生物医药行业年度策略：24年成长确定，创新+出海+复苏+老龄消费为主线

124年成长确定，创新+出海+复苏+老龄消费为主线证券分析师姓名：陈铁林资格编号：S0120521080001邮箱：chentl＠tebon.com.cn姓名：刘闯资格编号：S0120522100005 邮箱：liuchuang＠tebon.com.cn姓名：陈进资格编号：S0120521110001邮箱：chenjing3＠tebon.com.cn姓名：张俊资格编号：S0120522080001邮箱：zhangjun6＠tebon.com.cn姓名：王艳资格编号：S0120122010010邮箱：wangyan5＠tebon.com.cn姓名：李霁阳资格编号：S0120523080003邮箱：lijy7＠tebon.com.cn证券研究报告 |行业年度策略生物医药2023年12月23日2请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。1. 行业观点：24年行业成长确定，政策稳健调结构2. 四大投资主线：创新+出海+复苏+老龄消费3. 自下而上，关注细分行业的个股机会4. 核心观点及投资建议5. 风险提示目 录CONTENTS3请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。01行业研判：24年行业成长确定，政策稳健调结构4请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。老龄化加速持续，将带来庞大医疗需求我国65岁及以上人口急剧增长，预计2031年占比为20%。近年来我国出生人口逐年下滑，2022年中国出生人口为956万人，出生率为6.8%。同时2022年，65岁及以上人口约为2亿人，占总人口的15%。目前我国已处在人口老龄化的第二阶段（人口增速有所放缓同时第二次生育高峰人群开始进入老年），人口老龄化将进一步加速。根据联合国的预测数据，2025年60岁及以上人口占比将达19.5%，2040年60岁及以上人口占比将达28%左右。根据沙利文的预测，预计到2031年，我国65岁及以上人口将显著增长至2.8亿人，占比将提升至20%，带来庞大的医疗需求。部分因疫情被延后的生育意愿有望恢复，我们预计24年出生人口有望反弹按照出生人数/前一年结婚数量的口径趋势判断，2020-2021年间出生人口的加速下滑或存在疫情封控影响，类比1958-1960年三年灾情后1962年出生人口强劲反弹，我们认为2024年部分因疫情被延后的生育意愿有望恢复，出生人口数量有望呈现一定反弹趋势。数据来源：wind，德邦研究所1.1 医药增长确定：老龄化+新生儿反弹+诊疗复常图：1990-2031E 65岁以上人口（亿人，%）0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%0.000.501.001.502.002.503.00199019921994199619982000200220042006200820102012201420162018202020222024E2026E2028E2030E65岁及以上65岁以上人口占比图：中国出生人口及出生率（万人，%）051015202505001,0001,5002,0002,5003,0003,5001949195319571961196519691973197719811985198919931997200120052009201320172021出生人数出生率5请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。复盘近三年我国诊疗情况，当前疫后诊疗复苏趋势明显，2024年医药需求将进入正常的完整年份数据来源：wind，iFind，德邦研究所10000150002000025000300003500040000中国:总诊疗人次数:医院:当月值（万人）图：中国：医院诊疗人次：当月值（万人）-60.0%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%140.0%2020-02-292020-03-312020-04-302020-05-312020-06-302020-07-312020-08-312020-09-302020-10-312020-11-302021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302022-02-282022-04-302022-05-312022-06-302022-07-312022-08-312022-09-302022-10-312022-11-302023-02-282023-03-312023-042023-05诊疗人次增速:公立医院诊疗人次增速:民营医院图：诊疗人次增速情况（%） 回顾22年：疫情期间，诊疗情况波动较大。22年受到多地疫情散发，以及年末疫情放开的影响，诊疗需求整体受压制，22年2-11月诊疗人次同比下降4.9%。 立足23年：年初诊疗复苏强劲，随着积压需求逐步释放，后续诊疗人次增速有回落趋势，叠加Q3反腐，预计带来诊疗端波动。且23年诊疗复苏中呈现结构性分化，以眼科为例，偏刚性的眼病诊疗恢复情况较好，消费类屈光手术表现稍弱。 展望24年：偏刚性的诊疗需求有望实现稳态恢复，消费类诊疗需求可能有较大弹性。1.1 医药增长确定：老龄化+新生儿反弹+诊疗复常6请务必阅读正文之后的信息披露及法律声明。医药制造业累计收入及利润预计见底，有望重回增长轨道，判断24年增长率有望提升！23Q1-Q3医药制造业累计收入及利润仍有所承压，随诊疗复苏有望恢复增长态势。根据国家统计局数据，2022年中国医药制造业累计收入达2.9万亿元，同比下降1.6%；医药制造业累计利润为4288.7亿元，同比下降31.8%。2023年Q1-3中国医药制造业累计收入达1.8万亿，同比下降3.4%，医药制造业累计利润为2560亿元，同比下降17.5%。我们认为当前医药制造业收入利润或已见底，在诊疗复苏及刚性需求下有望重回增长态势。数据来源：wind，国家统计局，德邦研究所图：2019年-2023年10月医药制造业累计收入（亿元）图： 2019年-2023年10月医药制造业累计营业利润（亿元）-20%-10%0%10%20%30%40%050001000015000200002500030000350002019-022019-052019-082019-112020-032020-062020-092020-122021-042021-072021-102022-022022-052022-082022-112023-032023-062023-09医药制造业:营业收入:累计值YOY（%）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%010002000300040005000600070002019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-032020-052020-072020-092020-112021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-032022-052022-072022-092022-112023-022023-042023-062023-082023-10医药