商贸零售行业研究：从品牌到原料，“新”国货硬核崛起

敬请参阅最后一页特别声明 1 原料：国产头部厂商市占率提升，“中国成分”重组胶原蛋白扬帆破浪  防晒剂：全球市场持续扩大，科思股份凭借产能优势&敏锐反应能力迅速抢占市场份额，首推科思股份  重组胶原蛋白：高景气细分赛道、商业化加速，推荐在研管线丰富+产业化能力领先+望率先获批械Ⅲ的巨子生物/锦波生物  参考玻尿酸发展路径，先后经历动物提取-生物发酵提取（18 年华熙注射级玻尿酸原料出厂价 11 万/公斤）-交联技术，应用范围不断扩大。据沙利文，21 年中国玻尿酸护肤（含敷料）市场零售额 193 亿元、发展相对成熟；玻尿酸医美填充剂终端零售 217 亿元，出厂口径 63 亿元、22~30 年复合增 24%至 443 亿元。  当前重组胶原蛋白多肽、单链已实现量产，在护肤（妆字号）/水光（械 III）/头皮抗衰（械 II）/私密健康（械II）等领域已开启商业化。21 年我国重组胶原功效护肤/医用敷料零售额 46/48 亿元、17~21 年 CAGR 52.8%/92.2%。未来重组胶原继续突破三螺旋、四级空间结构、自交联等技术后，有望向填充、再生材料等应用领域进一步延伸。  投资建议：当前重组胶原蛋白技术已取得一定突破，短期护肤&医美领域商业化速度最快、利润空间可观，中长期看好研发能力优秀、在研产品丰富、有望率先获批械 III 的中游厂商，推荐巨子生物/锦波生物。 美妆品牌商：新国货崛起是长期趋势，坚守集团化龙头，掘金二线改善标的  行业总体偏淡、成长性减弱，大促提振效果有限；美容护理板块自 3 月来总体下跌、行情表现不佳，主要系β红利减弱+消费预期较弱下估值下行。1-11M23 化妆品零售额同比+4.7%（复合 21 年同期增 0.72%）。淘系增长继续承压、1-10M23 护肤+彩妆销售额同比-12%（较 20 年/21 年 24.1%/8.7%的增速显著放缓），延续 22 年趋势（销售额同比-14%）；抖音同比+74%、延续高增态势。新营销方式（定制短剧等）带来出圈机会，大单品矩阵&组织能力是品牌长期持续增长的胜负手。  护肤：21 年来新国货崛起趋势明显，竞争从单一要素演变至综合能力，比拼得是公司产品开发、配方研发、精细化运营、品牌力、产品力等多维能力，薇诺娜、珀莱雅等品牌不断追赶国际品牌，2021-2022 年我国护肤市场国货品牌市场份额由 25.4%提升至 26.1%。分平台，天猫平台国货龙头突出重围、完成从“追赶”到“领跑”的跃迁；抖音平台国际品牌发力、排名中枢上移，国货品牌中韩束、珀莱雅稳居前列。  彩妆：国货品牌激流勇进，看好在底妆类目突围。2018 年来我国彩妆市场中国货品牌市占率加速提升，至 21 年市场份额提升至 29.4%，主要系以完美日记为代表的时尚快消品牌+以花西子为代表的国风品牌借力直播渠道红利快速崛起，色彩类产品受社交场景减少表现偏弱、22 年国货品牌市场份额略有下降至 27%，但底妆占优的化妆品 IP、时尚品牌如毛戈平、彩棠、恋火等表现高速增长。毛戈平底妆优势显著、护肤崛起，关注其上市进度。  投资建议：渗透速度放缓，新国货崛起是长期趋势，龙头领跑、二线标的细分赛道突围。关注两条投资主线，集团化龙头（珀莱雅）&二线改善标的（福瑞达等）。 黄金珠宝：基本面关注金价走势及龙头集中，稳健投资风格仍获偏好  国货龙头抓住黄金产品消费热潮&持续渠道扩张，市占率呈提升趋势，2016-2023 年我国黄金珠宝市场国货品牌市场份额由 19.8%提升至 33.9%。金价高位短期影响投资和消费情绪，金价中长期上行预期下消费者观望情绪望逐步淡化。头部预计 24 年普遍回归稳健增长，开店稳步拓展+产品持续升级+单店优化为主要驱动因素。 风险提示 新品/营销/抖音渠道发展不及预期，客户流失带来短期业绩波动；加盟拓展/终端零售不及预期，金价波动 行业年度报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 1、原料：国产头部厂商市占率提升，“中国成分”重组胶原蛋白扬帆破浪 ................................. 5 1.1、防晒剂：全球市场持续扩大，科思股份凭借产能优势&敏锐反应能力迅速抢占市场份额............ 5 1.2、重组胶原蛋白：商业化提速，“中国成分”扬帆破浪 ........................................... 6 1.2.1、胶原蛋白性能优越、重组技术揭开黄金时代........................................... 6 1.2.2、发展路径：护肤领航、医美起量，生物材料/组织工程领域大有可为...................... 9 1.2.3、重组胶原蛋白注射剂空间几何？.................................................... 11 1.2.4、投资建议：推荐业绩确定性强&成长性优的锦波生物/巨子生物.......................... 12 2、美妆品牌商：新国货崛起是长期趋势，坚守集团化龙头、掘金二线改善标的.......................... 13 2.1、基本面回顾：行业总体偏淡、成长性减弱，抖音红利仍在.................................... 13 2.2、竞争格局：新国货崛起是长期趋势........................................................ 14 2.2.1、护肤：竞争向品牌/产品/运营/研发等综合能力升维，国货品牌发力赶超................. 14 2.2.2、彩妆：国货品牌激流勇进，看好在底妆类目突围...................................... 17 2.3、板块回顾：分化加剧，龙头珀莱雅表现亮眼................................................ 21 2.4、行情回顾：板块表现处下游，大促提振效果有限............................................ 21 2.5、看好新营销、大单品矩阵带来的成长机遇.................................................. 22 2.5.1、新营销：微短剧异军突起.......................................................... 22 2.5.2、从大单品到大单品矩阵............................................................ 23 2.6、投资建议：坚守集团化龙头，挖掘二线成长标的............................................ 24 2.6.1、投资主线一：头部品牌集团化运作确定性强——珀莱雅...............................