玉龙股份(601028)切入黄金赛道，多元布局新能源新材料矿产业务

证券研究报告 | 公司深度报告 2023 年 12 月 25 日 强烈推荐（首次） 切入黄金赛道，多元布局新能源新材料矿产业务 周期/金属及材料 当前股价：10.69 元 ❑ 公司确立黄金+新能源新材料矿产“双轮驱动”发展战略。2022-2023 年公司通过系列资本市场运作，成功完成黄金和新能源新材料矿产的相关布局，金矿相关布局以 100%持股的帕金戈金矿为主，新能源新材料相关布局包括控股的陕西楼房沟钒矿（67%）、参股的催腾矿业（11.44%，核心资产为安夸贝石墨矿）以及辽阳灯塔双利硅石矿业（35%）等。 ❑ 帕金戈金矿为成熟在产矿山，探矿增储空间大，盈利能力强。2022 年底公司收购帕金戈金矿，成功切入黄金采选行业。资源：探矿权和采矿权面积分别1690 和 63 平方公里，金金属量 63 吨，品位高达 5.8g/t。公司通过人员、设备、生产计划的持续优化，降本、增效、提质、扩产均取得显著成果。产量：矿石采选产能由 60 万吨/年提升至 70 万吨/年并满负荷生产，预计年产金 3吨。盈利：23H1 单位营业成本约 220 元/克，处行业较低水平，2023 年上半年黄金采选业务贡献归母净利润 2.3 亿元，占全公司比例高达 88.2%。 ❑ 钒矿、石墨矿、硅石矿等项目预计在 2024-2025 年陆续进入收获期。1）钒矿项目：楼房沟钒矿 V2O5 资源量约 50 万吨，预计稳产后单吨完全成本和单吨营业成本分别约 7.9 和 6.2 万元，预计 2025 年试生产，贡献产量约 2888吨，达产后达 4814 吨，随着全钒液流电池的渗透，或为公司带来新的业绩增长曲线；2）石墨矿：催腾矿业安夸贝石墨矿拥有符合 JORC 标准的石墨矿资源量 4,610 万吨，可采储量 2,489.5 万吨，计划设计原矿年处理能力 100 万吨以上，年产天然鳞片石墨精矿 6 万吨以上，预计 2025 年投产；3）双利硅石矿：项目建设进入实质性阶段，2023 年 7 月一期选矿厂奠基仪式举行，一期设计产能 50 万吨/年，预计 2023 年 11 月底完成厂房主体建设和设备安装，2024 年 3 月达产。 ❑ 首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。预计 2023-2025 公司归母净利润分别为 4.8、5.8、6.5 亿元，对应 PE 分别为 17、14、13 倍。 ❑ 风险提示：贵金属价格下行、矿山安全事故性风险、投产项目进度不达预期、地缘政治风险、汇率波动风险等。 财务数据与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 11352 10936 9290 8410 7699 同比增长 -5% -4% -15% -9% -8% 营业利润(百万元) 369 394 682 821 908 同比增长 218% 7% 73% 20% 11% 归母净利润(百万元) 364 291 481 584 646 同比增长 211% -20% 65% 21% 11% 每股收益(元) 0.47 0.37 0.61 0.75 0.82 PE 23.0 28.7 17.4 14.3 13.0 PB 3.3 3.0 2.6 2.3 2.0 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（百万股） 783 已上市流通股（百万股） 783 总市值（十亿元） 8.4 流通市值（十亿元） 8.4 每股净资产（MRQ） 3.9 ROE（TTM） 16.8 资产负债率 64.5% 主要股东 济南高新控股集团有限公司 主要股东持股比例 29.38% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -8 2 -49 相对表现 -2 16 -36 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 刘文平 S1090517030002 liuwenping@cmschina.com.cn 刘伟洁 S1090519040002 liuweijie@cmschina.com.cn 赖如川 S1090523060003 lairuchuan@cmschina.com.cn 贾宏坤 S1090522090001 jiahongkun@cmschina.com.cn 王逸卿 研究助理 wangyiqing@cmschina.com.cn -40-30-20-1001020Dec/22Apr/23Aug/23Nov/23(%)玉龙股份沪深300玉龙股份（601028.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、 基本情况：变更国资控股，主业转型黄金采选 .......................................... 4 1、历史沿革 ....................................................................................................... 4 2、股权结构 ....................................................................................................... 5 3、主营业务 ....................................................................................................... 5 4、控股股东和管理层增持&公司回购 ................................................................. 7 二、 金矿业务：核心资产帕金戈金矿盈利能力强，探矿增储空间大 ................ 8 三、 新能源新材料矿产业务：多元化布局 ...................................................... 12 1、钒矿 ............................................................................................................. 12 2、石墨矿 ......................................................................................................... 14 3、硅石矿 ......................................................................................................... 15 四、 投资建议 .................................................................................................. 16 五