纳芯微(688052)模拟产品平台化布局，发力车载、泛能源领域

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：电子 | 公司深度报告 2023 年 12 月 28 日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 162.70 总股本/流通股本（亿股） 1.43 / 0.92 总市值/流通市值（亿元） 232 / 149 52 周内最高/最低价 361.65 / 117.40 资产负债率(%) 5.3% 市盈率 60.26 第一大股东 王升杨 研究所 分析师:吴文吉 SAC 登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 研究助理:万玮 SAC 登记编号:S1340123050022 Email:wanwei@cnpsec.com 纳芯微(688052) 模拟产品平台化布局，发力车载、泛能源领域 ⚫ 投资要点 三大产品线全线布局，打造模拟平台型公司。公司聚焦传感器、信号链和电源管理三大产品方向，截至 2023 年 6 月 30 日可供销售的产品型号达 1,700 余款，广泛应用于汽车电子、工业控制、信息通讯及消费电子领域。2023年前三季度汽车电子领域实现营收占比约28%，泛能源占比约 61%，消费电子占比约 11%，汽车电子应用占比持续提升。公司坚持研发投入，围绕汽车、泛能源领域持续推出新品，包括磁传感、“隔离+”产品等，助力业绩增长。 卡位新能源汽车赛道，“隔离+”产品线优势显著。新能源汽车电动化、智能化趋势进一步提升车规级模拟芯片需求。公司围绕两大趋势进行布局，在电动化中主要集中在新能源车的三电和热管理的领域；在智能化中集中在智能座舱、自动驾驶、整车域控、智慧照明领域里，2022 年在汽车电子领域发货规模超过 1 亿颗，几乎覆盖国内所有的新能源车型。目前在一辆高端新能源车上，公司已经量产的产品大概可以实现超过 400 块人民币的单车价值量，预计 2025 年全车价值可以超过 2000 元。公司在汽车领域积累深厚，并持续拓展产品品类，相比海外大厂也更贴近终端车厂/Tier1，未来汽车电子有望成为公司业绩增长主力。 积极进行外延式并购，充分发挥协同作用。回顾海外 TI/ADI 等大厂发展史可以发现，模拟芯片品类繁多，有相对较高的设计难度及相对较长的研发与验证周期，外延并购可以快速积累核心技术。昆腾微的收购落地可以进一步完善公司的技术 IP 组合，拓宽公司在无线连接、通用信号链、音频方案等领域开发新产品的可能性；此外，公司利用自身数字隔离、驱动采样产品在泛工业领域的优势，提高昆腾微在客户端的产品覆盖度，充分发挥协同作用。未来公司仍将围绕汽车电子和泛能源等关键应用寻找合适标的，不断拓宽产品品类。 ⚫ 投资建议： 我们预计公司 2023-2025 归母净利润-3.0/0.7/3.1 亿元，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： （1）市场竞争加剧；（2）新产品推进不及预期（3）行业景气度不及预期；（4）盈利预测的不可实现性和估值方法的不适用性。 ◼ 盈利预测和财务指标 -49%-42%-35%-28%-21%-14%-7%0%7%14%21%2022-122023-032023-052023-082023-102023-12纳芯微电子 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1670 1362 2144 3001 增长率(%) 93.76 -18.48 57.44 39.98 EBITDA（百万元） 242.14 -203.56 211.68 497.99 归属母公司净利润（百万元） 250.58 -300.70 67.59 311.42 增长率(%) 12.00 -220.00 122.48 360.73 EPS(元/股) 1.76 -2.11 0.47 2.18 市盈率（P/E） 92.95 -77.46 344.59 74.79 市净率（P/B） 3.58 3.68 3.64 3.47 EV/EBITDA 127.54 -110.74 108.23 46.33 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 目录 1 产品矩阵持续丰富，打造模拟平台型公司 ..................................................... 6 1.1 内生性发展，积极拓展产品线 ........................................................... 6 1.2 股权架构稳定，创始人共同控制 ......................................................... 7 1.3 终端需求疲软叠加行业去库，业绩短期承压 ............................................... 8 1.4 核心技术人员海外大厂归来，技术积累丰富 .............................................. 10 2 信号链+电源管理产品线并进，率先卡位车规赛道 ............................................. 11 2.1 模拟芯片下游应用广泛，新能源汽车单车需求量提升 ....................................... 11 2.2 隔离器件是实现输入、输出两端电气隔离的安规器件 ....................................... 14 2.3 800V 平台蓄势待发，隔离和驱动技术不可或缺 ............................................ 16 2.4 新能源汽车智能化拉动传感器需求提升 .................................................. 21 2.5 拓展“隔离+”产品线，产品对标国际大厂 .................................................. 26 2.6 卡位车规赛道，覆盖国内主流客户 ...................................................... 30 3 外延式并购，产品协同发展 ................................................................ 32 3.1 产业链向上延伸，收购襄阳臻芯 ........................................................ 32 3.2 昆腾微收购即将落地，产品协同发展 ...................................