浙江仙通(603239)深耕汽车密封条，受益于产品升级+客户放量

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 浙江仙通(603239.SH) 2023 年 12 月 28 日 增持（首次） 所属行业：汽车/汽车零部件 当前价格(元)：14.95 证券分析师 邓健全 资格编号：S0120523100001 邮箱：dengjq＠tebon.com.cn 赵悦媛 资格编号：S0120523100002 邮箱：zhaoyy5＠tebon.com.cn 肖碧海 资格编号：S0120523090004 邮箱：xiaobh＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -17.62 -12.99 12.70 相对涨幅(%) -12.62 -6.65 22.54 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 浙江仙通：深耕汽车密封条，受益于产品升级+客户放量 投资要点  公司概况：主营汽车密封条，积极拓展能力边界。浙江仙通始建于 1994 年，拥有近 30 年的汽车密封条研发、生产、服务经验，材料配方、生产工艺等核心技术储备充足。汽车密封条大部分原材料为原油的衍生品，重要原材料三元乙丙胶以美元计价，与国际原油价格有着较高的关联度。  行业分析：外资和合资企业占据主导，国产替代空间广阔。汽车密封条具有定制化属性，用于车门、车窗、发动机盖、行李箱盖、天窗等部位，具有密封、隔音、防尘、防水、减震、装饰等功能。全球汽车密封条市场外资占据主流，库博标准、哈金森、丰田合成、西川、瀚德合计占据全球汽车玻璃导槽市场 71%的份额；国内市场浙江仙通等自主汽车密封条企业在技术积累、成本管控及响应速度等方面持续进步，有望受益于整车厂降本压力下的国产替代趋势，提升市场份额。  公司看点：注重成本控制，积极开拓新产品+新客户。（1）公司具备模具自制能力，毛利率行业领先。此外，模具自制较委外订制能缩短产品开发周期，并能迅速解决使用过程中发现的问题，保证生产的连续性。（2）无框车门造型美观，迎合汽车消费升级的趋势，新势力掀起无框车门浪潮。无边框密封条产品对设计能力、模具精度等要求高，目前市场上能够生产无边框密封条的企业数量少，无边框密封条产品价值量和盈利能力均高于普通汽车密封条。公司无边框密封条产品目前合作开发的项目有 7 个，包括极氪、奇瑞华为、北汽华为、大众奥迪、上汽通用等，2024年有望迎来放量期。（3）公司积极开拓合资+新能源客户，2018 年以来拓展一汽大众、东风日产、上汽大众等合资客户，以及上汽、极氪、奇瑞、上汽通用五菱、长安、北汽、上汽通用等客户的新能源车型，新项目定点持续落地。  盈利预测与投资建议。未来随着无边框密封条产品升级、合资和新能源客户订单逐步放量，公司业绩有望再上一个台阶。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 1.47/2.17/2.91 亿元，EPS 分别为 0.54/0.80/1.07 元，对应当前股价 PE 为27.6/18.7 /13.9 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。  风险提示：汽车行业景气度不及预期、原材料价格大幅上涨、客户拓展不及预期。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 270.72 流通 A 股(百万股)： 270.72 52 周内股价区间(元)： 13.00-19.24 总市值(百万元)： 4,047.26 总资产(百万元)： 1,317.65 每股净资产(元)： 3.75 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 787 936 1,069 1,417 1,710 (+/-)YOY(%) 27.4% 19.0% 14.2% 32.6% 20.6% 净利润(百万元) 142 126 147 217 291 (+/-)YOY(%) 33.1% -11.0% 16.3% 47.7% 34.2% 全面摊薄 EPS(元) 0.52 0.47 0.54 0.80 1.07 毛利率(%) 35.0% 28.8% 29.2% 30.6% 32.0% 净资产收益率(%) 14.0% 12.5% 13.8% 16.9% 19.8% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -23%-11%0%11%23%34%46%2022-122023-042023-08浙江仙通沪深300 公司首次覆盖 浙江仙通（603239.SH） 2 / 20 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 公司概况：主营汽车密封条，积极拓展能力边界 ........................................................ 5 1.1. 深耕汽车密封条行业，产品矩阵和客户资源丰富 ................................................ 5 1.2. 2021 年以来营收保持增长，2023Q3 盈利能力有所提升 ..................................... 7 1.3. 注重研发投入，核心技术储备充足...................................................................... 8 2. 行业分析：外资和合资企业占据主导，国产替代空间广阔 ........................................ 10 3. 公司看点：注重成本控制，积极开拓新产品+新客户................................................. 13 3.1. 产业链垂直布局，模具自制提升成本优势 ......................................................... 13 3.2. 受益于消费升级趋势，无边框密封条产品有望快速放量 ................................... 13 3.3. 合资+新能源客户拓展顺利，有望贡献增长动力 ............................................... 14 4. 盈利预测与投资建议 .................................................................................................. 16 4.1. 关键假设 ....................................................................