公司首次覆盖报告：量价齐升，山金集团或将注入新活力

有色金属/贵金属 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 22 银泰黄金（000975.SZ） 2023 年 12 月 25 日 投资评级：买入（首次） 日期 2023/12/22 当前股价(元) 14.99 一年最高最低(元) 15.52/10.20 总市值(亿元) 416.23 流通市值(亿元) 372.76 总股本(亿股) 27.77 流通股本(亿股) 24.87 近 3 个月换手率(%) 60.14 股价走势图 数据来源：聚源 量价齐升，山金集团或将注入新活力 ——公司首次覆盖报告 李怡然（分析师） liyiran@kysec.cn 证书编号：S0790523050002  战略规划纲要指引增产增储，量价齐升助力业绩增长 公司发布战略规划纲要对矿产金产量给予指引，成本优势领先，量价齐升，山东黄金集团有望为公司发展带来新动能，我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 15.15、18.74、20.11 亿元，EPS 分别为 0.55、0.68、0.72 元；对应 2023 年12 月 22 日收盘价的 PE 分别为 27.5、22.2、20.7 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  背靠山东黄金集团，内生外延发展或有新局面 银泰黄金成立于 1999 年，2013 年收购多金属矿山玉龙矿业，2018 年收购黑河银泰、吉林板庙子、青海大柴旦三座金矿，公司产品以合质金为主。2023 年山东黄金成为银泰黄金控股股东，背靠山东黄金集团，内生外延发展或有新局面。公司经营业绩向好，2023 年前三季度，公司实现归母净利润 11.18 亿元，同比增长20.24%，业绩显著改善。合质金毛利率领先同业，2022 年黄金业务营收贡献32.33%，毛利率高达 57.37%。公司资产负债率较低，资本结构稳健，2018 至2023H1，公司资产负债率维持在 12-25%之间，与同业相比，公司资产负债率处于较低水平。  克金成本优势显著，战略规划清晰，利润有望持续增厚 黄金业务：公司矿山品位较高，克金成本领先同业。比较山东黄金、中金黄金、银泰黄金下属产金量 1 吨以上的矿山，公司矿山品位位于前列，2022 年公司平均克金成本仅 167.6 元/克，成本优势显著。吉林板庙子、青海大柴旦矿石处理量均有较大上升空间，华盛金矿复产在即，受益于高金价，公司黄金业务盈利能力将保持强劲；公司战略规划清晰，2025 年矿产金产量较 2022 年底增长 70.0%至12 吨。银铅锌业务：玉龙矿业技术改造提高选矿能力，年采选产能有望突破 120万吨，高银价下，银铅锌业务将持续贡献利润。  2024 年降息预期接棒，金价中枢有望抬升 我们认为 2024 年金价中枢抬升概率较大。短期来看，巴以冲突存在升级的可能性，风险因子有望继续催化金价上涨；中期来看，2024 年美国大选带来不确定性，联储目标利率维持高位或对 2024 年美国公司债券集中兑付产生影响，美债危机与美国经济衰退概率仍存。中长期来看，随着美国开启降息周期，实际利率、美元指数有望下行，全球流动性宽松，黄金有望迎来新一轮价格中枢的抬升。  风险提示：产品价格波动风险；美联储货币政策波动风险；实控人及控股股东规划不确定性风险。 财务摘要和估值指标 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9,040 8,382 9,523 10,388 10,884 YOY(%) 14.3 -7.3 13.6 9.1 4.8 归母净利润(百万元) 1,273 1,124 1,515 1,874 2,011 YOY(%) 2.5 -11.7 34.7 23.7 7.3 毛利率(%) 25.1 24.8 28.3 31.1 31.3 净利率(%) 14.1 13.4 15.9 18.0 18.5 ROE(%) 11.5 9.8 12.3 13.9 13.5 EPS(摊薄/元) 0.46 0.40 0.55 0.68 0.72 P/E(倍) 32.7 37.0 27.5 22.2 20.7 P/B(倍) 4.0 3.8 3.6 3.2 2.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%48%64%2022-122023-042023-08银泰黄金沪深300开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 公司研究 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 22 目 录 1、 公司背靠山东黄金集团，经营业绩持续向好 ......................................................................................................................... 4 1.1、 公司业务聚焦金矿和有色金属采选.............................................................................................................................. 4 1.2、 山东黄金入主银泰黄金，优势赋能开启新纪元 .......................................................................................................... 4 1.3、 2023 年前三季度业绩改善明显，黄金毛利率领先同业 ............................................................................................. 5 2、 黄金业务：矿山品位较高，克金成本保持国内领先 ............................................................................................................. 8 2.1、 公司矿山品位较高，克金成本领先同业 ...................................................................................................................... 8 2.2、 黑河银泰：克金成本优势显著 ................................................................................................................................... 10 2.3、 吉林板庙子：板石沟金及多金属矿增储效果显著，或贡献未来增量 .................................................................... 11 2