小商品城(600415)把握时代脉搏，焕发数字新彩

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 小商品城 (600415 CH) 把握时代脉搏，焕发数字新彩 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 增持 目标价(人民币): 9.00 2023 年 12 月 28 日│中国内地 零售 把握“一带一路”和人民币国际化的时代脉搏，未来星辰大海 从“鸡毛换糖”到“世界超市”，义乌市场书写中国经济发展史传奇。小商品城锚定“打造一流的国际贸易综合服务商”，以数字化改革突破传统业务物理限制，生态系统持续完善。1）线下交易生态圈奠定基本盘：市场经营业务贡献核心利润，二区东新能源市场开业增厚 23 年业绩，迪拜市场迈出海外发展第一步。2）贸易履约生态圈变现空间广阔： Chinagoods 平台GMV 迅速增长，AI 有望赋能商家、重构义乌市场； Yiwu Pay 提供一站式跨境支付解决方案。“一带一路”和人民币国际化背景下，公司发展空间广阔。我们预计 23-25 年 EPS0.46/0.50/0.62 元，可比公司 24 年 PE18 倍，给予公司 24 年 18 倍 PE，目标价 9.0 元，首次覆盖给予增持评级。 义乌市场：全球小商品供应链中举足轻重 义乌作为市场采购贸易方式（即 1039 模式）领航者，在全球小商品供应链扮演重要角色，市场成交额多年稳居全国第一，在小商品流通领域形成庞大产业集群支撑。23H1 义乌市进出口总值达 2689.7 亿元/yoy21.0%；其中出口 2374.1 亿元/yoy17.0%。同期对“一带一路”沿线国家和地区合计进出口 1012 亿元/yoy21%，东南亚/中东/拉美地区继续占据较高市场份额，人民币出海成为义乌市场的新亮点。市场采购贸易适用于“多批次、小批量”的小商品类型，23H1 出口金额 1810 亿元/yoy19.1%，占义乌出口总额的 76%，成为拉动出口增长的主力军。 小商品城：市场经营业务仍有扩容潜力 公司市场经营业务以商位出租模式为主，过往政府指导定价为主、市场定价为辅，自 11 年以来发展稳健，22 年减免租金，23H1 二区东新能源市场正式营业增厚毛利润（5.31 亿）。22 年 6 月，迪拜义乌中国小商品城正式营业，走向海外。义乌全球数字自贸中心已全面动工，有望贡献中远期成长空间。会展、酒店等配套服务发展迅速，有助完善赋能义乌市场发展。 贸易履约生态持续完善，数字变现空间广阔 以多年经营线下市场所形成的海量数据为抓手，通过 Chinagoods 平台/Yiwu Pay 等应用，公司有望持续深挖数据价值链。1）交易端：23Q1-Q3Chinagoods 数贸服务平台 GMV524.38 亿元/yoy122.34%，有望持续高增。2）支付端：23 年 2 月正式上线 Yiwu Pay，截至 9 月已累计为近 2 万个商户开通跨境人民币账户，跨境清算资金约人民币 23 亿元。3）贸易端：依托“义乌好货”“爱喜猫”两大自营品牌整合义乌市场源头供应链资源。23 年 10 月与人民网战略合作，打开数据资产变现空间。 风险提示：商铺租金难以提升；数字化转型进展较慢；地缘政治风险。 研究员 孙丹阳 SAC No. S0570519010001 SFC No. BQQ696 sundanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2038 研究员 林寰宇 SAC No. S0570518110001 SFC No. BQO796 linhuanyu@htsc.com +(86) 755 8249 2388 基本数据 目标价 (人民币) 9.00 收盘价 (人民币 截至 12 月 27 日) 6.97 市值 (人民币百万) 38,226 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 698.63 52 周价格范围 (人民币) 4.89-10.60 BVPS (人民币) 3.16 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 6,034 7,620 11,150 13,459 15,999 +/-% 61.95 26.28 46.33 20.71 18.87 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,334 1,105 2,546 2,723 3,404 +/-% 43.97 (17.19) 130.44 6.97 25.02 EPS (人民币，最新摊薄) 0.24 0.20 0.46 0.50 0.62 ROE (%) 9.47 7.40 15.56 14.60 15.92 PE (倍) 28.65 34.60 15.02 14.04 11.23 PB (倍) 2.62 2.50 2.19 1.93 1.67 EV EBITDA (倍) 15.87 21.44 10.07 9.10 7.24 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (16)144575105Dec-22Apr-23Aug-23Dec-23(%)小商品城沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 小商品城 (600415 CH) 正文目录 与市场不同的观点 ......................................................................................................................................................... 3 小商品城：致力于成为国际贸易综合服务商 ................................................................................................................. 4 股价复盘：23Q2 股价表现较亮眼 ......................................................................................................................... 5 营收规模快速增长 ................................................................................................................................................. 6 “一带一路”+市场采购贸易，义乌市场“强复苏” ........................................................................................................... 9 义乌小商品享誉世界，“一带一路”带来更多贸易机遇 .................................