索菲亚(002572)深度报告：多品牌、多品类、全渠道融合发展，再塑增长动能

公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 30 [Table_MainInfo] 多品牌、多品类、全渠道融合发展，再塑增长动能 ――索菲亚（002572）深度报告 分析师： 袁艺博 SAC NO： S1150521120002 2023 年 12 月 28 日 [Table_Summary] 投资要点：  国内定制家居领军企业，收入规模稳步扩大 公司成立于 2003 年，是国内定制衣柜时代的开创者和行业的先行者。2023年前三季度，实现营收 82.00 亿元，同比增长 3.36%，归母净利润达到 9.52亿元，同比增长 18.54%。  地产政策优化支撑家居消费复苏，未来行业迈入存量房时代 受益于保交楼政策的推进，商品住宅竣工表现较为平稳。但由于新房竣工端的消费需求传导至家居行业需要 6-18 个月的时间，因此家具零售 2023 年内呈现弱复苏。中研网预计，23 年定制家居行业规模将达 5,250.74 亿元，同比增长 11.14%。精装房渗透率改善为定制家居带来结构性机会，未来家装、家居消费需求或进入存量房时代。  品牌品类同步发力，持续强化大家居经营战斗力 衣柜业务方面，2023 年上半年，索菲亚品牌终端门店较上年同期增加 116 家，2022 年单店提货额超过 300 万元，同比增长 7.10%。橱柜方面，司米品牌策略调整成效初现，2022 年，单店提货额为 162.25 万元，同比增长 57.88%，转型整家策略的门店客单价达到 3.21 万元。米兰纳品牌未来渠道扩张具备空间，且依托于公司全面发力线上营销，2023 年上半年，营收增长 58.64%。2023 年上半年，整装渠道实现收入接近 7 亿元，同比增长 89.34%。针对整装渠道公司将持续开拓合作装企，深化合作、加快全品类产品布局。  投资建议 在中性情景下，预计 23-25 年，公司 EPS 分别 1.43 元、1.66 元、1.92 元，对应 PE 估值分别为 10.87 倍、9.37 倍、8.12 倍。考虑到公司作为国内定制家居行业领先企业，多品类、多品牌、全渠道融合发展经营战略开始显效，中长期高质量发展可期，故首次覆盖给予“增持”评级。  风险提示 市场竞争加剧、房地产行业回暖不及预期、应收账款、票据无法收回、原材料价格上涨。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 10,407 11,223 12,167 13,743 15,887 (+/-)% 24.6% 7.8% 8.4% 13.0% 15.6% 经营利润（EBIT） 684 1,356 1,636 1,831 2,073 (+/-)% -51.2% 98.2% 20.7% 11.9% 13.2% 归母净利润 123 1,064 1,308 1,516 1,751 (+/-)% -89.7% 768.3% 22.9% 16.0% 15.5% 每股收益（元） 0.13 1.17 1.43 1.66 1.92 [Table_Analysis] 一级行业——二级行业 轻工制造——家居用品 证券分析师 袁艺博 022-23839135 yuanyb@bhzq.com [Table_Author] [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 最新收盘价： 15.85 元 [Table_Picture] 最近半年股价相对走势 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%索菲亚沪深300 [Table_Report] 公司研究 证券研究报告 深度报告 公司深度报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 2 of 30 表：三张表及主要财务指标 资产负债表（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,710 2,114 2,970 4,049 5,584 营业收入 10,407 11,223 12,167 13,743 15,887 应收票据及应收账款 1,180 1,357 1,558 1,688 1,872 营业成本 6,951 7,520 7,973 8,914 10,256 预付账款 92 50 64 70 77 营业税金及附加 94 90 103 114 127 其他应收款 61 71 73 85 100 销售费用 1,009 1,116 1,235 1,451 1,705 存货 741 636 786 830 899 管理费用 730 758 833 987 1,176 其他流动资产 87 44 64 82 97 研发费用 290 358 386 445 550 流动资产合计 5,543 4,655 5,907 7,220 9,066 财务费用 68 69 82 74 54 长期股权投资 61 85 85 85 85 资产减值损失 -277 -95 0 0 0 固定资产合计 3,162 3,619 4,222 4,770 5,319 信用减值损失 -650 -36 0 0 0 无形资产 1,757 1,694 1,692 1,690 1,688 其他收益 42 46 54 62 73 商誉 19 19 19 19 19 投资收益 59 30 10 12 15 长期待摊费用 78 81 106 126 144 公允价值变动收益 9 36 0 0 0 其他非流动资产 144 317 317 317 317 资产处置收益 0 -5 1 1 1 资产总计 12,428 12,057 14,125 16,156 18,625 营业利润 447 1,287 1,619 1,833 2,108 短期借款 1,302 872 1,272 972 672 营业外收支 -1 4 -2 3 4 应付票据及应付账款 1,558 1,576 1,660 2,052 2,473 利润总额 446 1,291 1,617 1,836 2,113 预收账款 0 0 0 0 0 所得税费用 292 215 259 296 344 应付职工薪酬 228 274 287 332 388 净利润 154 1,075 1,359 1,539 1,768 应交税费 298 272 304 337 381 归属于母公司所有者的净利润 123 1,064 1,308 1,