行业配置主线探讨：超跌板块有望领涨

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 ‹ 超跌板块有望领涨 ——行业配置主线探讨 [Table_ReportDate] 2023 年 12 月 28 日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 证券研究报告 策略研究 [Table_ReportType] 策略专题报告 [Table_Author] 樊继拓 策略首席分析师 执业编号：S1500521060001 联系电话：+86 13585643916 邮 箱： fanjituo@cindasc.com 李畅 策略分析师 执业编号：S1500523070001 联系电话：+86 18817552575 邮 箱： lichang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 [Table_Title] 超跌板块有望领涨 [Table_ReportDate] 2023 年 12 月 28 日 ➢ 核心结论： 2010 年以来，每年初均存在一段春季行情，期间上证指数涨幅最低5%，最高 64%，中位数 13%（仅 2022 年没有明显的春季行情）。春季行情大多数情况下持续 1-2 个月。我们认为历史上春季行情出现的原因主要有三个：（1）从三季报公布到年报公布期间行业基本面缺乏数据验证。（2）社融信贷数据年初的时候大多不错。（3）年初由于信贷宽松，股市资金格局通常处于较好的环境中。我们认为当下可以关注 1 月流动性宽裕、稳增长持续发力、估值反弹带来的 2024 年春季行情布局窗口期。2010-2017 年春季行情中，成长和周期表现最强，但从 2018-2023 年春季行情中的表现来看，消费>成长>周期>金融&稳定。我们认为，结合历史上春季行情板块表现和指数底部反转附近的板块表现，季度优先关注成长风格中超跌老赛道的反弹，如电力设备。其次可关注超跌地产链的反弹。 ➢ 未来 3 个月配置建议：硬科技(超跌反弹+春季行情利好成长+仍在消化产能压力)>金融地产（超跌反弹+低估值+政策敏感性高）>软成长（长期逻辑好+业绩兑现节奏不确定）>周期（产能格局好+需求随库存周期回升+估值合理）>消费（估值合理+关注经济企稳相关） ➢ 金融地产：市场风格切换到价值，中特估板块长期估值偏低，可能先后出现系统性估值修复。季度层面上，如果指数存在阶段性反转的可能，一方面金融地产板块受益于稳增长政策支持和经济预期企稳，可能会有超额收益。另一方面，底部反转的前期，地产链超跌特征较为明显，或存在超跌反弹机会。 ➢ 消费：随着消费板块的调整，大部分板块的估值均下滑到 2010 年以来中等偏下的水平。但由于长期逻辑尚未得到进一步验证，估值继续抬升空间恐有限。下一次机会的出现或仍需要经济预期转好和消费高频数据持续兑现。 ➢ 成长：从过去 2 年和最近半年的板块表现来看，硬科技（电力设备、电子等）是当下超跌特征最明显的板块之一。一方面，硬科技板块在底部反转阶段有超跌反弹机会。另一方面半导体、新能源是前一轮牛市的核心赛道，底部反转第一波上涨常会有前一轮牛市的影子。此外春季行情也有利于成长风格表现。TMT 可能成为牛市中新赛道，需要观察业绩兑现的节奏。 ➢ 周期：从价格波动规律和产能格局来看，商品价格依然处在超级周期中，过去 1-2 年的价格走弱主要是库存周期下降期的影响。我们建议关注周期板块 1-2 年战略性机会，基于以下两点：（1）中美的库存周期很有可能已经接近底部。（2）2022 年 11 月黄金见底开始回升，可能意味着整体商品的底部正在形成。 ➢ 一级行业具体配置方向：（1）金融：房地产（超跌反弹）>非银金融（政策敏感性高）>银行（持续性好）；（2）消费：汽车（需求景气度较高）；（3）成长：电力设备（超跌反弹）；（4）周期：短期关注超跌的钢铁、建材，长期关注产能格局好的有色金属、石油石化。 ➢ 风险因素：经济下行超预期，稳增长政策不及预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 目 录 一、市场主线风格探讨 ........................................................... 5 1.1 大类板块配置建议 ...................................................... 5 1.2 申万一级行业长期&短期供需格局分析及配置建议 ............................ 9 1.2.1 金融地产：稳增长和经济预期企稳受益板块，房地产或存在超跌反弹机会 11 1.2.2 消费：地产链观察地产销售，未来 1 年可能受益于经济企稳 ........... 11 1.2.3 成长：硬科技底部反转阶段有望超跌反弹，软成长关注业绩兑现 ........ 11 1.2.4 周期：或存在 1-2 年内战略性配置机会，短期关注超跌板块 ........... 12 1.3 PB-ROE 模型度量行业估值性价比 ......................................... 13 二、市场表现跟踪 .............................................................. 15 2.1 市场表现回顾：稳定板块跌幅最小，消费板块表现最弱 ...................... 15 2.2 市场情绪跟踪：板块涨跌分化程度较低 .................................... 16 三、宏观中观基本面跟踪 ........................................................ 20 3.1 投资 .................................................................. 20 3.2 外需 ................................................................. 20 3.3 工业 ................................................................. 21 3.4 通胀 ................................................................. 21 3.5 上游：资源品 ......................................................... 22 3.6 中游：建材、机械设备 .................................................. 22