公司首次覆盖报告:量价齐升,山金集团或将注入新活力
有色金属/贵金属 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 22 银泰黄金(000975.SZ) 2023 年 12 月 25 日 投资评级:买入(首次) 日期 2023/12/22 当前股价(元) 14.99 一年最高最低(元) 15.52/10.20 总市值(亿元) 416.23 流通市值(亿元) 372.76 总股本(亿股) 27.77 流通股本(亿股) 24.87 近 3 个月换手率(%) 60.14 股价走势图 数据来源:聚源 量价齐升,山金集团或将注入新活力 ——公司首次覆盖报告 李怡然(分析师) liyiran@kysec.cn 证书编号:S0790523050002 战略规划纲要指引增产增储,量价齐升助力业绩增长 公司发布战略规划纲要对矿产金产量给予指引,成本优势领先,量价齐升,山东黄金集团有望为公司发展带来新动能,我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 15.15、18.74、20.11 亿元,EPS 分别为 0.55、0.68、0.72 元;对应 2023 年12 月 22 日收盘价的 PE 分别为 27.5、22.2、20.7 倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 背靠山东黄金集团,内生外延发展或有新局面 银泰黄金成立于 1999 年,2013 年收购多金属矿山玉龙矿业,2018 年收购黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦三座金矿,公司产品以合质金为主。2023 年山东黄金成为银泰黄金控股股东,背靠山东黄金集团,内生外延发展或有新局面。公司经营业绩向好,2023 年前三季度,公司实现归母净利润 11.18 亿元,同比增长20.24%,业绩显著改善。合质金毛利率领先同业,2022 年黄金业务营收贡献32.33%,毛利率高达 57.37%。公司资产负债率较低,资本结构稳健,2018 至2023H1,公司资产负债率维持在 12-25%之间,与同业相比,公司资产负债率处于较低水平。 克金成本优势显著,战略规划清晰,利润有望持续增厚 黄金业务:公司矿山品位较高,克金成本领先同业。比较山东黄金、中金黄金、银泰黄金下属产金量 1 吨以上的矿山,公司矿山品位位于前列,2022 年公司平均克金成本仅 167.6 元/克,成本优势显著。吉林板庙子、青海大柴旦矿石处理量均有较大上升空间,华盛金矿复产在即,受益于高金价,公司黄金业务盈利能力将保持强劲;公司战略规划清晰,2025 年矿产金产量较 2022 年底增长 70.0%至12 吨。银铅锌业务:玉龙矿业技术改造提高选矿能力,年采选产能有望突破 120万吨,高银价下,银铅锌业务将持续贡献利润。 2024 年降息预期接棒,金价中枢有望抬升 我们认为 2024 年金价中枢抬升概率较大。短期来看,巴以冲突存在升级的可能性,风险因子有望继续催化金价上涨;中期来看,2024 年美国大选带来不确定性,联储目标利率维持高位或对 2024 年美国公司债券集中兑付产生影响,美债危机与美国经济衰退概率仍存。中长期来看,随着美国开启降息周期,实际利率、美元指数有望下行,全球流动性宽松,黄金有望迎来新一轮价格中枢的抬升。 风险提示:产品价格波动风险;美联储货币政策波动风险;实控人及控股股东规划不确定性风险。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9,040 8,382 9,523 10,388 10,884 YOY(%) 14.3 -7.3 13.6 9.1 4.8 归母净利润(百万元) 1,273 1,124 1,515 1,874 2,011 YOY(%) 2.5 -11.7 34.7 23.7 7.3 毛利率(%) 25.1 24.8 28.3 31.1 31.3 净利率(%) 14.1 13.4 15.9 18.0 18.5 ROE(%) 11.5 9.8 12.3 13.9 13.5 EPS(摊薄/元) 0.46 0.40 0.55 0.68 0.72 P/E(倍) 32.7 37.0 27.5 22.2 20.7 P/B(倍) 4.0 3.8 3.6 3.2 2.9 数据来源:聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%64%2022-122023-042023-08银泰黄金沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 22 目 录 1、 公司背靠山东黄金集团,经营业绩持续向好 ......................................................................................................................... 4 1.1、 公司业务聚焦金矿和有色金属采选.............................................................................................................................. 4 1.2、 山东黄金入主银泰黄金,优势赋能开启新纪元 .......................................................................................................... 4 1.3、 2023 年前三季度业绩改善明显,黄金毛利率领先同业 ............................................................................................. 5 2、 黄金业务:矿山品位较高,克金成本保持国内领先 ............................................................................................................. 8 2.1、 公司矿山品位较高,克金成本领先同业 ...................................................................................................................... 8 2.2、 黑河银泰:克金成本优势显著 ................................................................................................................................... 10 2.3、 吉林板庙子:板石沟金及多金属矿增储效果显著,或贡献未来增量 .................................................................... 11 2
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