赛维时代(301381)数智化驱动的跨境电商企业，开辟服装品牌出海征程

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 商贸零售 2023 年 12 月 28 日 赛维时代 (301381) ——数智化驱动的跨境电商企业，开辟服装品牌出海征程 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： 技术驱动的跨境电商企业，服装品牌化转型成效显著。1）公司以泛品业务起家，后聚焦品牌服饰化发展之路。公司于 2012 年创立，2016 年推行“品牌化”战略，依托强大的数字化能力与供应链管理体系，成功搭建可复用的品牌孵化体系。根据公司招股书，报告期内（2020 年-2022年）已有 21 个品牌营收累计过亿，70 余个品牌累计营收过千万，头部品牌的多款产品位于 Amazon Best Sellers 细分品类前列。2）业绩保持高增长，盈利能力稳步回升。19-22 年公司营收/净利润 CAGR 分别达 19%/51%，23Q1-3 营收/净利润分别为 44/2 亿元，同比增长30%/42%。毛利率基本维持在 65-70%之间，在品牌知名度和溢价能力带动下，23Q1-Q3 升至 69.7%。净利率在 20 年疫情催化下创新高，达到 8.6%，后因行业调整、去库影响有所下降。23 年行业进入修复期，前三季度净利率恢复至 5.1%。 跨境电商市场快速发展，已成为拉动贸易的新动能。1）跨境电商贸易增速快于传统贸易，政策支持下持续释放增长潜力。据中国海关统计，2022 年中国跨境电商贸易进出口规模达到 2.1 万亿人民币，同比增长 7.1%，18-22 年 CAGR 为 18%，明显快于同期我国外贸进出口总额 8%的增速，占贸易进出口的比例也从 2018 年的 3.5%提升至 2022 年的 4.9%。行业支持政策密集出台，2023 年 12 月中央经济工作会议再次强调鼓励传统产业组团出海，行业增长潜力有望持续释放。2）全球电商渗透率持续提升，为跨境电商发展提供优渥土壤。20 年受疫情居家影响，美国电商零售市场销售额同比高增 37%至 0.8 万亿美元，释放出巨大市场需求。据网经社数据，2018 年全球电商渗透率仅为 12%，22 年预计会提升到 20%，对比中国 30%的渗透率仍有较大增长空间，电商消费习惯正加速普及，为中国跨境电商发展提供优渥土壤。 数智化体系赋能业务高效运营，品牌矩阵打造卓有成效。1）品牌孵化能力优异，成熟经验复用拓展增量。公司在多年品牌化转型的实践中，通过总结共通规律，形成品牌孵化的系统性打法，不断复用至新品牌裂变增量。目前公司已经打造出头部品牌、中坚品牌和新兴品牌三大品牌梯队，构建差异化的品牌矩阵接力增长。2）全链路数字化保障高效运营。经过多年的研发投入，公司已搭建起覆盖全流程的数字化平台。在设计环节，系统会自动抓取市场流行趋势指导产品开发。生产环节可自动预测产品未来销量。运营环节对有潜力的商品自动进行广告投放，并根据销量、库存、汇率等因素实时调价，保证利润率的同时及时把握销售机会。3）柔性供应链提升控货能力，物流仓储配套完备。自研柔性服装供应系统，已有 80 余家外协工厂接入，生产周期 5-10 天，超 16000 款款式的人体尺码版型数据库，使产品精准匹配海外消费者体型。公司在北美、欧洲和国内均设立仓储体系，国内仓单日最大处理订单超 12 万单，保证高效供应。 赛维时代为技术驱动的跨境电商企业，以数字化运营体系赋能全业务流程，以柔性供应和小单快反提升控货能力，未来有望持续复用品牌培育经验，拓展业务增量，加速服装品牌出海征程，首次覆盖，给予“买入”评级。预计 23-25 年公司归母净利润分别为 3.5/5.0/6.7 亿元，对应PE 分别为 33/23/17 倍。参考可比公司 24 年平均 PEG 为 0.7 倍，给予公司 24 年 0.7 倍 PEG，目标市值 142 亿元，相比最新市值仍有 21.8%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：第三方平台政策风险；汇率波动风险；存货管理风险；贸易纠纷及运费上涨风险。 市场数据： 2023 年 12 月 27 日 收盘价（元） 29.12 一年内最高/最低（元） 53.27/28.3 市净率 4.9 息率（分红/股价） - 流通 A 股市值（百万元） 915 上证指数/深证成指 2914.61/9191.74 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2023 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 6 资产负债率% 33.41 总股本/流通 A 股（百万） 400/31 流通 B 股/H 股（百万） -/- 一年内股价与大盘对比走势： 相关研究 证券分析师 王立平 A0230511040052 wanglp@swsresearch.com 刘佩 A0230523070002 liupei@swsresearch.com 联系人 刘佩 (8621)23297818× liupei@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 23Q1-Q3 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 4,909 4,374 6,412 8,152 10,257 同比增长率（%） -11.8 30.3 30.6 27.1 25.8 归母净利润（百万元） 185 223 353 504 670 同比增长率（%） -46.8 41.7 90.8 42.5 33.0 每股收益（元/股） 0.51 0.56 0.88 1.26 1.67 毛利率（%） 65.6 69.7 69.5 70.1 70.5 ROE（%） . . . . . 市盈率 63 33 23 17 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 07-1208-1209-1210-1211-1212-12-40%-20%0%20%40%（收益率）赛维时代沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共33页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 赛维时代为一家技术驱动的跨境电商企业，目前深耕品牌服饰领域，以数字化运营体系赋能全业务流程，以柔性供应和小单快反提升控货能力，未来有望持续复用品牌培育经验，拓展业务增量，加速服装品牌出海征程，持续看好公司未来发展潜力。预计23-25 年公司归母净利润分别为 3.5/5.0/6.7 亿元，对应 PE 分别为 33/23/17 倍。参考可比公司 24 年平均 PEG 为 0.7 倍，给予公司 24 年 0.7 倍 PEG，目标市值 142 亿元，相比最新市值仍有 21.8%的上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 关键假设点 预计在聚焦服饰品牌化发展的战略下，公司后续仍会在服装领域投放更多资源，孵化新品牌，提升品牌溢价。非服装领域在经历了 2 年去库后，预计 24 年轻装上阵。1）服饰配饰业务：预计 23-25 年服饰收入同比增长 40%、30%和 28%至 46.2、60.1 和76.9