公司事件点评报告：绑定长安辰致，汽车电子平台型厂商再起航

2025 年 08 月 10 日 绑定长安辰致，汽车电子平台型厂商再起航 —云意电气（300304.SZ）公司事件点评报告 买入(首次) 事件 分析师：林子健 S1050523090001 linzj@cfsc.com.cn 基本数据 2025-08-08 当前股价（元） 11.08 总市值（亿元） 97 总股本（百万股） 878 流通股本（百万股） 856 52 周价格范围（元） 5.49-11.08 日均成交额（百万元） 199.47 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 云意电气拟与辰致集团成立合资公司，注册资本 4.02 亿，公司持股 30%，辰致持股 70%，主要开展智驾域控（自动驾驶中央控制器、智能驾驶域控制器系统等）、动力域控（逆变砖、功率模块、电机控制器等）、多合一电源、座舱域控、底盘域控（EPS 电机控制器等）、车身域控等业务。 投资要点 ▌ 汽车电子领军企业，成长业务放量助力公司业绩增长 云意电气专注于汽车智能核心电子产品，产业链垂直整合塑造公司核心竞争力。2001 年，江苏云意电气公司成立，研发、生产、销售整流器、调节器、二极管等；2005 年，徐州云泰汽车电器有限公司成立，实现模具设计制造、生产精密注塑产品；2014 年，江苏云睿电器系统有限公司成立，研发生产雨刮、刮臂产品；2016 年，苏州云意驱动科技有限公司成立，从事新能源汽车电机控制器设计及制造；2017 年，上海云领汽车科技有限公司成立，与上海联创合资生产制造TPMS（胎压监测系统）；2021 年，正芯电子科技有限公司成立，专业生产制造 TVS（功率半导体）；2021 年，徐州芯源诚达成立，研发生产氮氧传感器。2024 年公司分业务经营情况如下： ➢ 稳增业务：智能电源控制器（营收 14.2 亿元，占比66.4%，毛利率 33.6%）、无骨雨刷； ➢ 成长业务：智能雨刮系统（营收 2.4 亿元，占比 11.3%，毛利率 23.1%）、半导体功率器件（营收 1.8 亿元，占比8.3%）、传感器类产品（营收 1.5 亿元，占比 6.8%）、微特电机控制器、新能源连接类产品（营收 0.6 亿元，占比 2.6%）。 过去二十年来公司产业布局不断完善，已在大功率车用二极管、高度集成的模块化芯片和精密嵌件注塑件、PCBA、陶瓷-20020406080(%)云意电气沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 高温共烧、精细高分子化工等关键领域上掌握了核心技术，具备集智能电源控制器深度结构设计、 精密嵌件模具设计、制造及注塑于一体、陶瓷芯片自主研发的价值链垂直整合能力。未来，智能雨刮系统产品、传感器类产品、新能源连接类零组件产品、半导体功率器件等成长业务板块有望快速发展，并助力公司市场占有率不断提升，推动公司业绩持续增长。 公司业绩维持高速增长，盈利能力稳健。公司 2020-2024 年营 收 分 别 为 8.4/11.0/11.7/16.7/21.5 亿 元 ， 同 比 增 长17.6%/30.9%/6.8%/42.3%/28.3%，CAGR 为 26.5%，维持较高增速。2020-2024年公司毛利率分别为33.7%/32.8%/29.7%/30.9%/31.7%，产品毛利率维持较高水平。成本控制方面，2020-2024 年公司期间费用率分别为18.1%/18.4%/16.4%/11.0%/10.6%，其中研发费用率分别为9.9%/9.6%/9.5%/7.9%/6.8%，始终坚持较高的研发投入。盈利 层 面 ， 公 司 2020-2024 年 扣 非 归 母 净 利 润 分 别 为1.0/1.3/1.4/2.6/3.6 亿 元 ， 利 润 得 到 快 速 释 放 ， 同 比+38.6%/+29.6%/+11.8%/+83.8%/+38.1% ， CAGR 为 37.7% ，2023 年归母净利润快速增长主要系公司降本增效成果显著，期间费用率大幅下降。 ▌智能电源控制器龙头企业，筑牢业务基本盘 智能电源控制器包括整流器和调节器，是燃油车的关键零部件。车用整流器和调节器主要应用于汽车发动机、发电机系统中，确保电压输出稳定，确保整车供电及正常运行，同时通过运用半导体技术进行系统集成实现软启动、过载保护、与车载 ECU 通讯等多种功能，提高汽车使用过程中的安全性、环保性和舒适性，对汽车电子系统 的使用寿命及汽车行驶的安全性、能耗排放以及舒适性具有重要影响。市场规模方面，在前装市场， 每辆新车至少需要 1 台发电机，每台发电机需要装配车用整流器和调节器各一只，传统燃料汽车长尾效应显著，前装市场规模较为稳定，我们测算 2024 年前装市场规模约为 27.7 亿元；在汽车使用过程中，发电机平均使用寿命为 4 年，在发电机的翻新过程中，车用整流器和调节器的平均可利用率为 50%，因此智能电源控制器售后市场规模随着全球燃油车保有量仍然不断上升。竞争格局方面，车用整流器和调节器为汽车发电机关键零部件，具有较高的行业进入门槛，行业主要包括 BOSCH（德国）、NIPPON DENSO证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 （日本）、VISTEON（美国）等，以及境外企业在国内的合资企业如宁波车王（台资）、上海畅博（美资）等。 公司是智能电控领域行业龙头，市占率有望稳步向上。公司在智能电源控制器产品有数十年的经验积累，并在产业链垂直整合上具有强大竞争优势，综合成本较国际同行有突出优势带动公司市占率不断提升。在主机配套市场，公司与上汽集团、长安汽车、奇瑞汽车、中国重汽等国内外知名汽车厂商建立了稳定配套关系；在售后服务市场，公司产品进入奔驰、宝马、奥迪等中高端汽车的维修体系。根据我们计算，2024 年公 司智能 控制 器产品 前装市 场全 球市占 率可达27.4%，处于行业龙头地位。2024 年，公司智能控制器产品营收 14.2 亿元，同比+26.7%；毛利率 33.6%，维持较高水平，将为公司贡献稳定净利润。 ▌掌握氮氧传感器核心壁垒，国产替代进程加速 氮氧传感器是目前车上最贵的传感器之一，市场规模有望受益于排放标准出台快速上升。氮氧传感器是尾气后处理系统中的重要核心部件，在国四、国五阶段，柴油车上通常只装一个下游氮氧传感器，主要作用用来检测尾气中的 NOx 值。进入国六阶段后，氮氧传感器增加为 2 个。两个氮氧传感器分别安装在 DOC 入口前端及 SCR 催化器下游排气管上。前氮氧传感器用于检测发动机尾气中的氮氧化合物浓度和氧气浓度，后氮氧传感器则用于检测发动机尾气中的 NOx 浓度和氧气浓度。国五和国六标准相继实施后，国内每年仅柴油动力商用车新车/存量车、非道路工程机械对氮氧传感器的市场需求近 1800 万只，市场规模达 140 亿元。2025 年 7 月 1 日实施的欧七排放对新生产 M1（乘用车）要求进行 NOx 排放检测，将进一步带动氮氧传感器市场规模快速上升。 成功研发陶瓷芯片自制关键技术，产业链整合筑牢成本优势。氮氧传感器的核心是多层陶瓷芯片，需在-40℃至 900