深度研究：串焊机受益0BB技术迭代，平台化布局打造多元成长曲线

[Table_Title] 奥特维（688516）深度研究 串焊机受益0BB技术迭代，平台化布局打造多元成长曲线 2023 年 12 月 26 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 光伏串焊机龙头，平台化布局有望打破自身瓶颈。公司自 2012 年以串焊机为切入口进入光伏组件设备领域以来，已成为全球串焊机市场龙头企业，市占率达到 70%以上。同时，公司逐步向产业链上游延伸，进入光伏硅片及电池片制造设备等细分市场，并陆续推出锂电 PACK/模组生产线、半导体键合设备等高端装备，平台化布局有望打破自身瓶颈，减少对单一组件设备业务的依赖 ◆ 光伏设备：0BB 产业化呼之欲出，单晶炉&丝印设备推进顺利 组件设备：上游硅料价格下跌，一方面驱动终端装机需求增长，同时硅成本占比减少，使得降银成为电池厂商控制成本的重要方向，0BB 技术作为一项通用型“降本增效”技术，有望逐步替代 SMBB 大规模应用于 TOPCon 技术，公司作为串焊机行业龙头，已布局多种技术路径，未来有望率先受益。 硅片&电池设备：公司在硅片&电池设备领域布局多年，随着设备通过下游验证并陆续取得批量订单，有望为公司未来业绩增长带来新动力。截至 2022 年末，公司硅片及电池设备在手订单已超过 20 亿元，2023 年以来硅片&电池设备新签订单规模分别超过 30/10 亿元。 ◆ 半导体设备：键合机产品国产替代未来可期，AOI 设备布局先进封装领域。全球封装设备市场进入 3 年周期性拐点，有望迎来上行周期，目前全球半导体键合机市场仍被外资厂商垄断，2021 年国产化率仅3%，未来国产替代空间广阔。公司键合机产品已顺利突破一线封装厂商，2022 年获得通富微电、华润安盛、中芯集成等知名客户的小批量订单，同时储备项目包括装片机、金铜线/倒装芯片键合机、AOI 检测设备等。 ◆ 锂电设备：模组PACK线产品丰富，布局高速叠片机。公司模组PACK 线产品丰富，目前已覆盖动力/储能两大电池应用方向、以及圆柱/软包/方形三种电池类型，产品均已取得知名客户认可，定增募投项目布局叠片机设备。 [Table_Rank] 买入（上调） 目标价：112.49 元 [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：唐硕 电话：021-23586475 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 19306.79 流通市值（百万元) 9377.62 52 周最高/最低（元） 231.58/81.20 52 周最高/最低（PE） 56.56/16.84 52 周最高/最低（PB） 22.44/7.14 52 周涨幅（%） -34.60 52 周换手率（%） 233.89 [Table_Report] 相关研究 《子公司松瓷机电发布第三代单晶炉，助力拉晶环节降本增效》 2023.10.30 《平台布局多点开花，Q3 业绩持续高增》 2023.10.24 《低氧单晶炉中标规模创记录，平台化布局打造核心工艺护城河》 2023.09.07 《签订 4.8 亿元订单，单晶炉业务有望成为第二增长点》 2023.06.08 -37.82%-26.71%-15.60%-4.50%6.61%17.71%奥特维沪深300挖掘价值 投资成长 [T公司研究 / 机械设备 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 奥特维（688516）深度研究 【投资建议】 ◆ 我们预计公司 2023-2025 年的营业总收入分别为 55.27/86.07/108.44 亿元 ， 归 母 净 利 润 分 别 为 11.20/16.86/21.81 亿 元 ， EPS 分 别 为4.98/7.50/9.70 元，对应 PE 分别为 17.28/11.48/8.87 倍。 ◆ 公司目前估值水平低于可比公司平均值，考虑到公司作为串焊机行业龙头企业且单晶炉、丝印线等新增业务进展顺利，未来业绩成长性较为明确，因此给与 15 倍 PE，对应 12 个月内目标价 112.49 元/股，上调为“买入”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3539.65 5526.75 8607.35 10843.57 增长率(%) 72.94% 56.14% 55.74% 25.98% EBITDA（百万元） 834.03 1669.26 2597.82 3208.97 归属母公司净利润（百万元） 712.72 1120.16 1685.92 2181.30 增长率(%) 92.25% 57.17% 50.51% 29.38% EPS(元/股) 4.88 4.98 7.50 9.70 市盈率（P/E） 41.19 17.28 11.48 8.87 市净率（P/B） 12.07 5.92 4.19 3.04 EV/EBITDA 37.22 11.68 7.41 5.46 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 光伏下游扩产进度不及预期； ◆ 新技术渗透率提升不及预期； ◆ 新产品验证情况不及预期； ◆ 交易合同签署、验收、履行存在不确定性。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 奥特维（688516）深度研究 1、关键假设 （一）光伏设备 光伏设备预计仍是公司未来几年的主要收入来源，其中组件设备主要受益于 SMBB、0BB 串焊机渗透率提升，硅片及电池片设备均已通过客户认证并取得相关订单，随着客户导入、市场份额提升有望成为公司未来几年的主要增长点。 我 们 假 设 光 伏 设 备 业 务 2023-2025 年 实 现 收 入 49.49/79.13/100.64 亿 元 ， 毛 利 率 分 别 为37.72%/36.72%/35.72%。 （二）锂电设备 公司在锂电设备领域产品线丰富，具备各类模组 PACK 线供应能力，随着下游行业需求提升，我们假设锂电设备业务 2023-2025 年实现收入 1.70/2.22/2.62 亿元，毛利率维持在 25%左右。 （三）半导体设备 公司铝线键合机已取得批量订单，未来随着募投项目实施有望打开增长空间，但是考虑到募投项目建设进度及半导体设备验收周期较长等因素，我们假设半导体设备业务 2023-2025 年收入 0.21/0.42/0.84 亿元,毛利率分别为 20%/30%/35%。 （四）改造及其他 该部分业务主要为设备改造升级及零配件销售，随着公司业务规模扩大，有望持续增长，我们假设改造及其他业务 2023-2025 年收入 3.87/4.30/4.34 亿元,毛利率分别为 43%/41%/39%。 2、创新之处 ◆ 我们认为随着硅成本下降，降银将成为电池厂商控制成本的重要方向，0BB 技术作为一项通用型“降本增效”技术，随着其工艺成熟，将有望