基础设施投融资行业：城市轨道交通类企业，2023年12月

基础设施投融资行业特别评论 1 2023 年 12 月 要点 1 主要关注因素 2 结论 13 特别评论 联络人 作者 政府公共评级二部 曹梅芳 021-60330988 mfcao@ccxi.com.cn 朱畅安 021-60330988 chazhu@ccxi.com.cn 王思宇 021-60330988 sywang@ccxi.com.cn 其他联络人 朱 洁 021-60330988 jzhu@ccxi.com.cn 魏 芸 021-60330988 ywei@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 中诚信国际 基础设施投融资行业 城市轨道交通类企业，2023 年 12 月 2018 年城轨行业“52 号文”出台以来，我国城市轨道交通建设审批延续“高门槛”标准，近五年城轨项目批复数和投资总额处于相对低位，随着 2023 年以来对地方债务管控政策的趋严，未来城轨项目审批及建设或将迈入新一轮“降速期”。2023 年城轨客运量及收入预期显著提升，但公共产品属性下运营亏损依然难解，补亏来源的多元及内部结构的调整将成为城轨企业后续经营发展的重点，企业多元化转型发展的进程将加快。本轮化债政策对城轨企业的短期再融资能力改善显著，行业整体风险得到收敛，但长期来看，在区域综合支持能力及企业自身实力差异下，城轨企业的信用实力将继续分化。 要点  城轨审批延续“高门槛”标准，叠加地方债务管控趋严，行业批复及投资节奏或将进一步降速。2022 年以来，城市轨道建设审批仍维持“高门槛”现状，未有新批城轨项目城市，项目批复数和投资总额虽略有回升，但仍处于近五年相对低位，在“52 号文”及地方、城投债务严格管控的多重约束下，预计未来行业批复及投建或迈入新一轮的“降速期”。  经营环境改善及运输能力提升，2023 年城轨企业客运量及客运收入预计增长，但企业运营亏损压力难解。2022 年受疫情扰动的影响，当年客运量降幅较明显，但 2023 年疫情防控措施结束，叠加城轨运输能力提升，1~10 月客运量已超过 2019 年全年水平，预计全年运营情况将得到明显改善，但运营亏损问题依然难解。  当前地方财政收支缺口保持高位，城轨企业运营补亏来源和结构面临调整压力，亟需加快转型发展步伐。城轨企业运营补亏来源主要包括财政补助及多元化经营盈利反哺，当前地方财政收支缺口保持高位，政府补助能力面临削弱压力，城轨企业亟需加快转型发展，提升自身造血能力，并以此反哺城轨运营业务，降低对地方财政的依赖。  化债政策有效改善城轨企业再融资环境，但在区域综合支持能力及企业自身差异下，信用实力将继续分化。城轨企业债务负担重，本轮化债政策有效缓解了城轨企业再融资压力，当前行业内企业的债务接续顺畅、融资成本和结构得到改善，短期风险收敛显著，但长期来看，城轨企业的信用支撑仍将依赖于区域综合支持能力及企业自身实力，其差异状况将使城轨企业的信用实力继续分化。 中诚信国际特别评论 基础设施投融资行业特别评论 2 主要关注因素 2018年以来我国城市轨道交通建设维持高门槛审批现状，2022年城市轨道交通建设批复规模虽略有回升，但较2018年高点仍减少七成左右，在“52号文”、地方和城投债务“严管控”的多重约束下，城市轨道交通批复及投建或将迈入新一轮的“降速期”。 随着 2018 年国务院办公厅《关于进一步加强城市轨道交通规划建设管理的意见》（即“52 号文”）的出台，我国城市轨道交通建设门槛全面提高。叠加政府隐性债务、城投企业债务管控力度的加强，国家发改委对城市轨道交通建设的审批趋严。根据《中国经营报》的报道，“十四五”期间，国家将细化城市轨道交通审批条件，原则上不再受理不具备条件的城市和一般地级市的首轮建设规划；开通运营三年后客流不达标的，也不得上报新一轮建设规划。国家发改委在“十四五”期间将严控地方政府因为城市轨道交通投资带来的债务风险，规划期内项目政府出资占市本级和区级一般公共预算收入之和的平均比例不得超过 5%，对市本级隐性债务风险等级处于红色区域的，或轨道交通剩余负债占当年市区一般公共预算收入比例超过300%的，暂停受理新一轮建设规划或新增投资的规划调整，并强调城市轨道交通项目经过的所有区级政府隐性债务平台等级不得处于红色区域。在此背景下，城轨交通建设获国家发改委批复规模呈现大幅下滑态势。2021 年和 2022 年国家发改委批复的里程分别为 314.60 公里和 330.00 公里，总投资额分别为 2,233.54亿元和 2,600.00 亿元，相较于 2018 年的获批高点减少七成左右。 图 1：2018~2022 年城轨交通建设规划获批情 表 1：国务院 52 号文（新规）及 81 号文（旧规）对比 数据来源：中国城市轨道交通协会，中诚信国际整理 资料来源：中国城市轨道交通协会，中诚信国际整理 从近年我国城市轨道交通项目批复的具体情况来看，呈现出节奏放缓且暂无首轮新批城市的特点，期间获批城轨项目主要为中心城市以及二线城市中都市圈内城市。其中，2022 年国家发改委批复石家庄、杭州 2 市的新一轮城市轨道交通建设规划；苏州、东莞、广州 3 市的城市轨道交通建设规划调整方案。5 市城轨交通建设规划（或调整方案）中共涉及新增建设规划线路长度近 330 公里，新获批建设规划所涉及新增项目的系统制式全部为地铁；新增项目计划总投资额近 2,600 亿元，新获批建设规划线路的长度和计划投资额相比 2021 年略有增加，但依然处于近五年相对低位。 2023 年中央对“防范化解地方债务风险”的重视达到新高度，在 7 月 24 日中央政治局会议、10 月中央金融工作会议、12 月中央经济工作会议等重大会议中反复强调“防范化解地方债务风险”，并先后发布多中诚信国际特别评论 基础设施投融资行业特别评论 3 项政策，加强地方政府债务管理。根据 2023 年 9 月中央密文1精神要求，要严格管控政府投资项目融资，12个重点省份（天津、内蒙、辽宁、吉林、黑龙江、广西、重庆、贵州、云南、甘肃、青海、宁夏）除党中央、国务院批准、跨域和保障人民生命财产安全的重大项目以及“三大工程”外，其他项目建设融资受到极大限制。这也就意味着，上述提及的 12 个重点省份，短期内城市轨道交通项目新批和改扩建将受到严格约束。 同时，城市轨道交通建设资金主要来源于财政资金、贷款等融资以及社会资本合作（政府和社会资本合作（PPP）资金，其中 PPP 模式是城市轨道交通建设探索解决轨道交通建设在建设成本、运营补贴、服务创新中，逐步转变投融资模式的一种方式，近年来在促进城轨投资、建设及运营领域的贡献突出。截至 2022年末，全国共有 37 个城市、78 条线路（共 78 个项目）涉及 PPP，总投资额超过 15,185.30 亿元，其中已开通涉及线路 37 条（