中国外运(601598)综合物流货代龙头企业，跨境电商助力业绩增长

证券研究报告 | 公司深度报告 2023 年 12 月 29 日 强烈推荐（首次） 综合物流货代龙头企业，跨境电商助力业绩增长 周期/交通运输 目标估值：NA 当前股价：5.24 元 中国外运深耕国际物流及综合物流，端到端一体化物流解决方案能力较强，在全球供应链复杂程度加剧的情况下，未来有望充分受益。首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 ❑ 三大业务板块协同发展，打造全球一流综合物流服务提供商。中国外运前身为 1950 年创立的中国外运集团公司，2002 年重组为中国外运股份有限公司，并在 2003 年于港交所上市。2009 年中国外运集团与长航集团合并，并于2015年并入招商局集团，2019 年在上交所上市。中国外运为国内最大的货运代理公司，在全球海运、空运货代 50 强企业中分别排名第二、第八。中国外运主营业务为货运代理、专业物流、电商业务；同时中外运敦豪贡献较大投资收益。贡献投资收益占比基本达到 70%以上。截至 2023 前三季度，三大板块营收占比分别为 59.3%、30.9%和 9.9%。 ❑ 海运空运运价回落，整体利润率稳中有升；深耕专业物流，积累丰富行业经验。随全球货运需求下降、运力供给持续增加，海运空运运价受供需影响回落，并持续常态化运行。公司优化海运业务利润率结构，实现海运代理业务利润率回升；空运通道方面采用“新型承运人”模式，通过掌握可控运力提升业务量，并不断拓展航线布局。预计货运代理业务毛利率稳定在 5%以上；预计 24-25 年海运空运业务营收出现底部反弹，同时铁路代理业务持续实现量价齐升。专业物流领域，公司在合同物流、项目物流、化工物流、冷链物流等方面积累较为丰富的行业经验，目前毛利率稳定在 8.5%以上。 ❑ 跨境电商业务前景广阔，运易通平台业务量实现快速增长。随海外线上购物渗透率提升、跨境物流持续发展，加之新兴市场发展潜力巨大，中国跨境电商行业呈现良好发展态势。伴随全面数字化转型，2023 年公司物流电商平台（运易通）业务量增速较快（前三季度业务量增长超 80%），契合大客户数字化转型需求，未来成长空间广阔。 ❑ 投资建议：端到端一体化全价值链物流解决方案的重要性日益凸显。展望24-25 年，公司货运代理及专业物流毛利率保持稳健，同时电商业务实现较快发展。预计中外运敦豪 24-25 年投资收益也实现稳健增长。预计 23-25 年归母净利润为 40/41.05/43.18 亿元；对应 24 年盈利 pe 为 9.2x，相较于可比公司 PE 估值仍然处于较低位置，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：宏观经济下滑、空海运运价波动、全球贸易增长不及预期、跨境电商业务不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 124346 108817 99292 106775 116766 同比增长 47% -12% -9% 8% 9% 营业利润(百万元) 4867 5204 5095 5224 5495 同比增长 44% 7% -2% 3% 5% 归母净利润(百万元) 3713 4068 4003 4105 4318 同比增长 35% 10% -2% 3% 5% 每股收益(元) 0.50 0.55 0.55 0.56 0.59 PE 10.4 9.5 9.5 9.3 8.9 PB 1.2 1.1 1.0 0.9 0.9 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 7294 已上市流通股（百万股） 5256 总市值（十亿元） 38.2 流通市值（十亿元） 27.5 每股净资产（MRQ） 5.0 ROE（TTM） 10.1 资产负债率 51.1% 主要股东 中国外运长航集团有限公司 主要股东持股比例 33.89% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 14 20 41 相对表现 17 31 53 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 苏宝亮 S1090519010004 subaoliang@cmschina.com.cn 肖欣晨 S1090522010001 xiaoxinchen@cmschina.com.cn 魏芸 S1090522010002 weiyun@cmschina.com.cn 刘若琮 研究助理 liuruocong@cmschina.com.cn -20020406080Dec/22Apr/23Aug/23Dec/23(%)中国外运沪深300中国外运（601598.SH） 2 公司深度报告 正文目录 一、中国外运：综合物流服务运营商，全球龙头货代物流企业 ......................... 4 1、 历经七十余载，打造全球一流综合物流企业 ............................................... 4 2、 空海运价格回落使得营收下行，但公司整体业绩保持稳健 ......................... 5 3、 三大板块协同发展，货代业务贡献主要营收 ............................................... 6 二、代理及相关业务：中国货代龙头，全链路服务体系辐射全球 ...................... 7 1、 业务概况与营收拆分 ................................................................................... 7 2、 海运代理营收随周期影响波动较大，公司主动优化业务结构 ..................... 9 3、 全球经济放缓情况下，空运通道建设实现业务量稳步推进 ....................... 10 三、专业物流：深耕细分领域，合同物流增长明显 ......................................... 11 1、 业务概况与营收拆分 ................................................................................. 11 2、 大智慧物流技术应用于细分行业，合同物流营收利润双增长 ................... 12 3、 数字化赋能专业物流解决方案 ................................................................... 13 四、电商业务：跨境电商机遇广阔，发展前景好 ............................................. 15 1、 业务概况与营收拆分 ................................................................................. 15 2、 跨境电商：新兴市场机遇巨大，中国外运具强大优势 .............................. 16