科技比周期更硬核：2024行业比较展望

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 24 [Table_Title] 宏观研究报告 证券研究报告 2023 年 12 月 27 日 科技比周期更硬核：2024 行业比较展望 核心观点：  从周期维度上，当前是一轮经济短周期由旧至新的切换点。  通过行业的财报看，多数行业营业利润同比跌幅已稳，整体呈止跌态势，这是宏观变稳的中观诠释： （1）在利润增长上，除金融行业及农林牧渔行业外，其他行业的盈利水平出现了或多或少的改善； （2）从库存形态看，多数行业也已经进入主动补库阶段。  但映射在资本市场上，这不意味着市场风格及宏观盈利结构会转向周期，毕竟当前需求及价格的弹性是受制约的。  宏观上，新一轮的资本开支还没开始： （1）目前资本开支边际上有起色的行业多为阿尔法型行业：食品制造业、纺织服装、鞋、帽制造业、皮革、毛皮、羽毛(绒)及其制品业、造纸及纸制品业、非金属矿物制品业、橡胶和塑料制品业、住宿和餐饮业； （2）因此，接下来在宏观上即使存在业绩改善，也应该不是普惠的，上游行业的弹性会明显高于中下游。  自上而下观察的话，有两类机会值得关注： （1）2024 年美国也许会开启一轮补库存周期，这会给予出口导向比较强的行业（电子电器、纺织）一定支撑，但这些行业国内需求的斜率也需要一并考虑； （2）2024 年全球经济周期可能会触底，这会推动与全球景气度挂钩的行业面临好转，譬如半导体。  后续的成长性还是会集中在科技上： （1）AI+：看好算力基础设施的建设、AI 应用领域如智能驾驶与智能制造、人形机器人、医疗等方向，看好 AIGC 的快速成长； （2）半导体：旧金山会晤并未就贸易问题达成特别重要的协定，对科技制裁也未达成任何协议，特别是在半导体芯片领域。看好国产替代空间较大，全球景气周期上行的半导体行业。 风险提示： 国内消费需求恢复不及预期，国内宏观政策不及预期，海外军事冲突加剧。 [Table_Index] 主要数据： 上证综指： 2898.88 深圳成指： 9157.25 沪深 300： 3324.79 中小盘指： 3422.91 创业板指： 1808.50 [Table_PicStock] 主要市场走势图 资料来源：Wind [Table_Report] 相关研究报告 《重建平衡的金融周期》2023.11.13 《《资本新规》：银行的有限松绑》2023.11.05 [Table_Author] 报告作者 分析师 杨为敩 执业证书编号 S0020521060001 邮箱 yangweixue@gyzq.com.cn 电话 021-51097188 联系人 黄海 邮箱 huanghai@gyzq.com.cn 电话 021-51097188 -21%-15%-9%-2%4%10%22/12/2723/2/2723/4/2723/6/2723/8/2723/10/27上证50上证180沪深300深证100R中小综指 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 24 内容目录 1.新一轮经济周期正在启动： ................................................................................... 4 1.1 现价 GDP 和不变价 GDP 方向截然相反 .................................................... 4 1.2 从 PMI 经济短周期看新一轮周期 ................................................................ 4 2.从行业营业利润看行业选择 ................................................................................... 6 2.1 从三季报确认行业盈利情况 ........................................................................ 6 2.2 关注行业价格和需求的变动 ........................................................................ 8 2.2.1 从名义库存周期看行业需求： .......................................................... 8 2.2.2 来自价格因素的挑战 ...................................................................... 10 3. 从投资、消费看行业选择 .................................................................................. 12 3.1 从投资情况看 ............................................................................................ 12 3.2 从消费趋势看 ........................................................................................... 14 4.出口：从美国库存周期及中美关系看未来行业的选取 ........................................ 14 4.1 从对美出口看 ........................................................................................... 14 4.2 从中美关系看 ............................................................................................ 18 4.2.1 看好国产替代概念 .......................................................................... 18 4.2.2 半导体：国芯替代 ........................................................................... 18 5. AI+: 政策驱动，穿越行情 .................................................................................. 20 图表目录 图 1：2023 年 GDP 不变价和现价累计同比增速方向相反 ............................... 4 图 2：GDP 不变价和现