陕西煤业(601225)煤炭主业行稳致远，高股息凸显长期价值

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 陕西煤业(601225.SH) 2023 年 12 月 26 日 买入（首次） 所属行业：煤炭/煤炭开采 当前价格(元)：20.59 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 研究助理 薛磊 邮箱：xuelei＠tebon.com.cn 谢佶圆 邮箱：xiejy＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 6.96 13.57 9.75 相对涨幅(%) 12.99 18.70 20.25 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 陕西煤业（601225.SH）：煤炭主业行稳致远，高股息凸显长期价值 投资要点  背靠陕煤集团，旗下唯一煤炭资产上市平台。陕西煤业成立于 2008 年 12 月23 日，2014 年 1 月 28 日公司在上交所挂牌上市，正式登陆 A 股市场。公司是由陕西煤业化工集团以煤炭主业资产整体改制所设立，是陕煤集团旗下唯一煤炭资产上市平台，也是陕西省唯一一家省属特大型煤炭企业，兼具政策和资源优势。2023 年上半年公司实现营业收入 906.62 亿元，同比增长 8.1%；扣非后归母净利润 136.32 亿元，同比减少 9.5%。  煤炭业务：盈利高弹性，产能有增量。1）截至 2022 年末，公司拥有煤炭储量183.67 亿吨，可采储量 106.06 亿吨，可开采年限超过 70 年。2）截至 2023年中报，公司矿井核定产能 1.62 亿吨/年，权益产能 1.0 亿吨/年。3）公司兼具内生和外延成长能力，产量仍有增长空间。小庄、孟村煤矿尚未满产，随着产能爬坡，将持续贡献增量。2023 年上半年，公司加快推进小壕兔一号和西部勘查区（三号矿井）相关井田的批复进度，待项目核准后将开工建设，未来公司产能有望再增加 2300 万吨/年。4）得益于成本优势，公司煤炭业务盈利弹性较高，如果自产煤坑口煤价上涨 100 元，吨煤净利润将增加约 70 元。  承诺提升分红规模，高股息凸显长期投资价值。1）有息负债&负债率逐年下降，资产质量优秀。截至 2023 年三季报，公司资产负债率仅为 38.2%，而有息负债规模为 49.8 亿元，达到历史最低水平。2）在手现金&现金流充沛，2023年计划资本开支仅 18.11 亿元，稳健基本面支持稳定持续高分红。3）根据 2022-2024 年股东回报规划，公司将现金分红比例下限提高至 60%。按照公司 2023年前三季度归母净利润年化和分红率 60%来看，对应 12 月 6 日收盘价 19.54元/股，公司股息率预计高达 6.8%，高股息资产具有吸引力。  投资建议：首次覆盖，买入评级。公司煤炭业务保持产销两旺，随着优质产能的逐步释放，在煤价中枢上行周期，公司盈利有望稳步向上。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为 235.6、256.2、263.5 亿元，按照 12 月 26 日收盘时市值计算，对应 PE 为 8.5、7.8、7.6 倍。参考可比公司估值，首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：1）煤炭价格大幅下跌；2）宏观经济增长不及预期；3）新项目投产进度不及预期。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 9,695.00 流通 A 股(百万股)： 9,695.00 52 周内股价区间(元)： 14.82-20.68 总市值(百万元)： 199,620.05 总资产(百万元)： 204,746.49 每股净资产(元)： 8.90 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 152,308 166,848 160,278 167,046 171,611 (+/-)YOY(%) 60.2% 9.5% -3.9% 4.2% 2.7% 净利润(百万元) 21,419 35,123 23,555 25,624 26,348 (+/-)YOY(%) 44.1% 64.0% -32.9% 8.8% 2.8% 全面摊薄 EPS(元) 2.21 3.62 2.43 2.64 2.72 毛利率(%) 36.8% 45.0% 36.6% 37.8% 38.1% 净资产收益率(%) 22.1% 34.2% 21.9% 23.2% 23.3% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -17%-9%0%9%17%26%34%2022-122023-042023-082023-12陕西煤业沪深300 公司首次覆盖 陕西煤业（601225.SH） 2/17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 陕西省能源航母，行稳致远 ............................................................................................ 4 1.1. 背靠陕煤集团，旗下唯一煤炭资产上市平台 ........................................................ 4 1.2. 行业景气带动业绩高增，费用管控、回款能力优秀 ............................................. 5 2. 煤炭业务：盈利高弹性，产能有增量 ............................................................................. 6 2.1. 资源储量丰富，禀赋条件优异 .............................................................................. 6 2.2. 核定产能超 1.6 亿吨，单井规模大 ....................................................................... 7 2.3. 煤炭产销两旺，未来仍有增长空间 ....................................................................... 8 2.4. 成本优势显著，煤炭业务盈利高弹性 ................................................................. 10 3. 承诺提升分红规模，高股息凸显长期投资 ...............................