华帝股份(002035)新管理层新气象，加速开发下沉市场

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 华帝股份 (002035 CH) 新管理层新气象，加速开发下沉市场 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 增持 目标价(人民币): 7.59 2023 年 12 月 28 日│中国内地 家用电器 新管理层新气象，加速开发下沉市场 公司深耕厨电领域 30 多年，是国内最早一批厨电企业之一，位于国内第二梯队。2022 年公司完成换届选举，以潘叶江先生为核心的新一任管理团队产生。此后公司瞄准下沉市场，加快产品迭代，加强数字化营销能力和精细化管理。2022 年以来，公司营收稳健增长，盈利能力逐步修复。我们预计23-25 年归母净利润分别为 5.10 亿、5. 85 亿、6.65 亿。截至 2023/12/28，可比公司 2024 年平均 PE 为 11x，给予公司 2024 年 11xPE，目标价 7.59元，维持“增持”评级。 新老管理团队完成交替 2014 年以潘叶江先生为核心的潘氏家族入主公司，截至 2023 年 3 季度末潘氏家族持有公司 20.69%的股权，此间公司不断推进新老管理层的交替。2022 年公司完成换届选举，潘叶江先生出任公司董事长兼总裁，新一任管理团队基本形成。 渠道/产品同步发力，加快开发下沉市场 国内下沉市场的厨电消费有弹性。根据奥维云网的监测，今年前三季度厨卫大电下沉渠道销额总规模为 65.2 亿元，同比+22.8%，以县乡（镇）为核心的下沉市场再次成为厨电品牌寻找增长点的重要领域。公司积极拥抱新零售渠道，通过天猫优品、京东家电专卖店等销售网络寻找增量。与此同时，公司也在不断提升存量市场运营效率。2021 年公司逐步加强数字化营销能力，并积极帮扶引导经销商。另外，公司加快传统品类的迭代升级速度，大力拓展集成烹饪中心等新品类，不断丰富完善产品矩阵。在渠道和产品的共同驱动下，2022 年以来公司营收稳健增长。 投资建议：维持“增持”评级 渠道运营效率提升叠加产品结构优化，营收边际改善预期增强。我们预计公司2023-2025 年的营收分别为 63.03 亿元、68.48 亿元和 75.10 亿元，归母净利润分别为 5.10 亿、5. 85 亿、6.65 亿。截至 2023/12/28，可比公司 2024 年平均 PE 为 11x，给予公司 2024 年 11xPE，目标价 7.59 元，维持“增持”评级。 风险提示：产品升级不及预期；电商竞争加剧风险；门店扩张不及预期风险。 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 周衍峰 SAC No. S0570521100002 zhouyanfeng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 王森泉 SAC No. S0570518120001 SFC No. BPX070 wangsenquan@htsc.com +(86) 755 2398 7489 联系人 李裕恬 SAC No. S0570121120038 liyutian@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 7.59 收盘价 (人民币 截至 12 月 28 日) 6.07 市值 (人民币百万) 5,145 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 59.76 52 周价格范围 (人民币) 5.29-7.46 BVPS (人民币) 4.20 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 5,588 5,819 6,303 6,848 7,510 +/-% 28.15 4.13 8.33 8.64 9.67 归属母公司净利润 (人民币百万) 207.32 143.09 510.17 585.23 664.86 +/-% (49.17) (30.98) 256.54 14.71 13.61 EPS (人民币，最新摊薄) 0.24 0.17 0.60 0.69 0.78 ROE (%) 6.44 4.47 13.23 13.69 13.61 PE (倍) 24.82 35.96 10.09 8.79 7.74 PB (倍) 1.59 1.56 1.35 1.22 1.06 EV EBITDA (倍) 10.36 11.10 4.94 4.10 3.39 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (15)(3)102234Dec-22Apr-23Aug-23Dec-23(%)华帝股份沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 华帝股份 (002035 CH) 新管理团队新气象 华帝专注厨电领域 30 余载，拥有丰富的产品线。公司位于广东省中山市，成立于 1992 年，2004 年深交所上市，是厨电行业第一股。经过 30 多年的发展，公司产品品类已覆盖烟机、灶具、热水器等传统厨电，以及集成烹饪中心、集成灶、 洗碗机、蒸烤一体机等新兴厨电，同时也涵盖了橱柜、衣柜以及浴室柜等家居定制产品。 图表1： 华帝股份产品矩阵 资料来源：公司官网，华泰研究 公司目前已实现华帝、百得、华帝家居三大品牌运营，搭建多层次、跨领域的品牌矩阵。其中，“华帝”品牌立足产品创新，面向年轻消费者，提供智慧科技、时尚美观的产品；“百得”则以国内三四线城市以及海外区域为目标市场，提供高性价比产品；“华帝家居”品牌聚焦智能家居领域，通过人性化、智能化设计的产品，为消费者打造时尚、有温度的舒适居家生活。 重整管理架构，引进职业经理人 以潘叶江先生为核心的潘氏家族集中持股。截至 2023 年 3 季度末，潘叶江先生为公司实控人，董事长兼总裁，直接持股 10.25%，并通过奋进投资间接持股。另外，其父亲潘权枝直接持有公司 1.48%的股权。从公司发展历程看，潘氏家族为公司联合创始人之一，后通过一系列资产并购、股权转让于 2014 年正式成为公司的实际控制方。 图表2： 华帝股份股东结构（截至 2023 年三季度） 资料来源：Wind，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 华帝股份 (002035 CH) 2014 年潘氏家族入主至今，公司不断推进新老管理层的交替。2014-2015 年公司联合创始人黄文枝、黄启均分别卸任董事长、总裁职务，潘叶江、潘垣枝分别出任董事长、总裁。2021 年底潘垣枝辞任总裁，潘叶江先生担任总裁。2022 年蒋凌伟先生出任公司副总裁。蒋凌伟曾任杭州老板电器高级总监，电子商务总监，营销办公室主任，拥有丰富的从业经验。至此，潘叶江先生领导的新管理团队基本形成。 图表3： 华帝股份现任管理团队 资料来源：Wind，华泰研究 2023 年 7 月，公司以自有资金收购控股子公司华帝电子剩余的 60%股权，交易对方为吴刚、潘浩标、韩伟。其