实体经济洞察2023年第43期：冬储启动，强度几何

冬储启动，强度几何——实体经济洞察2023年第43期长江证券研究所宏观研究小组2023-12-29%%%%%%%%research.95579.com1分析师于博分析师刘承昊SAC执业证书编号：S0490520090001SAC执业证书编号：S0490523050001分析师及联系人证券研究报告• 证券研究报告 •%%%research.95579.com2每周洞见：冬储启动，强度几何核心观点：从螺纹钢社会库存总量看，钢材冬储已然启动。上周，螺纹社会库存总量环比回升2.5%，实现连续两周环比正增长。由此来看，钢材冬储已然启动。相比往年，今年冬储启动的时点也不算晚，早于2021年、2020年、2017年、2015年等补库时点。冬储的本质是钢价套利，未来强度取决于需求预期与价格成本。从钢厂的视角来看，有没有冬储需求是支撑连续生产的关键。而对于贸易商来说，冬储体量大不大，取决于开春钢材与当前的价格差能有多大。换言之，需求预期越强，节后钢价上涨可能性更高，冬储需求越强；而当前价格越高，节后价格套利空间可能越小，冬储需求越弱。年内需求弱势运行，市场期待政策发力。从需求来看，受地产投资拖累，今年螺纹钢需求持续在历年同期低位震荡，表现偏弱。展望明年，市场期待：特别国债相关项目以及“三大工程”能推动长材需求走强，表现或好于今年。但成本上涨推高钢价，冬储价格吸引力偏弱。从成本来看，截至12月27日，螺纹钢价格大约在3870元/吨，而10月末Mysteel调研得到的合意冬储成本主要集中在3300~3600元/吨。近期铁矿石涨价、焦煤提涨价格偏高，带动钢价被动抬升，或抑制贸易商冬储热情。此外，近两周钢厂高炉开工率持续下滑、钢厂库存维持高位，从侧面反映了冬储启动偏弱。我们认为，在需求预期改善或螺纹价格回落任一条件实现以前，螺纹钢的冬储需求或始终偏弱。资料来源：Wind，长江证券研究所。螺纹钢社会库存总量（万吨）02004006008001000120014001600W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51W5320162017201820192020202120222023%%%%%%%%research.95579.com3高频观察：京沪带看指数转弱【地产】12月前25天，30城商品房成交面积同比降幅扩大。【乘用车】上周，乘用车上险量同比增速回升。【商贸文旅】较2021年同期，商圈人流增速续降，百度迁徙指数增速回升。需求：整体偏弱【海外大宗】上周美元续降，大宗分化。铜铝价格续升。布伦特油价反弹。【国内生资】上周动力煤价格回落。螺纹价格回落，水泥价格持平，玻璃价格回落。PTA产业链价格全线反弹。锂电材料价格续降，光伏组件价格持平。价格：外升内降【下游】上周乘用车半钢胎开工率续降，原生铝合金开工率持平。【中游】上周沿海八省电厂日耗两年复合增速续升。钢材产量同比降幅扩大，高炉开工率续降。水泥粉磨开工率续降。玻璃产量同比增速续升。江浙织机负荷率续降。生产：季节性转弱【下游】上周十大城市地产库销比续降。【中游】上周螺纹库存加速回补。水泥库容比反弹，玻璃库存回补。【上游】动力煤港口库存回落，炼焦煤港口库存反弹。LME铜库存续降，LME铝库存续升。全美商业原油库存反弹。库存：去补各半需求偏弱运行库存去补各半总结与展望：12月第4周，需求偏弱，生产转弱，景气续降。具体来看：1）从两年复合增速看，新房续降、二手房走平，乘用车零售及批发量同比增速续降，服务消费景气低位运行；2）日耗复合增速续升，制造季节性转弱，基建仍有韧性；3）价格上，美元续降，油价反弹，有色续升；国内工业品多数下跌；4）库存去补各半，螺纹开始冬储，水泥、玻璃库存反弹。12月14日，北京、上海相继发布新政，对普通住宅标准、购房首付比例、房贷利率进行优化调整。当周，京沪两市二手房带看指数环比回升15%以上。但从上周数据看，京沪两市二手房带看指数已环比走弱，且近两周京沪二手房挂牌指数环比仍在下滑。但值得注意的是，京沪地产政策放松，带动了上周广深带看指数环比回升。这反映出，居民对地产政策持续释放利好仍有预期，仍旧关心房价上涨的可能性。换言之，扭转房价下跌预期，或许才是促进居民购房需求释放的必要条件。%%%research.95579.com4目 录01 下游行业02 中游行业03 上游和交运地产：新政效果尚未体现，土地成交面积同比增速转正乘用车：上周汽车零售、生产均维持韧性商贸文旅：海南旅游提前迎旺季，线下消费偏冷电力：冷空气带动发电耗煤超季节性回升钢铁：板材需求好于长材，盈利下滑制约生产意愿水泥：冷空气压低水泥供需，价格环比走平玻璃：需求转弱但供给仍强，库存压力带动价格下跌化工：供给走弱，需求仍有韧性，带动价格反弹新能源：光伏组件价格走平，锂盐价格续降煤炭：需求回升不及预期，动力煤价格回落大宗：美国经济出现放缓迹象，美元指数续降有色：美元走弱激发有色金融属性，带动铜铝涨价原油：宽松交易叠加地缘风险，带动原油价格反弹交运：干散货运价续降，集运价格续升，陆运仍偏弱%%%%%%%%research.95579.com501下游行业%%%research.95579.com6地产：新政效果尚未体现，土地成交面积同比增速转正1.1资料来源：Wind，长江证券研究所。注：数据截至2023年12月25日。图：30城地产成交面积（7dma，万平方米）图：14城二手房成交面积（7dma，万平方米）资料来源：Wind，长江证券研究所。注：数据截至2023年12月25日。指标数据表现解读新房12月前25天，30城商品房成交面积同比降幅扩大至18.1%，其中，一线降幅缩窄，二线降幅扩大，三线降幅缩窄。进入下旬，30城新房销量环比走强，但两年复合增速维度表现仍偏弱，与11月表现基本齐平。14城二手房成交量环比企稳，两年复合增速亦保持平稳。此外，从京沪两地二手房挂牌价数据来看，挂牌均价仍在续降，仅是环比降幅有所收窄。这反映出当前楼市依旧偏冷，政策效果尚未完全显现。土地市场方面，年末集中供地增多，4周移动平均百城土地成交面积的同比增速罕见由负转正，但溢价率表现偏弱。二手房上周14城二手房成交量同比增速回升至70.8%，较21年CAGR持平在13.2%。土地上周百城宅地成交面积(MA4)同比增速由负转正至5.8%，百城土地溢价率回落至0.9%。库存上周十大城市商品房库销比续降至60.7周，低于去年同期。7下游-500501001502002500510152025303540451月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月较21年CAGR(右轴,%)20192020202120222023-100-5005010015020025030035040001020304050607080901001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月较21年CAGR(右轴,%)20192020202120222023%%%%%%%%research.95579.com7乘用车：上周汽车零售、生产均维持韧性1.28下游指标数据表现解读需求12月前24天，乘联会乘用车零售销量两年复合增速续