华大九天(301269)深度报告：全球EDA第四极如何炼成？(华为系列深度之十暨EDA系列之五)

上市公司 公司研究 /公司深度 证券研究报告 计算机 2023 年 12 月 25 日 华大九天 (301269) 深度报告 ——全球 EDA 第四极如何炼成？（华为系列深度之十暨EDA 系列之五） 报告原因：强调原有的投资评级 增持（维持） 投资要点：  从点工具到全流程，替代三巨头的最具实力选手。公司已有模拟电路设计、平板显示设计全流程 EDA 工具；2023H1 拉通了存储、射频电路设计 EDA 全流程工具，并突破数字电路逻辑综合这一关键流程。全流程相较点工具优势明显：更好的一致性与便利性、更高的客单价与附加值。公司完善的全流程布局，长远来看是与 EDA 三巨头竞争的关键。与此同时，公司基于点工具的长期积累，关键底层技术可复用，将显著提升新品开发效率。正文详细分拆公司产品线布局，可帮助推断后续研发重点和产品发布节奏。  发力晶圆制造产品线，铁三角生态将拉动获客飞轮。加强与芯片设计公司、晶圆厂的合作，获取足够多 PDK/标准单元库与行业 knowhow，是 EDA 厂商建立生态护城河的关键。对此公司积极投入晶圆制造 EDA 工具研发，加强与晶圆厂的绑定；同时在晶圆制造工程服务领域布局，获得 PDK、单元库等重要工艺参数。在与 Foundry 和 Fabless 的紧密合作铁三角关系建立后，公司有望进入更大规模获客的飞轮。  汇聚 EDA 高端人才，巩固竞争优势。参考海外 EDA 巨头发展历程，业务的快速发展伴随人员扩张和人效提升，例如 Cadence 自 2010-2022 年，在职员工从 4600 增长至 10200人，人均创收由 20.3 万美元增长至 34.9 万美元，人均创利由 2.8 万美元增长至 8.3 万美元。由于 EDA 开发涉及物理、数学、计算机、芯片设计等跨领域知识，培养一名 EDA 研发人才需要 10 年左右。公司通过业内领先的薪酬福利吸引人才、广覆盖的股权激励留住人才、前瞻性的校企合作培育人才，成为高端 EDA 人才的聚集地，不断强化竞争力。  罕见的战略机遇期，全球 EDA 第四极的诞生指日可待！外部有利环境叠加公司勤修内功，公司成长空间广阔：1）美国针对半导体领域的限制持续加码，大大加速我国芯片设计、晶圆制造等领域 EDA 国产化进程，且国内支持政策持续出台；2）EDA+AI 成为新的技术趋势，公司积极探索，或将提供弯道超车机会；3）国内 EDA 市场增速预计 15%-20%，显著高于全球水平，公司国内市占率稳居本土企业第一，拥有全球客户约 600 家，与许多知名客户长期合作。因此，我们认为公司有较大概率成为 EDA 领域的新巨头。  投资分析意见：预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 10.51/15.19/21.13 亿元，同比增长 31.7%/44.6%/39.1%。考虑到收入确认节奏以及新一期激励计划股份支付费用的影响，我们下修 2023/2024 年归母净利润至 2.45/3.20 亿元（原预测值为 2.61/3.55 亿元），新增 2025 年归母净利润预测 5.09 亿元，2023-2025 年归母净利润同比分别增长31.8%/30.7%/59.4%。根据 FCFF 模型，目标市值约 660 亿元，维持“增持”评级。  风险提示：技术创新和产品升级不达预期；行业竞争加剧；外延扩张不达预期。 市场数据： 2023 年 12 月 22 日 收盘价（元） 101.5 一年内最高/ 最低（元） 145.39/87.22 市净率 11.6 息率（分红/ 股价） 0.15 流通 A 股市值（百万元） 26626 上证指数/深证成指 2914.78/9221.31 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2023 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 8.75 资产负债率% 10.95 总股本/ 流通 A 股（百万） 543/262 流通 B 股/H 股（百万） -/- 相关研究 《华大九天（301269）深度：本土 EDA 巨头正在崛起（“智”造 TMT 系列之二十暨EDA 系列之三）》 2022/07/21 证券分析师 施鑫展 A0230519080002 shixz@swsresearch.com 杨海晏 A0230518070003 yanghy@swsresearch.com 袁航 A0230521100002 yuanhang@swsresearch.com 黄忠煌 A0230519110001 huangzh@swsresearch.com 洪依真 A0230519060003 hongyz@swsresearch.com 刘洋 A0230513050006 liuyang2@swsresearch.com 研究支持 徐平平 A0230123060004 xupp@swsresearch.com 联系人 施鑫展 ()× shixz@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2022 23Q1-Q3 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 798 640 1,051 1,519 2,113 同比增长率（%） 37.8 32.5 31.7 44.6 39.1 归母净利润（百万元） 186 171 245 320 509 同比增长率（%） 33.2 51.9 31.8 30.7 59.4 每股收益（元/股） 0.34 0.32 0.45 0.59 0.94 毛利率（%） 90.3 93.8 93.5 93.8 94.6 ROE（%） 4.0 3.6 5.1 6.3 9.4 市盈率 注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 12-2601-2602-2603-2604-2605-2606-2607-2608-2609-2610-2611-26-20%0%20%40%60%（收益率）华大九天沪深300指数 公司深度 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第 2 页 共 32 页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 预计公司 2023-2025 年营业收入分别为 10.51/15.19/21.13 亿元，同比增长31.7%/44.6%/39.1% ； 归 母 净 利 润 分 别 为 2.45/3.20/5.09亿 元 ， 同 比 增 长31.8%/30.7%/59.4%。结合行业趋势和特性、公司在全流程产品线的优势卡位、逐步建立完善的铁三角生态，我们认为公司将大概率将成为全球 EDA 巨头之一。根据 FCFF模型，目标市值约 660 亿元，维持“增持”评级。 关键假设点 收入端：1）预计全流程 EDA 工具收入维持中高速增长，2023-2025 年增速为 25%、35%、30%；2）预计数字电路设计 EDA 工具收入加速增长，2023-2025年增速为 60%、65%、70%；3）预计晶圆制造 EDA 工具收入获得