嘉友国际(603871)跨境物流基础设施夯实壁垒，新市场聚焦成长

证券研究报告 | 公司深度报告 2023 年 12 月 28 日 强烈推荐（维持） 跨境物流基础设施夯实壁垒，新市场聚焦成长 周期/交通运输 目标估值：NA 当前股价：15.47 元 本篇报告对公司轻重结合、以点及面的核心业务模式进行重新探讨，梳理了中蒙煤炭供应链贸易业务基本盘的核心变量及跨境物流业务的成长空间，公司长期深耕基础设施节点布局，夯实竞争壁垒，未来增长潜力较大。 ❑ 中蒙业务夯实基本盘，远期蒙煤进口空间仍存。我国进口结构中蒙煤占比持续提升，从澳煤+蒙煤格局逐渐转变为蒙煤+俄煤主导格局，2023 年 1-11 月我国对蒙古炼焦煤的进口量为 4739.7 万吨，位列全部进口国之首，炼焦煤进口依存度达到历史高位。短期看，截至 12 月 5 日，甘其毛都口岸煤炭累计进口量达到 3343 万吨，通车量近期均维持在 1000 车以上，公司中蒙业务基本盘有望实现明显增长，长期看，蒙古国“矿业兴国”战略不变，TT矿开采潜力较大，长期对华煤炭出口空间有保障，据 ETT 公司未来几年发展规划所述，到 2025 年 ETT 公司煤炭年产量将达到 4500 万吨。中蒙跨境铁路远期总设计能力合计能够达到 5500-6000 万吨/年，在中蒙俄经济走廊大框架下，跨境铁路的发力有望带来更多运输增量。 ❑ 非洲市场谱写蓝图，大物流布局持续完善。以刚果（金）、赞比亚、安哥拉为核心的陆锁国物流模式取得较好成效，公司在非业务逐步形成规模，卡萨项目于 23 年 6 月正式进入运营阶段，道路及口岸通车能力符合预期，在把握核心物流基础设施下与紫金矿业合作深化，中标卡莫阿铜矿两项跨境物流运输服务项目，合计中标金额约为 3789 万美元。公司近期公告围绕赞比亚侧基础设施布局计划，打通萨卡尼亚口岸与恩多拉运输通道，预计后续围绕铜钴矿带的物流网络布局将持续完善，长期跨境物流业务增长潜力较大。 ❑ 投资建议。短期看，中蒙业务夯实基本盘，2023 年甘其毛都蒙煤进口有望达 3500 万吨，同时短盘运费在四季度有所提升，供应链贸易业务保持稳健；非洲陆港项目贡献利润，卡萨项目通车量有明显增长。长期看，聚焦三大市场跨境物流业务成长性，尤其在非洲区域，依托在核心节点的前瞻性布局和运力资源的扩张，公司有望承接更多跨境矿产品物流业务。基于上述判断，我们小幅上调公司全年盈利预测，预计公司 23-25 年归母净利润分别为9.5 亿元、12.1 亿元、14.4 亿元，同比增长 40%、27%、19%，对应 24 年PE 为 8.9x，PB 为 1.9x，维持“强烈推荐”评级。 ❑ 风险提示：宏观经济波动风险、核心口岸通关量受影响、业务区域地缘冲突风险、非洲项目运营情况不及预期。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 3888 4829 6913 8558 9899 同比增长 18% 24% 43% 24% 16% 营业利润(百万元) 408 801 1122 1425 1692 同比增长 -2% 96% 40% 27% 19% 归母净利润(百万元) 343 681 954 1213 1440 同比增长 -5% 99% 40% 27% 19% 每股收益(元) 0.49 0.97 1.37 1.74 2.06 PE 31.5 15.9 11.3 8.9 7.5 PB 3.8 2.6 2.2 1.9 1.6 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 699 已上市流通股（百万股） 699 总市值（十亿元） 10.8 流通市值（十亿元） 10.8 每股净资产（MRQ） 6.6 ROE（TTM） 21.0 资产负债率 26.4% 主要股东 嘉信益(天津)资产管理合伙企业(有限合伙) 主要股东持股比例 24.88% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -8 14 -2 相对表现 -3 27 12 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《嘉友国际（603871）—Q3 业绩超出预告上限，看好跨境物流长期潜力》2023-10-27 2、《嘉友国际（603871）—打造铜钴矿带立体运输网络，非洲业务版图持续扩张》2023-10-18 3、《嘉友国际（603871）—持续发挥物贸一体化优势，跨境物流潜力可期》2023-10-13 苏宝亮 S1090519010004 subaoliang@cmschina.com.cn 肖欣晨 S1090522010001 xiaoxinchen@cmschina.com.cn 魏芸 S1090522010002 weiyun@cmschina.com.cn 刘若琮 研究助理 liuruocong@cmschina.com.cn -20-10010203040Dec/22Apr/23Aug/23Dec/23(%)嘉友国际沪深300嘉友国际（603871.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、业务模式梳理：以点带面，把握核心基础设施 ........................................... 4 1、跨境资源品物流领跑者，抢占陆运节点布局先机 ......................................... 4 二、蒙煤增长空间仍存，关注跨境铁路建设进展 ............................................... 7 1、焦煤进口依存度提升，蒙煤具备相对优势 .................................................... 7 2、中蒙跨境铁路建设加速，远期带来增量 ...................................................... 11 三、非洲市场谱写蓝图，大物流布局持续完善 ................................................. 13 1、短期：非洲基础设施布局不断完善，构筑坚实竞争壁垒 ............................ 13 2、长期：与在非矿企合作深化，矿产品跨境物流潜力较大 ............................ 14 四、投资建议及盈利预测 .................................................................................. 17 1、投资建议 ..................................................................................................... 17 2、盈利预测 ..................................................................................................... 17 五、风险提示 ..