轻工制造行业专题研究：宠物赛道高成长、抗周期，国货崛起正当时

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业专题研究 2023 年 12 月 27 日 轻工制造 宠物赛道高成长、抗周期，国货崛起正当时 宠物赛道长坡厚雪，抗周期性韧性强。中国宠物行业伴随人口结构变化、人均可支配收入提升，叠加宠物情感性角色属性提升，国内宠物市场快速扩容。根据艾瑞咨询数据，2018-2022 年市场规模由 1991 亿元增长至 3960 亿元，CAGR 达 18.8%。当前我国宠物行业增长势能充足，1）短期：外销方面海外需求恢复+库存去化，Q3 迎订单增长拐点；内销双十一热度延续，天猫、京东双 11 期间宠物食品销售总额为 48 亿（同比增长近 30%），内资品牌重点发力布局，乖宝宠物旗下麦富迪、弗列加特等自有品牌双 11 全网销售额超 3.6 亿元（同比增长 28%）；佩蒂股份旗下爵宴品牌双 11 全周期全网总销售额超 2500 万（同比增长 67%）。2）长期：渗透率提升叠加宠物拟人化，量价齐升驱动高增，中国宠物市场渗透率及单宠支出对标海外成熟市场成长空间广阔，根据我们测算，预计 2023-2030 年宠物猫、狗市场 CAGR 达 14.4%、7.5%。 行业格局优化，自主品牌乘风而起。内资企业逐步由成本领先的代工模式向国内全域经营+多品类发力的 C 端零售思维转变，乘国内宠物市场兴起之势，逐步构建品牌势能、积累品牌溢价，驱动盈利能力向上。行业白皮书数据显示，2021 年我国宠物食品 CR10 不到 20%，玛氏、雀巢旗下多个品牌市占率领先，2022 年，国内宠物食品市场销售额中进口品牌占比 59%，国产品牌为 41%，差距逐渐缩小。伴随国内品牌在产能、渠道和研发端持续布局并发力，以及凭借对本土化线上平台适应性更强的天然优势，国产品牌仍有极大潜力逐步占领高地。 国内品牌突围可期，构建多维竞争壁垒。1）生产：聚焦主粮赛道，规模化+专业化为主要抓手。主粮产品切换适应期较长，具备刚需、高频复购特点，市场空间广阔，内资品牌依托资本助力多次募资以拓展产能，自主供应链保障品控稳定、稳固成本优势。2）产品：借助爆品塑造品牌形象，爆品逻辑打造顺畅，国内产品形式丰富多元，通过打造双拼粮、主食罐、轻舒粮等产品引领消费潮流。3）研发：成分之风兴起，专业化驱动价值提升。“育儿式养宠”观念兴起，产品成分为当下主打卖点，龙头企业加码研发投入，加快产品推新、抢占高端细分市场。4）营销：情感营销逐步破圈，提升品牌认知度。2023Q1-3 乖宝宠物/中宠股份/佩蒂股份的销售费用率分别为 15.9%/9.3%/7.1%，同比+1.1/+1.3/+2.7pct，以品牌力建设作为拓展市场份额重要抓手。5）渠道：2013-2023 年宠物消费电商渠道占比由 11%快速提升至 52%，内资品牌依托高性价比优势快速发展并逐步突破中高端市场，叠加线下终端价盘管控加强，渠道机制理顺推动品牌良性成长。 投资建议：我国宠物经济赛道长坡厚雪，伴随宠物渗透率及宠物消费持续升级，未来成长空间广阔。当前海外客户库存去化&需求回暖，龙头企业海外订单拐点向上，并加速突破国内市场，发力自有品牌建设。未来伴随内资宠物品牌力提升，以大众产品为基础，通过研发拓展专业细分领域，进而驱动价格带、品牌复购率提升，费用投放规模效应渐显，盈利模型有望优化。建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、依依股份、源飞宠物、天元宠物等。 风险提示：原材料价格大幅波动风险，海外经营风险，市场竞争加剧风险，新产品及自有品牌开发推广风险，预测假设不确定风险，行业发展及数据统计风险等。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 姜文镪 执业证书编号：S0680523040001 邮箱：jiangwenqiang1@gszq.com 相关研究 1、《轻工制造：布局出口轮动补库机会，关注价值修复及成长高确定性标的》2023-12-24 2、《轻工制造：关注出口结构性补库及美国地产后周期修复机会，包装行业整合加速》2023-12-18 3、《轻工制造：2024 年度策略：温和改善，结构成长，龙头迎难而上》2023-12-14 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 301335.SZ 乖宝宠物 - 0.74 0.98 1.22 1.54 56.49 42.65 34.26 27.14 001222.SZ 中宠股份 - 0.36 0.71 0.9 1.11 74.44 37.75 29.78 24.14 001206.SZ 佩蒂股份 - 0.5 0.19 0.52 0.7 26.32 69.26 25.31 18.8 300673.SZ 依依股份 买入 1.14 0.7 0.87 1.04 13.99 22.79 18.33 15.34 002891.SZ 源飞宠物 - 1.16 0.74 0.85 0.96 12.66 19.84 17.27 15.29 301498.SZ 天元宠物 - 1.43 0.68 0.88 0.93 15.36 32.31 24.97 23.62 资料来源：Wind，选取 12 月 8 日收盘价，乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份、源飞宠物、天元宠物为未覆盖标的，选取 Wind 一致盈利预期，依依股份来自我们预测，国盛证券研究所 -32%-16%0%16%2022-122023-042023-082023-12轻工制造沪深300 2023 年 12 月 27 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.宠物赛道长坡厚雪，抗周期性韧性强 ..................................................................................................................... 6 1.1 我国养宠新趋势延续，产业升级势能充足 .................................................................................................... 6 1.2 行业驱动：渗透率提升叠加宠物拟人化，量价齐升驱动高增 ........................................................................ 12 1.3 借鉴海外：养宠渗透率+宠物消费水平增长潜力较大 .................................................................................. 20 1.4 中国宠物食品行业市场规模测算 ...............................................................................................................