宏观点评：央行2019年一季度货币政策报告的7大信号

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2019 年 05 月 19 日 宏观点评 央行 2019 年一季度货币政策报告的 7 大信号 事件：本周五（2019 年 5 月 17 日），我国央行发布《2019 年第 1 季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》），《报告》梳理了 2019 年第一季度我国货币信贷概况、货币政策操作、金融市场运行和国内外宏观经济形势的总体情况，并展望了 2019 年二季度中国宏观经济和介绍了下一阶段我国货币政策思路。同时，《报告》撰写了 6 个专栏，分别为：专栏 1《以适度的货币增长支持高质量发展》；专栏 2《‚三档两优‛存款准备金率新框架》；专栏 3《稳妥推进利率‚两轨合一轨‛》；专栏 4《中国金融开放取得积极成果》；专栏 5《经济潜在增速分析》；专栏 6《结构性去杠杆与稳健的货币政策》。 核心结论：央行每个季度的货币政策执行报告是把脉货币政策走向的关键资料，历来被各方高度关注。总体看，我国货币政策宽松总基调未变，但强化了政策灵活性和预调微调，再降准‚降息‛可期，需重点关注通胀和汇率的影响，以及关注利率并轨的进展。具体看，本次《报告》主要透露以下信息： 1.对全球经济延续悲观，贸易摩擦仍存风险；对国内经济相对乐观，强调经济增长的内生动能和提高全要素生产率，指出货币政策空间充足。 2.央行认为物价不确定因素增加、未来需持续监测；我们继续提示，2019 年CPI 高点大概率在 7 月，年内难‚破 3‛。 3.货币宽松基调未变，强调政策灵活性和预调微调，重点在疏通货币传导和‚定向滴灌‛。央行延续政府工作报告的表述，重提‚总闸门‛但无碍宽松，‚预调微调‛旨在强化逆周期调节和稳定市场预期；贷款利率基本稳定，后续降基准利率难，若真降意味放松地产；‚三档两优‛新框架即将确立，往后仍有可能定向降准，或是调降公开市场操作利率配合 TMLF 加码定向降息。 4.总量调节向结构性调节转变，关注利率并轨和金融供给侧改革。其中利率并轨的重点在疏通货币市场利率向贷款利率的传导，贷款基础利率（LPR）有望成为重要参考；金融供给侧改革重在缓解小微企业和民营企业融资贵问题，着力点在于多样化增加金融供给。 5.继续强调‚M2 应与名义 GDP 大体匹配‛，货币增长应保持适度，预计 2019年 M2 同比增速难破 9%，社融增速难破 11%。后续需密切关注新增社融的具体去向，当下看存在两种可能，一是从领域来看，主要流向轻工业、基建和小微企业；二是鉴于信贷高增但 M1 仍较低，叠加短端信用利差修复效果好于长端，不排除一部分钱用来借新还旧缓解流动性紧张。 6.防范化解重大金融风险攻坚战仍是硬要求，但节奏和力度放缓；坚持结构性去杠杆，国企民企杠杆率将继续分化。 7.延续 2018 年四季度的‚注重人民币汇率的弹性和稳定性‛，贸易摩擦升温下汇率贬值压力加大，但鉴于美元指数难以持续走强，稳汇率也是当局的总要求，人民币更可能在逼近 7 的过程中反复，短期难破‚7‛。 风险提示：中美冲突升级；我国经济大幅下行。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 研究助理 何宁 邮箱：hening@gszq.com 研究助理 王梅郦 邮箱：wangmeili@gszq.com 相关研究 1、《继续关注四大超预期——2019 年中期宏观展望》2019-05-14 2、《1-4 月新增社融近 10 万亿，钱都去哪了？——兼评 4 月金融数据》2019-05-10 3、《央行四季度货币政策报告的 8 大信号，关注我国信用自主创造》2019-02-22 4、《央行三季度货币政策报告的 7 大信号》2018-11-11 5、《央行《货币政策执行报告》的打开方式——兼评二季度报告》2018-08-13 20784680/36139/20190519 17:16 2019 年 05 月 19 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 信号 1：对全球经济延续悲观，贸易摩擦仍存风险；对国内经济相对乐观，强调经济增长的内生动能和提高全要素生产率，指出货币政策空间充足 ............................................................................................................................................ 3 信号 2：央行认为物价不确定因素增加、未来需持续监测；继续提示年内 CPI 高点大概率在 7 月，难“破 3” .................. 5 信号 3：货币宽松基调未变，强调政策灵活性和预调微调，重点在疏通货币传导和“定向滴灌”；重提“总闸门”但无碍宽松，后续关注定向降准、定向降息等结构性调节 .............................................................................................................. 5 信号 4：货币政策由总量调节向结构性调节转变，关注利率并轨和金融供给侧改革 ...................................................... 6 信号 5：继续强调“M2 应与名义 GDP 大体匹配”，货币增长应保持适度，预计 2019 年 M2 同比增速难破 9%，社融增速难破 11% .................................................................................................................................................................. 7 信号 6：防范化解重大金融风险仍是硬要求，但节奏和力度放缓；坚持结构性去杠杆，国企民企杠杆率将继续分化 ....... 8 信号 7：保持人民币汇率的弹性和稳定，贸易摩擦升温下汇率贬值压力加大，但短期难破“7” ....................................... 9 风险提示 .............................................................................................................................................................. 10 图表目录 图表 1：多数央行加息幅度显著不如美联储 ............................................................................................................... 4 图表 2：多数央行并未跟随美联储缩表 ..