公司拟定增募资购置国产飞机，供需格局持续改善下业绩或迎来加速增长

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评报告●航空机场 2023 年 12 月 27 日 [Table_Title] 公司拟定增募资购置国产飞机，供需格局持续改善下业绩或迎来加速增长 核心观点： [Table_Summary] ⚫ 事件：近日，中国国航发布公告，拟定增发行 A 股股票募资 60 亿元。其中，42 亿元用于购置 17 架国产飞机（6 架 C919、11 架 ARJ21），18 亿元用于补充部分流动资金。 根据中国商飞提供的目录单价（C919 为 1.08 亿美元，ARJ21 为 0.38 亿美元），国航本次募资购置的 17 架飞机，投资总额共计 10.66 亿美元，折合人民币为75.71 亿元，计划于 2024-2025 年交付。 ⚫ 国航完成收购山航后，机队规模扩张至国内第一，截至 2023 年 Q3，共计运营飞机 899 架。同时，公司积极响应国家发展战略，逐步推进国产飞机引进计划。2023 年 1-9 月，国航运营机队规模达 899 架（A320 系列 348 架、A330 系列 58 架、A350 系列 29 架、B737 系列 388 架、B747 系列 10 架、B777系列 28 架、B787 系列 14 架、ARJ21 系列 20 架）。公司的机队结构持续更新优化。 2010 年，国航、南航、东航与中国商飞签署 C919 用户启动协议，分别签订了20 架 C919 启动订单。近年来，在国家战略指引下，三大航积极支持国产大飞机产业发展，已均将 C919 纳入飞机引进计划中。三大航中，东航率先开始引进，2023 年 9 月，东航在此前基础上再签订 100 架 C919 飞机（2021 年 3 月，东航已签订首批 5 架 C919 飞机，截至 2023 年已交付 3 架）。未来几年中，国航、南航也将陆续开始并完成 C919 引进。 ⚫ 波音、空客产能仍处于恢复过程，叠加国家“高质量发展”要求指引，“十四五”期间我国民航业运力供给增速显著放缓。 因疫情期间飞机制造供应链受到冲击，空客、波音面临劳动力短缺、零部件供应短缺等问题，产能持续受到限制；同时，叠加国家对民航业高质量发展的要求，当前我国航司飞机引进速度较前显著放缓。“十四五”期间，国航、南航、东航飞机净引进 CAGR分别仅为+2.81%、+3.16%、+2.72%。 ⚫ 伴随前期外部限制因素进一步解除，预计 2024 年国际航班将大幅增班。需求端持续修复下，民航业将继续呈现景气向上趋势，公司业绩有望加速改善。2023 年初以来，因航权谈判受阻、签证流程恢复缓慢等外部因素扰动，国际航班增班进展落后于国内航班。但进入年底，外部环境持续呈现出加速改善趋势：2023 年 11 月 15 日，在 2023 冬春航季中美航班单边每周执行 35 班的基础上，中美会晤进一步提出“两国增加直航航班”；2023 年 11 月 24 日以来，我国相继与欧洲 5 国（法国、德国、意大利、荷兰、西班牙）及东南亚 2国（马来西亚、新加坡）实行免签政策。我们预计，进入 2024 年，国际航班有望进一步大幅增班，年中国际航班量或将回归疫情前同期水平。 ⚫ 投资建议：基于公司运营表现，我们维持此前盈利预测，预计公司 2023-2025年 EPS 分 别 为 0.15 元 /0.81 元 /1.11 元 ， 对 应 2023-2025 年 PE 分 别 为68.86X/12.36X/9.05X，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：国际航线恢复不及预期的风险，原油价格大幅上涨的风险，人民币汇率波动的风险。 [Table_StockCode] 中国国航（601111.SH） [Table_InvestRank] 推荐 （维持评级） 分析师 [Table_Authors] 宁修齐 ：010-80927668 ：ningxiuqi_yj @chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522090001 [Table_Market] 市场数据 2023-12-27 股票代码 601111.SH A 股收盘价(元) 7.21 上证指数 2,914.61 总股本/实际流通 A 股(百万股) 16,200.79/11,023.58 流通 A 股市值(亿元) 794.80 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源：中国银河证券研究院 -37.0%-27.0%-17.0%-7.0%3.0%中国国航沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportType] 公司点评 表1：主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（亿元） 528.98 1492.58 2075.09 2376.59 收入增长率（%） -29.03 182.16 39.03 14.53 归母净利润（亿元） -386.20 23.53 131.11 179.07 利润增速（%） -132.06 106.09 457.29 36.58 毛利率（%） -56.55 10.00 15.00 16.00 摊薄 EPS（元） -2.66 0.15 0.81 1.11 PE -3.76 68.86 12.36 9.05 PB 6.74 4.14 3.01 2.28 PS 2.75 1.09 0.78 0.68 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评 附录： （一）公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（亿元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 222.45 436.10 730.00 952.51 营业收入 528.98 1492.58 2075.09 2376.59 现金 114.36 178.59 374.61 546.09 营业成本 828.12 1343.32 1763.82 1996.34 应收账款 16.57 59.70 83.00 95.06 营业税金及附加 1.56 2.99 4.15 4.75 其它应收款 28.08 74.63 103.75 118.83 营业费用 35.30 67.17 93.38 106.95 预付账款 3.69 7.46 10.38 11.88 管理费用 47.99 52.24 72.63 83.18 存货 25.58 33.58 44.10 49.91 财务费用 103.35 72.92 65.70 57.83 其他 34.14 82.09 114.13 130.71 资产减值损失 0.21 0 0 0 非流动资产 2727.66 2725.10 2710.43 2673.50 公允价值变动收益 0.00