银泰黄金：品位优质，增量明显

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 银泰黄金(000975.SZ) 2023 年 12 月 26 日 买入（首次） 所属行业：有色金属/贵金属 当前价格(元)：15.26 证券分析师 翟堃 资格编号：s0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 张崇欣 资格编号：S0120522100003 邮箱：zhangcx＠tebon.com.cn 高嘉麒 资格编号：S0120523070003 邮箱：gaojq＠tebon.com.cn 研究助理 谷瑜 邮箱：guyu5＠tebon.com.cn 康宇豪 邮箱：kangyh＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 8.92 7.31 8.84 相对涨幅(%) 14.31 11.32 19.31 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 银泰黄金：品位优质，增量明显 投资要点  公司是盈利能力较强的黄金矿企。公司矿山资源丰富，其中玉龙矿业为铅锌银多矿金属矿山；黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦和华盛金矿为金矿矿山。受公司优质资源影响，公司也是黄金矿山中毛利率较高的矿企。  美联储加息逐渐放缓，为黄金带来更好的配置机会。1）自 2023 年以来美国通胀水平逐步降温，美联储加息幅度也逐步缩减至 25BP，美联储加息幅度明显放缓，且间隔时间延长。随着美国高通胀的不断回落，美联储加息或已经处于末期。同时根据美联储 12 月所发布点阵图情况判断，未来目标利率或呈现下行趋势，为黄金提供了比较大的配置机会。2）各国央行和其他机构黄金储备持续增长。2022 年各国央行和其他机构黄金增储达到 1081.9 吨，同比增长 140%。2023 年前三季度增储规模达 800 吨，超去年同期，全球央行黄金增储趋势仍在延续。  资源优质，成本领先。1）资源储量充足，2022 年黄金资源量 173.9 吨。品位方面，黑河银泰、吉林板庙子和青海大柴旦均为大型黄金矿山，黑河银泰是国家级绿色矿山，也是国内入选品位较高的金矿；吉林板庙子是国家级绿色矿山，也是国内生产管理水平较为先进的矿山；青海大柴旦是省级绿色矿山。2）成本方面，根据中国黄金协会数据，公司是黄金矿山中毛利率较高的矿企，根据公司 2022 年年报，公司当年黄金单位生产成本约为 167.54 元/克。根据《中国黄金年鉴 2023》，2022 年我国黄金生产综合成本为 254.91 元/克，公司成本情况较为领先。  与山东黄金协同发力，未来增量巨大。1）从公司当前自身的规划来看，产量指引明确，远期增量空间高达 3 倍。2 年规划目标（2025）：矿产金产量 12 吨，资源量及储量达到 240 吨；3 年规划目标（2026）：矿产金产量 15 吨，金资源量及储量达到 300 吨；5 年规划目标（2028）：矿产金产量 22 吨 ，金资源量及储量达到 500 吨；7 年规划目标（2030）：矿产金产量 28 吨 ，金资源量及储量达到 600吨以上。2）山东黄金取得银泰黄金控制权后，在保持银泰黄金现有生产经营业务稳定的前提下，山东黄金集团计划将旗下优质的有色金属板块资产在资产质量符合证监会相关规定的情况下注入银泰黄金。  投资建议。随着美联储加息放缓，当前黄金配置机会或更加显著，同时公司未来增量较多，品位较优，看好公司发展。预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 15.2、19.1、24.1 亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示：探矿及开采风险，产品价格波动风险，项目审批进度不不及预期。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 2,776.72 流通 A 股(百万股)： 2,486.70 52 周内股价区间(元)： 10.20-15.26 总市值(百万元)： 42,372.78 总资产(百万元)： 15,903.44 每股净资产(元)： 4.05 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9,040 8,382 9,882 11,399 13,103 (+/-)YOY(%) 14.3% -7.3% 17.9% 15.4% 14.9% 净利润(百万元) 1,273 1,124 1,524 1,905 2,406 (+/-)YOY(%) 2.5% -11.7% 35.5% 25.0% 26.3% 全面摊薄 EPS(元) 0.46 0.40 0.55 0.69 0.87 毛利率(%) 25.1% 24.8% 25.9% 27.6% 29.7% 净资产收益率(%) 12.2% 10.3% 13.1% 14.0% 15.1% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -23%-11%0%11%23%34%46%57%2022-122023-042023-08银泰黄金沪深300 公司首次覆盖 银泰黄金（000975.SZ） 2 / 21 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 盈利能力较强的黄金矿企 ............................................................................................ 5 1.1. 资源逐步扩张，山东黄金入主完成...................................................................... 5 1.2. 2023 年前三季度利润提升 ................................................................................... 6 2. 长短因素共振，黄金价格或有上行 .............................................................................. 8 2.1. 2024 年或有降息，催化黄金涨价 ........................................................................ 8 2.2. 全球持续增储，推升黄金价格 ........................................................................... 12 3. 资源产量持续扩张，高品位带来低成本 ...............................