主要消费产业行业：底部逐渐临近，继续择机配置

敬请参阅最后一页特别声明1国金证券研究所分析师：龚轶之（执业 S1130523050001）gongyizhi＠gjzq.com.cn底部逐渐临近，继续择机配置投资建议中日行情复盘，底部已经临近。本轮大消费板块的调整始于 2021 年中，随着地产见顶回落、居民债务压力显现，消费需求同步下调，进而引发估值回落，十分类似日本 1990s 的经历。复盘来看，日本自 1989 年 12 月至 1992年 4 月完成调整，日经指数跌幅接近 56%，期间消费板块跌幅约 47%。参考海外，尽管消费基本面依然面临压力，但消费股的底部特征已经日益清晰：1）时间&幅度上，21 年中至今已有 2.5 年，消费行业指数跌幅已经达到 40%，与日本类似；2）A 股主要消费赛道估值均已回落至 2013/4 年水平。坚定周期思维，等待柳暗花明。回顾 A 股历次大行业轮动，热点板块下行期都会依次面临：1）估值回落；2）业绩恶化；3）资金腾挪 的过程，只不过 2021 年开始的这次轮到了消费。2021 年春节后“机构抱团”瓦解导致估值开始回落，同年二季度开始消费板块累计增速开始下滑，此后在波折中下行。分阶段看，估值回落、盈利下调都已看到，资金腾挪进行，或都能佐证大消费调整已到尾声。无惧短期波动，继续择机配置。2023 年临近尾声消费景气再生变数，市场情绪继续恶化，尤其是 11 月社零单月年化复合增速创年内新低，微观层面看白酒龙头也开始明显感受到价格压力。短期内虽然迷雾重重，反转时机尚不明朗，但我们认为周期底部的位置是明确的，不宜过度悲观。即便大消费不是未来的“市场明星”，也是性价比较高的资产，适合长期资金配置。展望后市，板块性价比较高，继续保持乐观。行业配置上，业绩确定性仍是第一位，建议关注高端白酒、乳制品、家电龙头、体育服饰。行情回顾涨跌幅：上周各行业多数下跌，传媒（-11.1%）、社会服务（-5.4%）、商贸零售（-4.7%）板块跌幅居前。成交额：大消费行业整体日均成交额 1501.1 亿元，周环比下跌-10.7%，占 A 股整体日均成交额的 21.4%。交易动态A 股流动性跟踪：资金流出增大。股权融资-65.20 亿元；股东增持-33.8 亿元; 新发基金+22.0 亿元; 融资资金-37.4亿元; 陆港通资金-23.7 亿元。主力资金流动：上周多数行业呈现主力资金净流出状态，传媒、商贸零售、社会服务块主力资金净流出金额居前。美的集团（家用电器）、贵州茅台（食品饮料）、世纪华通（传媒）主力资金净流入金额居前。北向资金流动：上周北向资金大多呈净流出，食品饮料、美容护理、农林牧渔净流出额居前。美的集团（家用电器）、贵州茅台（食品饮料）、中国中免（商贸零售）北向资金净流入金额居前。南向资金流动：上周商贸零售、轻工制造、农林牧渔行业南向资金净流入居前。李宁（纺织服装）、安踏体育（纺织服装）、国美零售（商贸零售）南向资金净流入金额居前。市场情绪：融资交易占比 6.9%（上期为 7.5%）；沪市换手率 0.7%（上期为 0.7%），深市换手率 1.5%（上期为 1.6%）。基金仓位：偏股混合型基金估算仓位 78.8%（上周 80.9%），灵活配置型基金估算仓位 63.2%（上周 64.7%）。热点题材：拼多多合作商、网红经济、家用轻工精选、智能音箱。风险提示疫情反复风险、居民消费意愿不足风险、市场波动风险。证券研究报告主要消费产业行业研究2023 年 12 月 24 日（维持评级）敬请参阅最后一页特别声明2内容目录1、市场观点：底部逐渐临近，继续择机配置 ........................................................ 42、行情回顾 .................................................................................... 52.1、板块涨跌幅 .............................................................................52.2、板块成交额 .............................................................................63、板块估值 .................................................................................... 73.1、A 股大盘估值 ........................................................................... 73.2、大消费行业估值 .........................................................................94、资金流动 .................................................................................... 94.1、A 股流动性跟踪 ......................................................................... 94.2、主力资金流动 ..........................................................................104.3、南北向资金流动 ........................................................................114.3.1、北向资金 ............................................................................ 114.3.2、南向资金 ............................................................................ 135、交易动态 ................................................................................... 155.1、市场情绪 ..............................................................................155.2、热点题材 ..............................................................................155.3、异动个股 ..............................................................................165.3.1、连续上涨 .