策略周报：美国股牛好于债牛，A股市场底仍待催化

2023 年 12 月 25 日 美国股牛好于债牛，A 股市场底仍待催化 —策略周报 投资要点 分析师：杨芹芹 S1050523040001 yangqq@cfsc.com.cn 最近一年大盘走势 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《新股发行节奏平稳，次新股收益率中枢下移》2023-12-24 2、《从美日经验看地产救市政策脉络及投资机会》2023-12-18 3、《大盘弱势调整下沪深次新表现较弱，北交所次新表现延续强势》2023-12-17 ▌核心要点 此轮美国股债双牛始于 10 月 24 日，债牛已有抢跑、股牛持续性更值得期待。复盘历史经验，美联储结束加息、美国股债双牛多与国内经济基本面复苏、政策预期改善、风险事件缓解配合共同助力 A 股筑底上行。目前 A 股市场底信号逐步显现，但预期净利润增速偏弱、市场资金面偏紧，A 股筑底反弹还需财政扩张、货币宽松、增量入市的催化。参考前四轮美国股债双牛后的 A 股表现，建议关注金融、上游资源、农林牧渔等行业。 ▌此轮美国股债双牛：债牛基础较弱，股牛持续性更强 过去 1995 年、2000 年、2006 年和 2018 年四轮高利率悬挂周期，都是先股债双牛、后股债分化。10 月 24 日以来，美国已走出股债双牛行情，美债下行 120BP，美股连创新高。当前来看，美国经济软着陆可期，明年 3 月降息预期稍显乐观，债牛定价较为充分，股牛持续性更强。流动性改善叠加经济软着陆预期，美股建议关注最受益流动性的小盘股、罗素 2000 以及银行地产等顺周期板块。 ▌历史 A 股表现复盘：美国股债双牛多加速 A 股筑底 复盘前四轮股债双牛期间的 A 股表现，从筑底时间来看，美联储结束加息、股债双牛助力 A 股平均在 9 个交易日内走出市场底。从催化因素来看，美联储结束加息多与国内经济基本面复苏、政策预期改善、风险事件缓解相配合。从行情走势来看，剔除第一轮特殊情况后其他三轮股债双牛期间沪指增幅均值高达 17.72%。从行业风格来看，期间大盘、金融风格占优，金融、上游资源板块和食品饮料、农林牧渔等消费行业受益更多。 ▌当前 A 股大势研判：止跌反弹仍待催化，捕捉财政扩张、货币宽松、增量入市信号 当前国内经济分化复苏，稳增长、稳地产、扩财政、宽货币政策预期强化，海外美联储停止加息、美国股债双牛，A 股走出市场底的条件基本具备，但是基于目前预期净利润增速偏弱、市场资金基本面持续紧缩的情况，A 股筑底反弹还需财政扩张、货币宽松、增量入市等因素催化。 ▌微观交易：内外恐慌分化，市场资金面收紧 本周内外恐慌情绪持续分化，国内恐慌有所缓解、国外恐慌 -20-15-10-5051015(%)沪深300策略研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 反转上行。内外资金面收紧，融资余额小幅减少，北向资金持续流出。 ▌投资日历：关注国内 PMI 和海外库存 国内方面，重点关注 12 月 PMI 对经济修复预期的影响； 海外方面，重点关注美债拍卖结果、库存和原油数据。 ▌ 风险提示 （1）美联储降息不及预期；（2）国内政策不及预期；（3）地缘政治风险 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 此轮美国股债双牛：债牛定价较为充分，股牛持续性更值得期待 ............................... 5 1.1、 高利率悬挂期间多有股债双牛 ...................................................... 5 1.2、 本轮美国股债双牛启动较晚，债牛弹性好于股牛 ...................................... 6 1.3、 美国经济软着陆可期，债牛已有抢跑，股牛持续性更强 ................................ 10 2、 历史 A 股表现复盘：美国股债双牛多加速 A 股筑底 ........................................... 14 3、 当前 A 股大势研判：止跌反弹仍待催化， 捕捉财政扩张、货币宽松、增量入市信号 .............. 18 4、 市场复盘：整体再度下探 ................................................................. 21 5、 情绪总览............................................................................... 24 5.1、 交投活跃度：市场交投情绪持续下行 ................................................ 24 5.2、 恐慌：国内有所缓解，国外反转上行 ................................................ 24 5.3、 内资：融资余额小幅减少，融资占比大幅下降 ........................................ 25 5.4、 外资：北向资金持续小幅净流出 .................................................... 26 6、 资金行业选择：内外资分歧较大 ........................................................... 26 7、 投资日历： 关注国内 PMI 和海外库存 ...................................................... 27 8、 风险提示............................................................................... 28 图表目录 图表 1：美国高利率悬挂期间往往有股债双牛 ............................................... 5 图表 2：本轮美国股债双牛行情启动较晚 ................................................... 5 图表 3：纳斯达克指数估值和盈利变化 ..................................................... 6 图表 4：标普 500 估值和盈利变化 ......................................................... 6 图表 5：道琼斯指数估值和盈利变化 ....................................................... 6 图表 6：罗素 2000 指数估值和盈利变化 .................................................... 6 图表 7：美