深度报告：钛合金需求扩张加产能释放，子公司业务多点开花

请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/49 [Table_Main] 公司研究|国防军工| 公司研究|国防军工 证券研究报告 西部材料(002149)公司研究报告 2023 年 12 月 25 日 [Table_Title] 钛合金需求扩张加产能释放，子公司业务多点开花 ——西部材料（002149）深度报告 [Table_Summary] 报告要点：  受益军品订单爆发式增长，公司业绩持续高增 根据公司三季度报告，2023 年 Q1-Q3，公司实现销售收入 23.51 亿元，同比增长 8.72%，归属于上市公司股东的净利润 1.51 亿元，同比增长11.35%，营收利润均实现正增长。2022 年，公司营业收入、归母净利润分别同比增长 22.83%、38.97%。随着公司军工、核电等放量和军品收入占比的不断提升，公司产品收入和利润率将持续上升。  航空航天、海防建设钛材需求景气向上，军民共振造就行业蓝海 钛合金在比强度、耐热性、减重等方面具有很大优势，在航空装备、高端民机的使用比例不断提升，在海洋工程装备领域广泛应用在船体结构件、潜艇和深潜器的耐压壳体、管件等。公司钛合金板材技术领先且在薄板领域持续发力，拥有稀有金属材料加工方面国内领先的大宽幅、高精度、自动化程度高的热轧板材生产线和最宽的冷轧板材生产线。  银合金控制棒等需求推动公司业务多点开花，高端民品业务快速扩张 子公司西诺稀贵是国内唯一的核电银合金控制棒供应商，累计为国内外 37台核电机组提供控制棒。子公司天力复合“有色金属爆炸复合材料”全国市占率为 20%~30%，位居全国第一（2017 年至 2021 年）。同时，公司拥有行业领头的金属复合材料生产线，拥有行业顶级的金属过滤材料及器件生产线，拥有国内先进的宽幅钨钼板材轧制生产线等。目前，公司铸锭熔炼能力/合金板产能/管材产能分别提升到 15000 吨/年、1000 吨/年、1500 吨/年，为公司完成国家重大项目和任务提供了坚实保障。  投资建议与盈利预测 公司是我国航空装备、飞行武器、船舰等产品的钛合金板带材核心供应商，在银合金控制棒、有色金属爆炸复合材料等领域深度布局、优势明显，业绩得到多方充分保障。子公司上市及资本运营进展顺利，助力构建“1+3+X”的产业发展模式。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润约为2.23 亿元、3.16 亿元、4.24 亿元，EPS 为 0.46 元、0.65 元、0.87 元，对应目前股价 PE 分别为 31.13 倍、21.95 倍和 16.36 倍，给予“买入”的投资评级。  风险提示 行业政策发生变化风险；原材料价格大幅波动风险；产能投放不及预期风险；下游需求不及预期风险。 附表：盈利预测 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2394.57 2941.30 3284.05 3842.85 4556.55 收入同比(%) 18.00 22.83 11.65 17.02 18.57 归母净利润(百万元) 133.05 184.90 223.04 316.32 424.47 归母净利润同比(%) 67.55 38.97 20.63 41.82 34.19 ROE(%) 5.06 6.62 7.67 10.17 12.57 每股收益(元) 0.27 0.38 0.46 0.65 0.87 市盈率(P/E) 52.18 37.55 31.13 21.95 16.36 资料来源: Wind，国元证券研究所 表盈 [Table_Invest] 买入|维持 [Table_TargetPrice] 当前价： 14.52 元 [Table_Base] 基本数据 52 周最高/最低价（元）： 17.62 / 13.94 A 股流通股（百万股）： 488.14 A 股总股本（百万股）： 488.21 流通市值（百万元）： 7087.78 总市值（百万元）： 7088.87 [Table_PicQuote] 过去一年股价走势 资料来源：Wind [Table_DocReport] 相关研究报告 《国元证券公司研究-西部材料（002149）军品需求带动业绩增长 高端民品构建新增长曲线》2023.04.20 [Table_Author] 报告作者 分析师 马捷 执业证书编号 S0020522080002 电话 021-51097188 邮箱 majie@gyzq.com.cn 联系人 王鹏 电话 021-51097188 邮箱 wangpeng@gyzq.com.cn -14%-8%-2%5%11%12/263/266/249/2212/21西部材料沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/49 目录 1.新材料行业核心企业，多点开花业绩稳步增长 ..................................................... 6 1.1 西北院下属，新材料行业领军企业 ............................................................. 6 1.2 立足钛加工材业务，多点布局全面开花 ...................................................... 7 1.3 公司技术领先且产品种类丰富，乘行业东风再跨步 .................................. 10 1.4 受益军品订单爆发式增长，公司业绩持续高增 .......................................... 11 2.航空航天及海防建设需求推动军民钛合金需求增长 ............................................ 14 2.1 钛材需求爆发增长期，行业景气度上升 .................................................... 14 2.2 航空领域持续放量，军民钛合金用量不断提升 ......................................... 20 2.3 飞行武器向高端高速方向发展，打开钛合金应用空间 .............................. 25 2.4 海防建设带动船舰升级放量，公司将持续收益 ......................................... 27 2.5 装甲装备轻量化、抗弹性能等需求推动钛合金需求 .................................. 30 3.核电装机等需求推动高端非钛材业务快速扩张 ................................................... 31 3.1 国内唯一核反应堆控制棒银合金，核电行业未来大有可为 ....................... 31 3.2 层状金属