鼎龙股份(300054)公司点评报告：增资扩产IC光刻胶，电子材料平台再下一城

公 司 研 究 2023.12.25 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 鼎 龙 股 份 （ 300054） 公 司 点 评 报 告 增资扩产 IC 光刻胶，电子材料平台再下一城 分析师 郑震湘 登记编号：S1220523080004 佘凌星 登记编号：S1220523070005 刘嘉元 登记编号：S1220523080001 强 烈 推 荐 ( 调 升 ) 公 司 信 息 行业 电子化学品Ⅲ 最新收盘价(人民币/元) 22.77 总市值(亿)(元) 213.69 52 周最高/最低价(元) 29.90/19.85 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 《鼎龙股份：技术平台+全产业链布局，聚焦创新材料领域》2023.01.31 《鼎龙股份：CMP 板块进展积极，看好全年业绩爆发》2022.07.07 《鼎龙股份：抛光液客户验证通过，打造 CMP材料平台化布局》2022.03.12 《鼎龙股份：CMP 抛光垫助力业绩爆发，稳步扩产未来可期》2022.01.21 鼎龙股份对全资子公司鼎龙（潜江）新材料实施增资并以增资扩股方式引入两家员工持股平台及一家新进投资方共同投资建设年产 300 吨 KrF/ArF光刻胶产业化项目，增资后公司持有潜江新材料股比将由 100%变为 75%。 光刻胶——晶圆制造及封装核心材料，海外厂商垄断市场。根据 CEMIA 统计，2022 年中国 IC 光刻胶市场规模 33.6 亿元，yoy+13.5%，其中 KrF 光刻胶 14.1 亿元，ArF 和 ArFi 光刻胶 8.1 亿元，KrF 与 ArF 光刻胶合计占比超过 66%。预计到 2025 年，中国 IC 光刻胶市场规模将增长至 37.6 亿元，KrF 与 ArF 光刻胶市场规模将同步增长，预计 2025 年将达到 25.0 亿元。根据 TECHCET 数据，JSR、TOK、信越化学、杜邦、住友化学、富士等日本、美国厂商占据 2021 年全球半导体光刻胶 90%以上市场。近年来国产厂商持续突破，彤程新材、华懋科技、晶瑞电材、鼎龙股份等公司已分别在部分 KrF、ArF、g/i 线光刻胶取得突破。但总体来讲国内在相对先进制程所需要的 KrF、ArF、EUV 光刻胶领域国产化率仍有较大提升空间。 鼎龙股份在光刻胶领域的竞争优势主要体现在： （1）公司具备高端晶圆光刻胶原料自主合成的技术能力，打造自主可控供应链：鼎龙拥有超 20 年有机合成、高分子聚合、材料工程化、纯化等技术积累，已具备独立开发高端晶圆光刻胶功能单体，主体树脂和含氟树脂（浸没式 ArF 光刻胶的核心组分），光致产酸剂、淬灭剂及其它助剂等光刻胶上游原材料的能力。通过自主合成光刻胶核心原材料，公司产品在高效开发和产业化方面稳定快速放量奠定坚实基础。 （2）公司具备进口替代类关键光刻胶产品成熟的开发经验，5 款光刻胶产品已送样。公司已成功开发出半导体 CMP 抛光垫、抛光液，面板 YPI、PSPI 等多款“卡脖子”进口替代类关键材料。截至 2023 年 12 月 25 日，鼎龙已开发出 13 款高端晶圆光刻胶产品，包括 6 款浸没式 ArF 光刻胶和 7款 KrF 光刻胶产品，并有 5 款光刻胶产品已在客户端进行送样，其中包括1 款能够达到 ArF 极限分辨率 37.5nm 的光刻胶产品和 1 款能达到 KrF 极限分辨率 120nm L/S 和 130nm Hole 的光刻胶。率先推向市场的几支产品在下游客户端的表现获得了客户的认可及好评，市场反馈正向。 （3）公司具备丰富的半导体材料产业化经验及客户基础。公司已提前储备多台光刻胶关键量产设备，其中包含多台浸没式 ArF 光刻胶不可替代的量产设备。目前公司已基本完成单体、树脂、光致产酸剂、淬灭剂合成的小规模混配线建设；公司年产 300 吨 KrF/ArF 光刻胶产业化项目有望力争24Q4 建设完成。公司已与高端晶圆光刻胶产品下游客户—国内主流晶圆厂建立了良好的客情关系，为新产品开发、验证及未来量产提供有力支持。 鼎龙始终注重研发，在第一成长线 CMP 抛光垫逐步在国内外同步发力期间，基于有机合成、高分子合成、无机非金属纳米材料等前期打印复印耗材积累的相关底层技术，围绕国内具有一定市场空间、市场格局较好的产品进行布局，当前多种电子材料产品已逐步突破进入放量阶段，推动公司天花板及未来空间的发展，泛半导体材料平台诞生。我们预计公司 2023-2025 年分别实现营收 28.4/31.9/37.7 亿元，归母净利润 3.1/5.1/7.2 亿元，给予“强烈推荐”评级。 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 -14%-3%8%19%30%22/12/2523/3/2623/6/2523/9/24鼎龙股份沪深300鼎龙股份(300054) 公司点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 风险提示：新产品验证进展不及预期，中美贸易摩擦，行业竞争加剧。 [Table_ProFitForecast] 盈 利 预 测 （人民币） 单位/百万 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2721 2836 3194 3773 (+/-)% 15.52 4.22 12.60 18.15 归母净利润 390 305 510 720 (+/-)% 82.66 -21.79 67.20 41.16 EPS (元) 0.42 0.32 0.54 0.76 ROE(%) 9.25 6.97 10.44 12.84 PE 50.69 70.55 42.19 29.89 PB 4.79 4.92 4.41 3.84 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 鼎龙股份(300054) 公司点评报告 3 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1 盈利预测与估值 鼎龙股份传统业务打印复印通用耗材在保障整体竞争力和业绩贡献的同时，持续推进业务效率提升和转型升级，打印复印通用耗材业务稳健运行。 公司 CMP 抛光垫业务 2023 年上半年受半导体行业下游应用端周期调整需求疲软影响所致，营收同比下滑，下半年随着公司在逻辑晶圆厂客户端的市场开拓工作持续推进，以及在存储晶圆厂客户端销售的恢复，公司 CMP 抛光垫业务的经营状况会较上半年有所好转。我们预计随着 2024 年晶圆厂及 IDM 客户稼动率回升以及持续扩产，鼎龙 CMP 抛光垫业务有望显著修复。 抛光液方面，鼎龙现已布局全制程 CMP 抛光液产品，型号基本全面覆盖下游晶圆厂客户使用需求，且具备送样、批量销售能力。随着仙桃产业园扩产项目竣工落地试产，我们认为公司 CMP 抛光液产品后续有望配合市场需求加速，不断提升份额，放量可期。 半导体显示材料方面，公司围绕柔性 OLED 显示屏幕制造用的上游核心“卡脖子”材料：黄色聚酰亚胺浆料 YPI、半导体 OLED 面板光刻胶（光敏聚酰亚胺）PSPI