港华智慧能源(1083.HK)燃气业绩稳定，再生能源价值提升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 港华智慧能源 (1083 HK) 港股通 燃气业绩稳定，再生能源价值提升 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 4.05 2023 年 12 月 29 日│中国香港 燃气及分销 估值切换，再生能源业务价值占比上升 天然气销量复苏慢于预期，调整销气量增速预测；光伏投资规划或有变化，下调有效装机容量预测。考虑到上述核心驱动假设变化，我们将 2023-2025年核心净利润预测下调至 11.5/15.2/18.1 亿港币（前值：12.2/16.7/21.2 亿港币）。根据分部估值法给予公司 2024 年城市燃气业务 8xPE（等于 5 年历史 PE 均值）、再生能源业务 12xPE（低于可比公司均值 16x，考虑到港股市场折价），核心净利润为 11.7 亿港币和 3.5 亿港币，再生能源业务利润与价值占比同比上升。目标市值 136 亿港币，目标价 4.05 港币（前值：3.75港币，基于城市燃气/再生能源业务 9x/25x 2023 年预测目标 PE）。维持“买入”评级。 复苏放缓，调整天然气销量增速预测 公司 1H23 销气量同比+9%；7 月以来公司零售气同比增长有所放缓，其中工商业气量维持中低单位数增长、居民气量同比基本持平，我们下调 2023年销气增速至 7.6%（前值 8.9%），预计 2024-25 年销气增速为 7.7%/7.2%。1H23 港华销气毛差同比持平于人民币 0.50 元/方，购气价格同比持平，居民与商业气价同比上涨、但工业与分销气价同比下跌。考虑到顺价机制持续推进，我们预计 2023 年销气毛差有望回升人民币 1 分/方至 0.51 元/方。 规划调整，下调工商业光伏装机容量预测 1H23 港华的工商业分布式光伏并网装机同比增加 0.74GW，其中 6 月末累计并网量达到 1.12GW，公司装机规模的增长速度领先同行。我们预计 2023年公司光伏有效装机容量达到 1.06GW（并网发电且接近满产状态），受益于建设进度的加快和光伏组件价格的回落。但公司调整再生能源装机规划，主要考虑到行业环境变化与经济复苏状态，我们下调 2024-25 年光伏有效装机容量至 2.5/3.7GW。 风险提示：燃气需求增速放缓；工商业客户电价回落。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 研究员 李雅琳 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 胡知 SAC No. S0570523120002 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 4.05 收盘价 (港币 截至 12 月 28 日) 3.18 市值 (港币百万) 10,667 6 个月平均日成交额 (港币百万) 11.37 52 周价格范围 (港币) 2.95-4.44 BVPS (港币) 6.57 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (港币百万) 17,125 20,073 21,697 24,105 25,565 +/-% 33.52 17.21 8.09 11.10 6.06 归属母公司净利润 (港币百万) 1,253 965.00 1,154 1,523 1,814 +/-% (13.40) (23.00) 19.57 31.98 19.09 EPS (港币，最新摊薄) 0.37 0.29 0.34 0.45 0.54 ROE (%) 5.75 4.35 5.29 6.71 7.60 PE (倍) 8.02 11.05 9.24 7.00 5.88 PB (倍) 0.44 0.50 0.48 0.46 0.44 EV EBITDA (倍) 8.23 9.09 8.74 8.00 7.47 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (21)(12)(3)615Dec-22Apr-23Aug-23Dec-23(%)港华智慧能源恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 港华智慧能源 (1083 HK) 经营数据概览 图表1： 港华智慧能源：营业收入与同比增速 图表2： 港华智慧能源：核心净利润与同比增速 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 图表3： 港华智慧能源：销气量与同比增速 图表4： 港华智慧能源：销气毛差 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 (5)051015202530354005,00010,00015,00020,00025,00020162017201820192020202120221H23(%)(百万港币)营业收入同比（右）(40)(30)(20)(10)0102002004006008001,0001,2001,4001,6001,8002017201820192020202120221H23(%)(百万港币)核心利润同比（右）051015202502,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020162017201820192020202120221H23(%)(百万方)销气量同比（右）0.440.460.480.50.520.540.560.580.6201820192020202120221H23(人民币/方)销气毛差 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 港华智慧能源 (1083 HK) 盈利预测调整 图表5： 盈利预测调整 单位 新 旧 调整（%/pp） 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 2023E 2024E 2025E 核心驱动 销气量同比增速 % 7.56 7.68 7.18 8.89 7.66 7.16 (1.32) 0.02 0.02 销气毛差 人民币/方 0.51 0.53 0.56 0.51 0.53 0.56 (0.00) 0.00 0.00 再生能源有效装机容量 兆瓦 1,059 2,511 3,710 1,059 2,811 4,710 - (10.67) (21.23) 再生能源平均投资额 人民币/瓦 3.70 3.60 3.50 3.60 3.53 3.46 2.78 2.04 1.23 关键假设 营业收入增速 % 燃气销售 7.