会有演绎)。 ⚫ 二、眼前的反弹可能只是春季行情的“起手式”，继续提示后续行情进一步强化的催化剂来源。 ⚫ 1. 短期的市场实验充分说明了，短期和中长期的悲观预期已充分反映，市场高性价比区域确认。现阶段，市场赚钱效应、动量效应刚开始扩散，短期反弹行情还有演绎的空间。 ⚫ 2. 市场对春季行情的期待：基于我们最新的问卷调查(具体参见我们 12 月 28 日发布的报告《超过半数投资者看好春季行情》)，市场总体稳定看国内政策细化落地 + 经济企稳回升验证；而结构上，市场更看好 TMT 和医药生物等成长方向。市场预期的驱动力和结构并不匹配，后续可能还需要一个共识凝聚的过程。 ⚫ 3. 高性价比可以支撑反弹，但眼前的反弹可能只是春季行情的“起手式”，反弹延续还需要后续催化接力。中央经济工作会议后，市场对政策执行和效果的期待极低，24Q1 政策信心恢复，这些可能成为后续春季行情有效展开的主要线索。 ⚫ 三、春季行情的结构大概率还是“周期搭台，成长唱戏”：顺周期(包括有供给优化逻辑的周期品，消费和先进制造核心资产)可能只是脉冲式行情，只要市场总体没有重大下行风险就能涨的科技成长是春季行情的主角，重点关注 24Q1 有产业事件性催化的 AIPC、MR、华为链等。 ⚫ 经济乐观预期发酵向上弹性有限，春季顺周期可能只是脉冲式行情，需要更多结合供需格局改善，行业格局优化寻找机会。 ⚫ 科技成长才是春季行情的主角，2024 年春季不乏“只要市场没有重大下行风险就能涨”(中长期有新应用场景/新景气周期的预期，短期有事件催化)的科技成长方向。短期高性价比区域确认，科技成长行情就是赢在当下的。重点关注有事件性催化的方向：华为链、MR、AIPC，国防军工(航空主机厂)。 ⚫ 风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏不及预期 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共10页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1： 2013 年之前，春季行情占优板块主要是周期和金融；2014 年之后，改革驱动、资金供需驱动的情况增加(对应稳定/消费/成长领涨) ..........................4 图 2：2013 年之前，周期是春季行情绝对的领涨板块；2014 年之后，周期依然是春季行情不可或缺的轮动环节 ......................................................................4 图 3：2014 年之后，春季行情各行业涨跌幅，与上年低公募配置系数和 PB 历史分位数均正相关，体现出景气行业趋势动量占优的特征 ................................5 图 4：市场高性价比区域确认：A 股市场反弹前，下行动量扩散指标已处于绝对高位(指向市场存在明确的超跌反弹诉求) .........................................................5 图 5：量化情绪指标跟踪 .................................................................................7 图 6：重点 ETF 跟踪 .......................................................................................9 策略研究 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共10页 简单金融 成就梦想 一、春季行情三种经典模式：1. 不可证伪的经济乐观预期驱动(典型是 2013年之前)，2. 改革预期驱动(典型是 2014 年、2015 年)，3. 外资(典型是 2017-18年)和公募(典型是 2020-21 年)年初增量博弈驱动。2013 年之前，周期是春季行情的主战场。2014 年之后，除非有明确的复苏预期(2016 年、2023 年)，周期难领涨，但仍是重要的轮动环节。春季行情结构“完整轮动”是常态。 春季是缺乏有效基本面验证的时间窗口，是市场可以解放思想展望全年，却暂时没有证实证伪压力的窗口。2006 年以来，几乎每年都有春季行情，主要有三种典型模式： 1. 2013 年之前，春季行情的主要线索是不可证伪的经济乐观预期。对应周期轮动通常是春季行情的最强结构。 2. 改革预期驱动，春季行情主题投资机会活跃(典型是 2014 年、2015 年)。 3. 年初外资和公募增量博弈可能直接触发春季行情。2016-21 年，外资在上一年赚钱效应强，年底年初外资再配置，集中流入 A 股(典型是 2017 年、2018 年)；而公募新发行追求“开门红”，年初新基金集中发行(典型是 2020 年、2021 年)。外资和公募在重仓的景气赛道方向上继续加仓，对应春季行情的最强结构是核心资产(上一年景气赛道方向的动量延续)。 2014 年后，除非有实际有效复苏的证据(2016 年回头