公用事业：全社会用电量专题：为何连续三个月同比增速约10%？

1证券研究报告作者：行业评级：上次评级：行业报告 | 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明公用事业强于大市强于大市维持2023年12月23日（评级）分析师 郭丽丽 SAC执业证书编号：S1110520030001联系人 裴振华联系人 赵阳联系人 王钰舒联系人 胡冰清全社会用电量专题：为何连续三个月同比增速约10%？行业专题研究请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2摘要全社会用电量增长势头迅猛，虽有基数效应影响，难掩经济复苏势头。2023M9-2023M11全社会单月用电量同比增速分别为9.9%、8.4%、11.6%，连续三个月约10%，增速呈显著抬升态势。通过计算1-5年用电量复合增速可得，全社会用电量连续三个月同比增速近10%，或与上年同期基数较低有关，但2023年各月年内累计用电量复合增速“前低后高”（除三年复合增速外），经济复苏势头或逐步显现。同时，2023M9/M10部分省份用电量同比增速显著较快，或与公共卫生事件影响消除、全国交通周转恢复、重点行业用电增速加快有关。从用电量增速看全国电力消费结构转型。2023M1-11全社会用电量为8.37万亿千瓦时，同比+6.3%。其中，一产、二产、三产、居民用电量为0.12、5.52、1.51、1.22万亿千瓦时，分别同比+11.5%、+6.1%、+11.3%、+1.1%，用电量占比分别为1.4%、65.9%、18.1%、14.6%。分产业来看：一产：受益于农网改造、农林牧渔电气化，一产用电量增速亮眼，2023M11一产用电量CAGR 5超过10%；二产：用电量占比超过65%，单月同比增速很大程度上决定全社会用电量走势，2023M9-M11全社会用电量中，二产用电量同比增速贡献率高达71.82%、80.00%、60.82%；三产：伴随经济结构持续优化，2023M3-2023M11三产对于全社会用电量同比增速贡献率为25%-48%，三产用电量对全社会用电量增速的“扰动”不断加强；城乡居民：2019-2023年春季（3-5月）、秋季（9-10月）全国城乡居民用电量基本一致，但夏季制冷/冬季取暖用电需求显著增长。投资建议：全社会用电量单月同比增速连续3个月约10%，增长势头迅猛。建议关注火电运营商【国电电力】【内蒙华电】【华电国际】【浙能电力】【华能国际】；水电运营商【长江电力】【华能水电】【国投电力】【川投能源】；核电双寡头【中国广核（A+H）】【中国核电】。风险提示：宏观经济风险、有序用电风险、核电/气电/风电等电力投资低预期、乡村振兴政策推进低预期、三产用电量放缓等。请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明3目录1. 全社会用电量增长势头迅猛，难掩经济复苏势头................................................................................ 41.1. 用电量增长势头迅猛，虽有基数效应影响，难掩经济复苏势头......................................................51.2. 归因：全国交通周转恢复、公共卫生事件影响消除、重点行业用电增速加快...................................82. 从用电量增速看全国电力消费结构转型............................................................................................. 122.1. 23M11一产用电量CAGR 5超10%，或受益于乡村振兴战略全面推进.......................................... 142.2. 二产用电量占比超65%，其增速很大程度上决定全社会用电量走势.............................................. 162.3. 经济结构持续优化，三产电量增速对全社会用电量增速的“扰动”逐步加强...................................172.4. 城乡居民基础用电量基本稳定，但制冷/取暖用电需求不断增长.................................................... 183. 投资建议...................................................................................................................................... 194. 风险提示...................................................................................................................................... 21请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明全社会用电量增长势头迅猛，虽有基数效应影响，难掩经济复苏势头145请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明2023M9-2023M11全社会单月用电量同比增速呈显著抬升态势，连续三个月同比增速约10%。2023M9全社会用电量为7811亿千瓦时，同比+9.9%；2023M10全社会用电量为7419亿千瓦时，同比+8.4%；2023M11全社会用电量7630亿千瓦时，同比+11.6%。从年内累计同比增速来看，2023M1-11全社会用电量为8.37万亿千瓦时，同比+6.3%。1.1 用电量增长势头迅猛，虽有基数效应影响，难掩经济复苏势头图：2022M1-2023M11全社会单月用电量资料来源：wind、天风证券研究所图：2022M1-2023M11全社会年内累计用电量资料来源：wind、天风证券研究所6请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明近三个月全社会用电量同比增速显著抬高，虽有基数效应影响，但难掩经济复苏势头。 2023M9-M11全社会用电量同比增速亮眼，或与上年同期基数较低有关。为剔除基数效应影响，我们计算了2023M7-M11单月全社会用电量复合增速，在2023M9-M11的1-5年复合增速中，除了同比增速显著较高以外，其他各时间周期内的复合增速均处于相对平稳状态，因此我们认为基数效应或为2023M9-M11全社会用电量同比增速较高的主因。1.1 用电量增长势头迅猛，虽有基数效应影响，难掩经济复苏势头图：2023M7-M10单月社会用电量复合增速资料来源：wind、天风证券研究所7请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明近三个月全社会用电量同比增速显著抬高，虽有基数效应影响，但难掩经济复苏势头。 2023年各月年内累计用电量复合增速“前低后高”，经济复苏势头或逐步显现。我们计算了2023年各月份全社会年内累计用电量复合增速，除三年复合增速（基数为2020年）以外，其他时间范围的用电量复合增速均呈现“前低后高”的态势，我们认为或与经济复苏带动用电量增长有关。1.1 用电量增长势头迅猛，虽有基数效应影响，难掩经济复