股票量化策略私募基金11月业绩回顾及投资前瞻：小盘延续强势，超额集体回升

敬请参阅最后一页特别声明 1 第一部分：股票量化策略投资前瞻 量化策略运作方面，近期来看，不稳定因子数量呈现从底部上升后又回落趋势，仍保持在临界位置以内，对超额收益负面影响不大。从流动性层面来看，两市日均成交额回升至 8700 亿以上，各大指数平均换手水平则略有分化。风格方面，11 月市场延续小盘股强势的特征，中小盘股大幅跑赢大盘股。波动率层面，各大指数时序波动水平走势不一，其中中小盘指数波动显著回升，不过个股截面波动水平再度走低，回到历史中位水平下方。对冲成本来看，近期 IF的远近月合约保持全面升水状态但幅度继续有所收窄，IC 及 IM 平均贴水成本整体有所上升，不过通过 IF+IC+IM 混合对冲仍可将对冲成本控制在合理区间。从指数风险溢价对应分位值来看，中证 500 及沪深 300 指数均回到高风险溢价区间，显示其配置价值高于中证 1000。综合来看，股票量化策略（包括量化选股和市场中性策略）运行环境的各个影响因素仍然维持边际变化不一的趋势，短期内股票量化策略的运行相对中性，叠加临近年末机构投资者有落袋为安需求，调仓意愿下降，超额端仍有受到扰动的风险。对于指数增强及量化选股等量化多头策略而言，中证 500 指数风险溢价水平持续优于其他指数，另外从去年以来，细分赛道的拥挤度有小幅下降的趋势，同时中证 1000 指增策略从 beta层面和超额获取层面，仍较为值得关注，目前市场在底部区间震荡，对于量化多头策略来说是不错的配置窗口期。另外，IC 及 IM 贴水幅度近期虽走深，不过 IF 仍然保持在升水状态，使用三大股指期货混合对冲可将年化对冲成本锁定在可控区间，对于偏好稳健风格的投资者来说，市场中性策略配置性价比仍在。 第二部分：股票量化策略 11 月业绩回顾 11 月 A 股市场仍然较为弱势，上证小幅收涨，风格上仍是中小盘显著占优，交投活跃度对比 10 月有一定回暖，不过截面波动水平再度回落，量化策略运作环境有利有弊。据我们本次重点统计的 657 只（相同公司同一策略选取一只产品）股票量化策略产品显示，11 月各子策略均有不同幅度上涨，并且指数增强策略超额收益也整体为正。具体来看，沪深 300 指数增强策略 11 月平均来看在指增策略中绝对收益及超额表现均不及中证 500 和中证 1000 指增，不过超额表现在今年以来仅次于 2 月和 6 月，11 月超额收益中位数为 1.21%。中证 500 指数增强策略 11 月绝对收益在三类指增策略中居中，不过超额表现最佳，超额收益中位数为 2.05%。中证 1000 指数增强策略 11 月平均来看在三类指增策略中绝对收益表现最佳，超额表现居中，11 月超额中位数为 1.74%。市场中性策略方面，11 月 IF 各期限合约基本均维持在升水状态，不过幅度整体收窄，IC、IM 各期限合约贴水幅度有所加深，虽然对新开仓头寸不利，不过对运作中的产品或有一定收益贡献，叠加现货端亮眼的超额收益，中性策略创下 2022 年 8 月以来最佳单月收益表现。量化复合策略方面，11 月商品市场波动偏低，但黑色板块走出明确上涨趋势，截面上也有明显分化的持续，因此整体来说对大多数符合策略 CTA 来说，还是机会较多的。叠加股票量化子策略全面上涨的表现带动，复合配置 CTA 和股票量化策略的量化复合策略产品 11 月结束了连续 3 个月的下跌，获得了不错的绝对收益。 第三部分：本期股票量化私募推荐——米纳资管： 总体来看，米纳资管拥有丰富的人才储备，核心投研团队成员稳定性好，长期无流动，具备多年丰富的量化行业经验。公司资管业务专注股票量化领域，目前产品线涵盖 300 指增、1000 指增、市场中性及中性 DMA 策略，各产品线均加入T0 策略进行收益增厚，已发行运作的策略从成立运作以来均有良好的业绩表现，优于同策略平均水平。公司团队规模充足，超配当前管理规模，是一家处在快速发展期的小而美管理人，可予以关注。 风险提示 策略拥挤度上升、对冲成本增加带来的策略收益不及预期、波动加大的风险。 私募基金投资策略报告(深度) 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 第一部分：股票量化策略投资前瞻.................................................................. 4 基础市场回顾：.............................................................................. 4 量化策略投资环境：.......................................................................... 4 第二部分：股票量化策略 11 月业绩回顾............................................................ 10 第三部分：股票量化私募推荐..................................................................... 17 风险提示....................................................................................... 18 图表目录 图表 1： 近一年股市重要指数月度涨跌幅 ........................................................... 4 图表 2： 近一月各行业板块涨跌情况 ............................................................... 4 图表 3： 因子不稳定程度 ......................................................................... 5 图表 4： 近一年沪深两市成交额 ................................................................... 5 图表 5： 近一年主要指数换手率 ................................................................... 5 图表 6： 近一年大小盘风格特征 ................................................................... 6 图表 7： 近一年主要指数成分股成交额占全市场比例 ................................................. 6 图表 8： 近一年主要指数波动率（过去 20 日波动率年化） ............................................ 6 图表 9： 近一年个股收益率离散度 ......................................