A股市场2024年1月投资策略报告：估值具备上修条件，岁末年初躁动可期

A 股投资策略报告 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 21 [Table_MainInfo] 估值具备上修条件，岁末年初躁动可期 ——A 股市场 2024 年 1 月投资策略报告 分析师： 宋亦威 SAC NO： S1150514080001 2023 年 12 月 28 日 [Table_Summary] 投资要点：  A 股市场即将步入业绩真空期。这一阶段，短期收官数据的强弱意义不大，能为中长期判断带来帮助的基本面信息将更为重要。我们认为伴随基数波动的减弱，经济基本面将面临更可持续的环比扩张过程。而居民资产负债表的改善，也将提振未来需求恢复的韧性，提升基本面的中长期预期。中央经济工作会议将“以进促稳”、“先立后破”作为增量要求，财政政策强调“适度”加力，货币政策基调整体积极。总体而言，还需关注 2024 年两会对经济增速及赤字率等安排。  流动性面临再平衡过程。美联储 12 月议息会议释放了加息周期已结束的信号，海外流动性已完成转向；降息最早或于 2024 年 3 月落地，且点阵图显示，2024 年或有 75BP 的降息空间，降息节奏较 9 月预期进一步加快。国内方面，跨年资金的流动性压力已缓解，伴随年末流动性紧张风险的解除，1 月国内流动性预计将保持合理充裕状态；与此同时，年内第三次存款降息落地打开后续降息空间，市场对 2024 年 1 月 LPR调降的预期抬升。  从 A 股的流动性来看，A 股流动性回升条件已经具备。虽然公募发行节奏已经放缓，但股票型公募基金的份额仍在扩张，且北上资金的流出步伐也现放缓，这减缓了资金端的压力。在股票供给方面，一级市场发行节奏维持低位，而二级市场出现了产业资本净增持，后者也是流动性转向的重要领先指标，因此我们预期 A 股市场流动性即将开启回升过程。  对于 A 股指数而言，业绩真空期的到来，令基本面的短期影响减弱，市场的方向变化，将更主要来自于估值的波动。当前静态估值已位于底部，以沪深 300 风险溢价为度量的风险回报水平位于极值附近，静态估值的性价比已较高。此外，流动性环境方面，海内外均面临宽松过程，A 股以产业资本净增持为代表的行情领先指标已现，A 股已具备估值上修条件，估值主导下，市场 1 月出现反弹行情的几率较高。风格层面，考虑到业绩真空期阶段题材性机会的增多，以及创业板、科创板在超调后的更高弹性空间，因此板块风格上短期建议关注创业板、科创板。  行业配置方面，目前多数行业估值基本处于底部区域，同时业绩真空期下基本面催化因素不多，因而展望而言，1 月行业层面的驱动因素或仍来自资金面。而根据我们对于 1 月资金面有望迎来回升的判断，行业层面主题性机会有望活跃，可关注 AI 模型由云向端产业趋势下以电子行业为核心的 TMT 板块，以及中长期资金入场所带来的大金融、交通运输、医药行业的投资机会。此外，还可关注配置型资金的核心权益品种——高股息板块的投资机会。  风险提示：海外衰退超预期风险、历史经验误差风险。 策略研究 证券研究报告 策略月报 [Table_Analysis] 证券分析师 宋亦威 022-23861608 songyw@bhzq.com [Table_Author] 严佩佩 022-23839070 SAC No:S1150520110001 yanpp@bhzq.com Table_Picture] A 股投资策略报告 请务必阅读正文之后的声明 2 of 21 目 录 1. 宏观：即将步入业绩真空期，关注基本面中长期机遇 ....................................................................................... 4 1.1 经济的底色逐渐改善 ...................................................................................................................................... 4 1.2 中央经济工作会议定调 2024 年工作基调 .................................................................................................... 5 2. 流动性总量环境 ....................................................................................................................................................... 7 2.1 海外流动性已完成转向，逐渐进入降息窗口的博弈 .................................................................................. 7 2.2 国内流动性年末时点已过，降息预期上升 .................................................................................................. 7 3. A 股流动性回升条件已经具备 ................................................................................................................................ 9 3.1 股票型公募基金规模缓步扩张 ...................................................................................................................... 9 3.2 两融规模停止扩张........................................................................................................................................ 10 3.3 北向资金流出步伐放缓 ................................................................................................................................ 10 3.4 一级市场股票供给延续低位，产业资本现净增持